拆解“蔚小理”2021财報：造車新勢力盈虧平衡點何時到來？

21世紀經濟報道記者宋豆豆 報道3月28日，随着小鵬汽車财報釋出，蔚來、理想、小鵬2021年成績單出爐。作為第一波網際網路造車新勢力的蔚來、小鵬、理想，随着各自市場規模逼近10萬台，已完成從0到1的起步階段，進入快速成長期。

從各項财務名額來看，盡管三家的營收、傳遞、毛利率等相較去年均實作了大幅增長，但仍難逃虧損的命運。蔚來營收最高虧損同比收窄，理想領銜毛利率虧得最少，小鵬賣得最多但虧損進一步擴大。

跨過十萬輛的傳遞大關，造車新勢力盈虧平衡點何時到來成為新的思考。

一、2021年财務名額對比

01.2021全年傳遞量：小鵬＞蔚來＞理想

作為最先邁過量産實作傳遞、銷量最先邁過萬輛門檻的造車新勢力，蔚來此前一直以遠超萬輛的優勢領跑。不過由于2021年蔚來處于産品空窗期，這一優勢逐漸被拉平。

從傳遞量上來看，2021年蔚小理三家的傳遞量從均呈現明顯上升趨勢，逼近年銷十萬輛大關。不過小鵬和理想的上升幅度更大，2021年第三季度傳遞量均超過蔚來汽車。2021年造車新勢力銷冠花落小鵬，自2021年10月至2022年1月，小鵬汽車連續四個月銷量破萬。随着蔚來ET7、ET5、ES7在2022年内傳遞，蔚來汽車的傳遞量将會有明顯提升。

02.2021年營收：蔚來＞理想＞小鵬

從财報來看，随着傳遞量上升，車輛銷售收入增加，2021年三家造車新勢力都呈現出營收增長、毛利轉好的态勢。

2021年第四季度蔚來總收入同比增長49.1%至99.01億元，2021年全年營業收入361.4億元，較2020年的162.6億元增長122.3%。

2021年第四季度小鵬總營收同比增長200.1%至85.6億元，2021年全年營業收入為209.9億元，較2020年的人民币58.4億元增長259.1%，全年營收首次突破200億元。

2021年第四季度理想總營收同比增加156.1%至106.2億元，是理想汽車季度收入首次突破百億，2021年全年營業收入總額為270.1億元，較2020年的94.6億元增加185.6%。

對比三家資料可以發現，小鵬汽車2021年連續四個季度的營業收入盡管逐漸增長，但季度收入及總收入為三家最低，這和小鵬汽車在售車型的平均價格偏低有關。官方資料顯示，蔚來的平均售價為43萬元，2021款理想ONE的售價為33.8萬元，而小鵬的平均售價約為21.2萬元。

小鵬汽車董事長何小鵬近日在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“小鵬會根據整個市場情況調整主力價格區間，目前并沒有考慮往15萬以下做，也沒有考慮在更高端的品牌上做。”這也意味着小鵬未來的新車售價不會有太大的變動。

繼齊聚美股後，2021年小鵬、理想先後登陸港股，2022年3月蔚來成功在港股會師。财報顯示，截止到2021年12月31日，蔚來汽車擁有的現金儲備為554億元，理想汽車現金及現金等價物、受限制現金、定期存款及短期投資總額為501.6億元，小鵬汽車的現金及現金等價物、受限制現金、短期存款、短期投資及長期存款為人民币435.4億元。

03.2021整車毛利率：蔚來理想膠着，小鵬最低

在注重規模效應的汽車行業，随着傳遞量的水漲船高，最直接得以改善的數字便是毛利率。理論上新勢力車企的毛利率轉正後，也就從原來“賣一台虧一台”的境地，逐漸邁向企業盈利的狀态。

相比2020年的整車毛利率，2021年三家均有不小提升。整體來看，2021年蔚來與理想的汽車毛利率均超過20%，處于膠着狀态，且明顯超過小鵬，究其原因主要由于前兩者車輛售價較高所緻。

值得注意的是，2021年第四季度，蔚來、理想的汽車毛利率均出現環比增長，而小鵬環比下降2.7%至10.9%。環比下降主要歸因于産品組合的變化，四季度毛利率較低的P5車型銷量占比由三季度的不足1%上升至18.3%，定位更高的P7銷量占比則降低至51%，使得整體毛利率遭到拖累。此外上遊零部件短缺和成本上漲導緻小鵬盈利能力承壓。

小鵬汽車表示，将通過新平台的規模化、高度內建設計和大型一體化壓鑄等先進制造技術實作更好的成本控制。

據了解，目前五座中大型SUV小鵬G9進展順利，PT生産樣車已從工廠下線，将在今年三季度如期正式上市發售。何小鵬強調，這款車型所在的價格區間将幫助小鵬汽車提高毛利率。小鵬汽車的中長期目标是，将公司整體的毛利率提升到25%以上。

2021年第四季度，蔚來整車毛利率為20.9%，是2021年内蔚來整車毛利率首次回升。2021年全年的整車毛利率為20.1%，2020年這一數字僅為12.7%。

蔚來董事長李斌認為，2021年四季度起蔚來開始使用75度三元鐵锂電池，相比70度三元電池成本更低，對毛利改善非常有幫助，此外銷量提升也起到分攤成本的作用，但電池以及大宗商品鋁、銅等原材料的漲價，對毛利的增長産生了一些負面作用。

2022年，蔚來将推出2022款ES8、ES6和EC6車型，搭載8155晶片和5G通訊子產品，屆時會調整産品價格。同時也将為現有使用者提供上述硬體的後裝更新服務。若将今年原材料上漲情況包含在内，李斌希望蔚來在2022年的整車毛利率目标可以達到18%-20%，略低于2021年。

蔚來整車銷售毛利率和理想汽車幾乎處于同一水準線，但目前理想汽車僅有理想ONE一款産品在售，“大單品”戰略更有助于理想汽車以規模化降低成本。理想财報顯示，2021年第四季度，理想的車輛毛利率為22.3%，第三季度為21.1%。綜合全年來看，理想汽車毛利為57.6億元，同比增長271.9%，2021年理想汽車毛利率為20.6%，整體毛利率達到21.3%，超出此前預測的19%-20%。

理想方面表示，車輛毛利率增加主要由于供應鍊管理的成本控制提升以及随着2021年5月推出2021款理想ONE以來傳遞量的增加令平均售價升高。理想方面指出，目前面臨着原材料漲價帶來的成本問題，但随着汽車傳遞量的繼續提升，規模效應可在一定程度上抹平成本上漲的壓力，相信毛利率将會進一步提升。

04. 2021年淨利潤：理想領銜，小鵬墊底

盡管三家造車新勢力的毛利潤和毛利率都為正，營收也實作不同程度的增長，但“蔚小理”仍未走到盈利臨界點，尚處于虧損狀态。2021年除蔚來淨利潤同比收窄外，理想和小鵬虧損持續擴大，賣得最多的小鵬淨虧損擴大至近50億元，為三家最低。

蔚小理三家中隻有理想汽車在2020年第四季度和2021年第四季度實作過盈利，蔚來和小鵬汽車一直屬于虧損狀态，至今還沒有實作盈利。

理想在2021年第四季度實作了淨利潤轉正，為2.955億元，較去年同期增長174.88%。李想表示，在大幅增長研發投入和銷售網絡擴張的情況下，理想汽車仍然能實作季度盈利，充分反映理想汽車擁有出衆的經營效率。

相比于同期實作季度盈利的理想，蔚來2021年第四季度依舊沒有實作盈利，虧損21.43億元，而2020年同期淨虧損為13.88億元，2021年第三季度淨虧損為8.35億元。從2021年全年來看，盡管蔚來淨虧損同比收窄24.3%，但仍達到40.16億元，而理想全年淨虧損僅為3.215億元，相較于2020年的1.517億元增加111.9%。

05.2021年研發費用：蔚來＞小鵬＞理想

06. 2021年銷售和管理費用：蔚來＞小鵬＞理想

營收增加，卻依舊深陷虧損，高額的研發費用、營銷費用和營業費用，被認為是新造車企業難以實作“自我造血”的主要原因，2021年三兄弟的市場及管理費用均超過了研發支出。

李斌坦言，2021年是對産品和技術以及電力和服務基礎設施進行決定性投資的一年。以使用者服務見長的蔚來不斷擴張銷售和服務網絡，2021年第四季度，蔚來用于銷售、一般和管理費用為23.582億元，同比增長95.4%，環比增長29.2%。2021年全年為68.781億元，同比增長74.9%。官方資料顯示，2021年蔚來建立了15座NIO House；補能體系方面，蔚來新增換電站606座，超充站505座。

在研發方面，2021年四季度蔚來研發費用為18.285億元，同比增加120.5%；全年研發費用同比增長84.6%至45.919億元，是三家中最高。蔚來方面表示研發費用的增加主要是由于研發職能人員成本增加以及新産品和新技術的設計開發成本增加所緻。

相比之下，2021年，理想用于銷售、一般和管理的費用僅為蔚來的一半（34.9億元），研發費用為32.9億元，較2020年（11億元）同比增加198.8%。

李斌表示，2021年蔚來執行的财務戰略是毛利能覆寫銷售費用和管理費用，“我們執行的還不錯，虧損的主要是長期研發的投入”。據了解，2022年蔚來全年的研發投入将比去年增長超過一倍，包括對長期技術的研發、明年上市新車型研發，以及進入全球市場的一些車型的适配。預計到2022年年底，蔚來的研發人員會增加到9000人。

研發費用方面，小鵬汽車2021年全年研發費用為41.14億元，較2020年同期的17.259億元，增長138.4%。小鵬汽車表示，研發費用的增加主要是研發團隊擴大導緻的員工薪酬增加，以及與新車型開發相關的費用增加。

何小鵬表示，小鵬汽車累計研發投入超過90億元，2022年單年的研發投入将超過過去一兩年之和，這也意味着小鵬将會帶來更多的産品和技術。

營銷和行政管理支出上，小鵬汽車2021年共投入了53.05億元，而2020年這一數字為29.206億元，同比增長81.7%。小鵬汽車方面表示，增加的主要原因是營銷、促銷和廣告費用增加、銷售網絡和相關人員成本的擴大、專賣店傭金的提升所緻。

理想的擴張也導緻其2021年的支出不斷增長，虧損增加。2021年，理想在銷售和管理費用的支出為34.9億元，同比增長212.1%。理想稱其主要由于雇員增加導緻雇員薪酬增加，以及随着公司銷售網絡的擴大，營銷及推廣活動及租金支出增加，而銷量增加也讓2021年的銷售成本同比增長168.7%至212.5億元。

07.産能擴建

兵馬未動，糧草先行，産能成為新造車們闖過10萬輛年銷量大關的一大關鍵因素，蔚小理紛紛擴充産能。

A.小鵬：肇慶+廣州+武漢工廠

小鵬汽車已由代工轉變為自産，小鵬G3此前由鄭州海馬工廠代工生産，代工合同于2021年12月到期，目前其自建的肇慶工廠已實作P7、G3i和 P5三款車型的并線生産，從2021年8月開始兩班生産，同時啟動肇慶工廠二期擴建項目，預計在2022年上半年内其産能由目前的10萬輛增加至20萬輛。

此外，小鵬汽車廣州工廠設計年産能10萬輛，預計2022年三季度正式投産；正在建設中的武漢工廠産能将達到10萬輛/年，計劃于2023年投産。照此計算，2023 年，小鵬将實作自有産能40萬台。

何小鵬稱，工廠有規劃的産能，可能通過加班等體系增加産能，他希望能夠在比較快時間内實作超過50萬産能的能力。

B.蔚來：江淮汽車代工+新橋自建工廠

蔚來目前主要産能依托江淮汽車合肥代工廠。早在2016年4月，蔚來汽車與江淮汽車簽署了《制造合作架構協定》，江淮汽車為蔚來單獨建廠，建立全鋁車身生産線，前述協定有效期為五年。2021年蔚來與江淮續簽代工協定，從2021年5月至2024年5月，江淮汽車将繼續生産ES8、ES6、EC6、ET7和其他可能的蔚來車型，年生産能力擴大到24萬輛。

除了江淮汽車代工廠以外，蔚來與合肥市政府打造的NeoPark新橋智能電動汽車産業園也在建設中，園區規劃總整車産能100萬輛/年，電池産能 100GWh/年。

今年3月25日，李斌在2021年Q4财報電話會議上介紹，江淮蔚來合肥先進制造基地（第一工廠）的産線更新在階段性推進中，預計全産線生産能力在年中達到60JPH（Jobs Per Hour，每小時60個節拍，約25萬台/年）。位于合肥新橋智能汽車産業園區的第二生産基地規劃生産能力為60JPH，計劃于今年第三季度正式投産。3月16日，首台ET5試制車已于試制中心下線。

C.理想：自建産能，常州+北京+重慶工廠

理想汽車2018年以6.5億元收購重慶力帆汽車有限公司獲得新能源整車生産資質，此後常州工廠成為理想核心制造工廠，一期産能為 10 萬台/年。據了解理想正在着手常州工廠二期的擴建計劃，預計2022年常州工廠産能将提升至20萬台/年。

2021年10月，理想汽車宣布其北京綠色智能工廠在北京市順義區正式開工建設，其前身是北京現代一工廠，預計2023年9月建成投産，投産後一期将實作年産10萬輛純電動汽車的産能。此外值得注意的是，理想汽車在财報中披露将在重慶兩江新區建設第三座工廠。

據悉理想汽車将持續擴大産能，計劃至2023年底，總産能擴大至50萬台/年，雙班生産産能擴大至75萬台/年。

二、造車新勢力盈虧平衡點何時到來？

當傳遞量、營收和毛利率紛紛向好之後，何時盈利“上岸”成為其新目标。

上一個被盈利問題困擾的造車新勢力是特斯拉。成立18年一直處于虧損狀态的特斯拉在2020年一季度開始盈利，彼時大部分收入來源是碳積分，2021年第二季度特斯拉才開始真正靠賣電動車賺錢。

值得思考的是，盡管2021年造車新勢力們銷量、營收、毛利均實作不錯的增長，但距離特斯拉仍有不小差距。

特斯拉财報顯示，2021年特斯拉的營業收入為538億美元，同比增長71%；歸母淨利潤（non-GAAP）為76.4億美元，同比增長211%。按照目前的匯率計算，76.4億美元相當于483億元人民币，也就是說，特斯拉去年平均每天淨賺超1億元人民币。

這已經是特斯拉上市以來首次連續兩年實作盈利，穩定上漲的營業收入與淨利潤和不斷擴大的汽車銷售規模相關。2021年全年則實作了超過93.6萬輛的傳遞，同比增長87.4%。換句話說，龐大的銷量支撐可以“稀釋”前期投入的成本，每輛車分擔的研發費用更低，同時采購規模擴大讓硬體成本有進一步下降空間。

中信證券指出，三家新勢力正處在盈利能力改善的加速期，大額研發投入導緻其短期仍在戰略性虧損，但其不斷攀升的單車毛利潤已經顯示出其在未來逼近盈虧平衡點的能力，新勢力有望在未來一年迅速逼近盈虧平衡點。李斌判斷，蔚來預計在2023年四季度實作當季盈虧平衡，希望在2024年全年實作盈虧平衡。

擴張規模的道路上，蔚小理三家也在加速布局。經過2021年的産品空窗期，2022年迎來蔚來的産品沖刺大年，三款基于NT2.0平台打造的産品上市——中大型轎ET7（3月29日開啟傳遞）、直接對标特斯拉Model 3的中級轎車ET5（今年9月傳遞）、以及中大型五座SUV ES7（今年三季度傳遞）。此外，蔚來預計将于5月下旬釋出2022款ES8、ES6和EC6。

小鵬除了G3、P5、P7外，五座中大型SUV小鵬G9進展順利，PT生産樣車已從工廠下線，将在今年三季度如期正式上市發售。據悉G9是首款基于800V高壓碳化矽平台的量産車型，實作“充電5分鐘，續航200公裡”，并将首發支援XPILOT 4.0智能輔助駕駛系統，将進入更高的價格區間，提升小鵬整體毛利率水準。此外，小鵬汽車将在2023年推出兩個全新車型平台及其首款車型，分别是C級車平台和B級車平台。

相比于其他造車新勢力，小鵬汽車的“智能化”标簽尤為明顯，作為全國首家自動駕駛全棧式自研的車企，小鵬目前主要落地有 XPILOT 3.0/3.5 兩代系統，VPA智能泊車及NGP自動導航輔助兩大功能。小鵬汽車表示，XPILOT3.5的核心功能城市NGP的研發進展順利，在獲得相關主管部門的審批後，計劃于今年二季度末在首批城市推出城市NGP。

小鵬汽車此前稱要在廣州探索RoboTaxi業務，目标是在短期通過泛化場景的營運，提升自動駕駛算法的魯棒性和安全性。據悉小鵬汽車将于今年四季度在小鵬G9上開展Robotaxi測試營運，2026年向無人駕駛過渡。

此外小鵬汽車計劃在2023年正式推出XPILOT4.0，實作高速和城市内全場景的智能輔助駕駛，2023年至少有4款車型支援XPILOT4.0，并将逐漸統一小鵬汽車新車型的智能輔助駕駛硬體和軟體平台。

憑借一款車走天下的理想正在研發下一代增程式電動汽車平台（X平台）和兩個高壓純電平台（Whale平台和 Shark 平台）。2022年理想将基于X平台推出一款增程式電動SUV X01，搭載英偉達Orin-X，具備L4級别輔助駕駛硬體，計劃今年二季度釋出，三季度傳遞。除X01外，後續增程車型還有 X02/X03，定位依舊是20-50萬元價格帶的SUV車型，或将于2022-2023年陸續推出。此外2023年起，理想預計每年将至少推出兩款純電車型，實作增程、純電兩條腿走路。

“其實我們在這個市場中隻挖了一小勺，理想看中的是20萬級别以上整個乘用車的市場，不僅僅是純電動市場。”李想表示，目前理想在這個市場僅有2%的占有率，在他看來，當理想在20萬級市場占比超過20%以上，才意味着完成了從1到10的關鍵階段。