營收達百億，管道三萬家，途虎養車在龐大而分散的汽車後市場中坐穩頭把交椅
文 | 簡甯
成立11年後，中國領先的數字化汽車後市場服務商，正在沖刺IPO。
途虎養車2011年創立于上海，以輪胎銷售業務起家，現覆寫汽車後市場各環節，提供線上預約+線下安裝的養車方式，于1月24日向港交所正式遞交招股書。
百億營收的途虎養車頗受資本青睐。招股書顯示，自成立以來途虎養車獲得16輪融資，合計募資超91億元，獲得過百度、高盛、紅杉中國、啟明創投、愉悅資本、君聯資本、中金公司、海通開元、建銀國際等多家機構加持。
憑借薄利多銷的服務，途虎養車形成規模效應，從激烈的汽車後市場競争中殺出重圍。2016年時，汽車後市場賽道融資次數達到高峰，湧現出一批網際網路養車平台，随後内部競争加劇，行業洗牌提速，而途虎養車坐穩了頭把交椅。
現金流充裕，被誤解的“虧損”
途虎養車的收入保持較高速度增長，2021年前三季度總收入達84.4億元，上年同期為59.5億元，同比增長41.8%；2019年和2020年則分别為70.4億元和87.5億元。
招股書顯示，途虎養車覆寫中國銷售的大多數乘用車車型，具體涵蓋239個品牌，超過44000款車型，滿足從輪胎和底盤零部件更換到汽車保養、維修、汽車美容等全方位的汽車服務需求。持續全面提升系統自動化能力、增加線下覆寫、引進優秀人才等需要。
要知道，即使途虎養車在2021年已做到百億銷售額，但在規模萬億的汽車後市場中，市場佔有率仍然偏低，市占率提升大有可為。
商務部統計，2020年中國汽車後市場消費規模超萬億元。随着中國汽車保有量和平均車齡的提升，市場規模還将繼續擴大。
途虎養車所代表的線上預約+線下安裝，正在成為消費者越來越習慣的養車方式。德勤咨詢預計，同步于數字化技術愈發普及、線下連鎖店逐漸擴大規模，獨立汽車後市場管道未來5-10年會快速發展，成熟度進一步提升，4S店的市場佔有率将被壓縮，獨立後市場的市場佔有率有望超過4S店。
按照招股書上披露的淨虧損數字，2019年、2020年以及2021年1-9月，淨利潤分别虧損34億、39億和44億。按照經調整淨虧損的數字，途虎在2019年，2020年和2021年前九個月的虧損額僅為10.3億、9.7億和9億元，那麼究竟這個“經調整淨虧損”和“淨虧損”之間如此巨大的差異究竟是什麼，以及哪個才是真實的虧損呢？
虧損數字看似巨大，但需要指出，這與會計記賬原則有關——因為公司業績的不斷發展，以往私募融資中發給投資人的可轉換股不斷升值，導緻實際價值遠高于當時發行的價格，于是按照國際審計準則，升值的部分會在賬上形成一筆虧損，即“可轉換可贖回優先股公允價值變動”，不少創業公司上市時都由此錄得看似誇張的賬面虧損。
“途虎到底虧了多少錢“這個問題，就已經得出了清晰的解釋，報表中“經調整後的淨虧損“才是真實的虧損數字，也就是在每年9億左右的水準，相比途虎近百億的收入并不誇張。
那麼，途虎一年虧損額在9個億左右，是否代表着途虎每年營運上要燒掉9個億的現金呢？答案也是否定的，從财務上，要判斷一個公司究竟要花掉多少現金，不是看損益表，因為損益表上的各項收入和支出，是基于一定的會計準則編制的，并不是實際的現金收支口徑。
根據現金流量表中披露的資料，其中“經營活動（所用）/所得現金流量淨額“對應的就是實際上途虎營運所花費的現金，可以看到，途虎2019年營運上隻流出了2.5億的現金，2020年全年賺了3.3億的現金，2021年前九個月大概現金流出了4.6個億。
綜合來看，兩年加九個月的時間裡，營運方面隻流出了大概3.8億左右的現金。招股書裡還披露了目前途虎的現金及銀行結餘，到2021年9月底是60.6億，顯示其現金儲備充裕。
同時，途虎正在不斷優化産品結構，以提高利潤水準。比如專供品牌和自有品牌的毛利率更高，途虎已經推出了33種自有産品品牌，以及34種專供産品品牌，且正在加大投入。
展現在結果上，途虎養車的整體毛利率從2019年的7.4%增加至2020年的12.3%，到了2021年9月，進一步增加至15.5%。
門店擴張快，全國超三萬家
體量大、成長性好，但行業集中度低、發展處于早期階段，途虎養車所在的售後維保賽道一直是汽車後市場的主要領域——2020年，全國獲授權經銷商門店約為3萬家，獨立第三方門店如夫妻店、父子店等，約為68.4萬家。
“這樣的行業遲早都會迎來改變，就像以前的家電、3C、圖書。不透明的一定會變透明，不标準的一定會變标準。管道一定會逐漸整合，不規範的、多層級的管道商，确實會被慢慢整合成、規範的、成規模的經銷商。而随之而來的一定是整體加價率的降低，廠商讓渡更多的利潤給管道和門店，讓渡更多的實惠給消費者。”途虎養車創始人兼首席執行官陳敏表示。
途虎養車在做的，正是以數字化的方式整合管道：2019年，途虎養車一共有20166家門店，2020年增至25773家，到了2021年9月底，這個數字變成了36592家，且線上線下一體化。
德勤咨詢指出，網際網路玩家普遍擁有開源開放式賦能基因，作為優質線下網絡， 合作與融合均能充分得到高品質供應鍊及流量賦能，選擇更多，而低品質線下網絡挑 戰巨大，通過合作或融合，借助強平台賦能提升全方位服務能力或是産能是未來的唯一出路。
1到N的規模擴張已經初見成效，途虎養車成為龐大的汽車後市場服務商，下一步，從數量到品質，做好精細營運是途虎的發力點。
在招股書的财務報表中，途虎披露的其所有的費用項的具體情況，廣告及推廣相關開支這一個科目，按照與收入的比例來看，占比穩定在6%左右。在各種平台燒錢換流量、獲客成本愈來愈高的當下，途虎一直保持着穩健、以使用者營運為中心的業務發展模式。
途虎養車在招股書中介紹，募集資金預期将提升供應鍊能力，提升資料分析技術提高營運效率；擴大門店網絡和加盟商，向新能源汽車車主提供汽車服務進行相關的投資及營運資金等。
途虎在招股書中坦陳，自動駕駛車輛和共享汽車的普及可能會降低碰撞及維修維護的需求。但是，新能源汽車是一個巨大的潛在市場，龐大的管道規模是途虎養車面臨時代轉型時的底氣。2021年8月及10月，途虎養車先後與零跑汽車、極狐汽車簽署戰略合作協定，将為後者提供售後網絡支援。
一如陳敏所說，數字化可以幫助品牌、經銷商和門店，在使用者觸達、供應鍊管理、庫存管理，甚至資金管理等方面，都有非常大的效率提升，“最後這個效率提升就一定傳回到我們的經營結果上。”