作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的炒肝
半導體，這個行業比較獨特。在産業鍊上，技術難度最高的不是上遊從事腦力勞動的設計，而是中遊從事體力勞動的生産制造。
而之是以說制造難，是難在了生産裝置上。
一般來講，半導體生産要經曆以下幾個步驟（）。其中對裝置要求最高的是光刻、刻蝕、薄膜沉積。裝置投資占比分别高達21%、23.8%和26.9%。也就是說，建好這三項，晶片工廠基本完成了70%。
圖檔來源：國開證券
而這些高精尖的裝置，基本都掌握在歐美日手裡。不過近年來，在補貼之下國産替代也向前邁了一大步。其中不乏佼佼者，比如中微公司（688012）、北方華創（002371）。
從業務構成來看，北方華創大而廣，不僅有刻蝕機、薄膜沉積裝置，還有氧化擴散裝置、清洗裝置。其覆寫範圍基本貫穿了半導體生産的整個環節。而中微公司小而專，在半導體生産裝置領域，目前隻有刻蝕機。
這就導緻，北方華創營收、淨利、甚至市值都要比中微大得多。但是仔細研究一下财報會發現，中微的小而專，其實要比北方華創的大而廣，發展的更從容。
一、大而廣，投入産出效率低
廣覆寫，對北方華創的業績拖累極其嚴重。甚至遠遠超過了财報表面呈現的資料。
1.制造行業重資産
制造業需要重資産投入。北方華創業務範圍廣，固定資産投入高。但不是每個生産條線，都能創造穩定的營收。然而每項固定資産，都需要穩定計提折舊損失。
從資料來看，截止2021年9月底：
1.北方華創固定資産24.22億，前三季度實作營收61.73億；
2.中微公司固定資産1.76億，前三季度實作營收20.73億。
比較機關營收負擔的固定資産成本，北方華創是中微的4-5倍！其結果必然導緻（假設其他條件相同），北方華創的毛/淨利率将遠低于中微。
2021年前三季度，北方華創和中微的毛利率分别是40.94%、42.68%；淨利率分别是12.35%、26.13%。差距已經相當明顯了。然而這個資料，很可能還并未反應這倆公司真實的利潤品質。因為北方華創和中微并沒有同比例計提折舊。
2021年中報顯示，北方華創固定資産20.99億，計提折舊8945萬，計提比例4%。而中微，固定資産1.8億，計提折舊2439萬，計提比例13%。
當然，不同類别的固定資産，有不同的計提标準，嚴格來講并不能直接比較。但對比這兩個資料，可以明确一個問題，北方華創在固定資産折舊這個問題上，計提的規則更為寬松。而其目前少計提的折舊，必然會影響将來的利潤。
2.高端制造行業重研發
制造業除了需要重資産投入外，高端制造還需要重研發。
2021年前三季度：
1.北方華創研發費用8.69億，占營收14%；
2.中微公司研發費用2.59億，占營收12.5%。
從這組資料來看，北方華創和中微的研發費用投入占比相差不大。但費用化隻是研發投入的一種方式。還有一種經常用來修飾報表的行為，是把研發投入資本化。
簡單了解，費用化就是公司把投入研發的錢，計為研發費用，直接影響當期利潤。而資本化就是公司認為這項研發投入将來會有成果産出，是以計為一項資産，不會影響當期損益。
北方華創和中微，都把一部分研發投入進行了資本化。還原後，2021年上半年，中微合計研發投入2.17億，占營收16%。而北方華創是15.84億，占營收44%。
可見，北方華創确實重視研發。不過反過來看，北方華創要覆寫多個産品線的研發，需要極高的投入。
但北方華創，半年淨利潤才3個億，根本承受不了15個億的研發支出。是以北方華創60%的研發支出都進行了資本化（中微23%）。也就是說，錢已經花了出去，但這部分仍然被當成一項資産列示在了報表上。
對于這種虛拟資産，未來可能會直接轉入費用，抵減當年利潤。也可能會計入無形資産，逐年攤銷。而這個金額越積越高，遲早會成為一顆定時炸彈。
二、小而專，技術水準高
抛開短期業績層面的問題，長遠來看，北方華創和中微，作為半導體生産裝置國産替代的希望，前途如何還是要取決于技術。
雖然北方華創研發投入金額遠超中微，但是從二者都生産的刻蝕機來看，中微的技術水準略勝一籌。
對比之前，先來簡單介紹下，半導體生産中的關鍵裝置：光刻機、刻蝕機、薄膜沉積裝置究竟是什麼？
中微的創始人尹老闆曾給過一個生動的比喻，他說晶片生産的過程，就好比是蓋樓房，而每一層樓的具體工作，就好比是剪窗花。先拿來一張紅紙，然後畫上花樣，再拿把剪刀按照花樣進行裁剪。
中微創始人尹志堯
其中，薄膜沉積就好比是鋪上了一張紅紙；光刻就相當于是畫上了花樣；而刻蝕就是按照花樣進行雕刻。這三者缺一不可。
而這幾十層甚至上百層樓房，都要建在一個頭發絲的幾千分之一、甚至上萬分之一的尺度上。這就導緻生産裝置對精細度的要求，都要以納米計量。什麼概念呢？就相當于毫米的百萬分之一。
是以，衡量技術水準的關鍵，主要就是看裝置能夠達到怎樣的精細程度。
目前，中微公司的刻蝕機，最先進的已經能夠達到7nm、5nm，而北方華創的刻蝕技術還停留在14nm。
另外，從下遊客戶的角度來看，中微已經進入了台積電、中芯國際的供應鍊。側面驗證其裝置的生産技術已具備一定的成熟性。
而北方華創，其研發投入散落在各個産品條線上。唯一的技術優勢是布局了薄膜沉積裝置。雖然也停留在14nm層面，不過薄膜沉積裝置是一個比光刻機、刻蝕機更大的賽道。提早布局，北方華創也算占據了先發優勢。隻是多線并行的代價也實在慘重。
三、國産替代，還有很長的路要走
北方華創和中微公司，走了兩條不同的路徑。但在高端裝置制造的起步階段，注定不适合大而廣。
高端裝置制造需要重資産、重研發投入。多線并舉就意味着投入翻倍。而與此同時又未必能帶來同樣的産出。無奈之下，隻能從固定資産折舊、研發費用資本化上做文章。但即便目前業績看得過去，未來也會成為隐患。
而且兼顧發展，很容易造成的一個後果是縱深不精。而在高端裝置領域，國際前十壟斷了76.6%的市場佔有率。歸根結底，還是由技術水準決定的市場需求。若技術不達标，則很容易陷入市場需求小，沒錢搞研發的惡性循環中。
相比之下，中微似乎比北方華創的前途更可期，不過中微的财報看上去也不是很樂觀。雖然2021年前三季度實作了5.42億的淨利潤，但是扣除非經常性損益後就隻剩下了1.65億。因為中微目前淨利潤的主要來源，是投資收益以及政府補助。
可見無論是中微公司，還是北方華創，距離技術成熟、商業模式成熟，都還有很長一段路要走。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。