光大證券：給予廣州酒家增持評級

2021-11-03光大證券股份有限公司唐佳睿,李澤楠對廣州酒家進行研究并釋出了研究報告《2021年三季報點評：業績符合預期，未來産能釋放助力增長》，本報告對廣州酒家給出增持評級，目前股價為23.9元。

廣州酒家(603043)

要點

業績符合預期，費用管控效應提升：前三季度營收30.16億，同比增長17.69%，實作歸母淨利4.44億，同比增長23.41%，eps為0.78元/股，業績符合預期。其中q3營收17.84億，同比增長10.15%，歸母淨利4.06億，同比增長16.68%,主要因海越陶陶居并表及費用改善。

前三季度整體毛利率為38.26%，同比減少1.27pct，主要系毛利較低的速凍業務占比提升所緻。存貨3.03億，同比增加43.12%，主要因原材料儲備及季節性商品庫存增加；三費方面，銷售費用率8.72%，同比減少0.96pct；管理費用率11.35%，同比減少0.16pct；财務費用率同比減少0.17%，主要由于利息收入增加所緻；研發費用率1.86%，同比減少0.29pct。單三季度來說，公司整體毛利率為46.52%，同比減少0.37pct；費用方面，銷售費用率7.86%，同比減少0.85pct；管理費用率10.40%，同比上升0.48pct；财務費用率同比減少0.57pct；研發費用率1.52%，同比減少0.52pct。

月餅增長放緩，陶陶居并表增厚餐飲業收入：分産品上看，前三季度月餅系列産品營收12.87億，同比增長8.40%，雖今年中秋節相比去年提前以及疫情反複影響，但公司仍及時調整政策積極營銷，保持正增速；速凍食品營收6.12億，同比增加5.35%；其他産品營收5.85億，同比增加28.15%；餐飲業營收5.03億，同比增加59.03%，主因去年同期受疫情影響基數較低，且海越陶陶居于三季度并表所緻。

未來速凍産能将進一步釋放，省外管道布局加速：1）三季度梅州一期試産，後續逐漸投産助力速凍業務産能進一步突破；湘潭二期2023年投産，有望新增産能3.85萬噸，支撐速凍業務增長加速。2）省外拓張持續推進，前三季度經銷商增長146家/+17.32%，增長速度較上半年明顯加快，經銷商管道銷售同比增長17.56%；銷售區域上，廣東省外經銷商增長100家/+35.34%,省外銷售同比增長19.46%，省外擴張持續加速。公司51%股權由原股東廣東省國資委無償劃轉給廣州城投，未來與大股東之間将有更多協同空間。

盈利預測、估值與評級：考慮疫情反複影響，我們下調21-23年淨利潤預測分别3%/6%/6%為5.6/6.9/8.4億，維持“增持”評級。

風險提示：食品安全，原材料上漲，産能投放延期風險。

該股最近90天内共有25家機構給出評級，買入評級17家，增持評級8家；過去90天内機構目标均價為29.38；證券之星估值分析工具顯示，廣州酒家（603043）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。