國信證券：給予廣州酒家買入評級

2021-10-29國信證券股份有限公司曾光,鐘潇,姜甜對廣州酒家進行研究并釋出了研究報告《2021年三季報點評：疫情擾動月餅銷售，産能釋放支撐業績穩定增長》，本報告對廣州酒家給出買入評級，目前股價為22.74元。

廣州酒家(603043)

前三季度業績增23%符合預期，陶陶居并表增厚

前三季度，公司實作營收30.16億元/+17.69%，歸母業績4.44億元/+23.41%，扣非後業績4.31億元/+19.78%，EPS0.78元，與我們業績前瞻基本一緻，符合預期。其中三季度收入增10.15%，歸母業績增16.68%，業績增長良好，預計主要系陶陶居并表以及費用改善。

疫情下月餅增長放緩，速凍三季度提速，陶陶居并表增厚收入

前三季度，公司食品業務收入24.84億元/+12%：速凍收入6.12億元/+5%，其中三季度增22%，較上半年【同比】下滑1%（20H1高基數）明顯改善，預計與梅州一期産能釋放有關；月餅收入12.87億元/+8%，受高基數及疫情影響；其他食品收入增28%。餐飲收入5.03億元/+59%，陶陶居7月1日并表拉動，剔除并表影響，預計三季度同店尚未恢複至疫前。管道端經銷收入增13%、省外增19%。三季度末合同負債同增33%，顯示Q4相對有支撐。前三季度毛利率同減1.28pct，預計主要系餐飲拖累及速凍占比提升。期間費率降1.30pct，其中銷售/研發/财務費率各降低0.96/0.30/0.18pct，管理費率增0.13pct。

疫情擾動月餅增長，關注産能釋放後的速凍發展

展望未來，1）速凍業務，年中梅州一期試産，後續逐漸投産有望改善速凍産能；中線湘潭二期有望新增3.85萬噸産能（2020年産量3.25萬噸），建設期2年，再加上品類、管道的拓展，有望支撐速凍收入持續較快增長。2）月餅業務，疫情一定程度上影響供需關系，收入增長略有波動，但預計未來整體保持平穩增長。3）餐飲業務短期受疫情影響，建議持續跟蹤；陶陶居6家門店7月1日并表（持股55%），明顯增厚收入，估算非疫情時6家店淨利潤3000萬左右，有望在疫情好轉後進一步增厚利潤；且引入戰投有望進一步激發餐飲業态活力。

風險提示:

宏觀、疫情等風險，食品衛生安全，收購整合、産能釋放不及預期等。

短期跟蹤疫情，産能擴張有望支撐中線成長，維持“買入”考慮疫情影響，下調21-23年EPS至0.94/1.12/1.31元（原為0.96/1.20/1.41元），對應PE21/18/15x。短期疫情影響月餅和餐飲業務，中線産能釋放及管道拓展下速凍業務有支撐，維持“買入”評級。

該股最近90天内共有24家機構給出評級，買入評級15家，增持評級9家；過去90天内機構目标均價為29.58；證券之星估值分析工具顯示，廣州酒家（603043）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。