民生證券：給予廣州酒家買入評級

2021-11-01民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風對廣州酒家進行研究并釋出了研究報告《廣州酒家2021年三季度财報業績點評：疫情拖累月餅銷售增速，産能與管道擴張支撐未來成長》，本報告對廣州酒家給出買入評級，目前股價為22.74元。

廣州酒家(603043)

一、事件概述

2021年10月27日，公司釋出三季度業績報告：1）2021Q1-3：前三季度公司實作營收30.16億元/YoY+17.69%，較2019年同期增長25.41%；歸母淨利潤約為4.44億元/YoY+23.41%，較2019年同期增長36.52%；扣非歸母淨利約為4.31億元/YoY+19.78%。2）2021Q3：公司營收約為17.84億元/YoY+10.15%，較2019年同期增長22.44%；實作歸母淨利潤4.06億元/YoY+16.68%，較2019年同期增長55.82%。3）現金流：Q1-3公司淨經營性現金流量約10.15億元/YoY+1.99%，單三季度經營性現金流量淨額為11.42億元/YoY+6.23%。

二、分析與判斷

陶陶居并表及速凍産能釋放增厚收入，期間費用持續優化

收入端：公司2021Q3月餅/速凍食品/其他食品/餐飲業務分别實作營收12.50/2.07/1.16/2.01億，同比增速分别為+2.1%/+16.4%/-8.6%/+36.7%；月餅收入受高基數/疫情影響，增速趨緩；速凍業務增幅明顯，預計與梅州一期産能釋放有關；其他食品同比下滑，預計主要系疫情影響餅酥和西點類消費所緻；餐飲收入高增主要受到并表陶陶居影響。毛利率：2021Q3公司整體毛利率為46.52%/YoY-0.37pct，預計受到餐飲業務拖累所緻。費用端：2021Q3公司銷售/管理/财務/研發費用率分别為7.86%/8.88%/-0.67%/1.52%，同比分别-0.52pct/+1.26pct/-0.41pct/-0.57pct，整體期間費用率為17.6%/YoY-0.2pct。

直銷&省外管道持續擴張，支撐未來成長

管道：2021Q3公司直銷收入為7.66億/+10.1%，主要受到餐飲收入同比高增的影響，經銷收入為10.08億/+2.84%。區域：2021Q3廣東省内/廣東省外/境外實作營收12.69/4.96/0.09億元，同比分别+6.18%/+5.22%/-4.00%；經銷商：截至2021Q3廣東省内/廣東省外/境外經銷商分别為591/383/15家，同比+31/+127/-3家。省外經銷商數量持續拓展。

三、投資建議

疫情擾動對公司月餅和其他食品銷售帶來一定影響，梅州食品産能釋放支撐公司速凍收入高增；後續餐飲複蘇、陶陶居門店擴張、産能持續釋放、省外管道拓展疊加将進一步打開增長空間，預計21/22/23年公司歸母淨利潤為5.23/6.94/7.73億元，對應PE為25x/19x/17x，低于Wind食品行業PETTM中位數34x，維持此前“推薦”評級。

四、風險提示：

宏觀經濟波動風險；行業競争加劇風險；食品安全風險；疫情反複影響超預期風險。

該股最近90天内共有24家機構給出評級，買入評級15家，增持評級9家；過去90天内機構目标均價為29.58；證券之星估值分析工具顯示，廣州酒家（603043）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。