国信证券：给予广州酒家买入评级

2021-10-29国信证券股份有限公司曾光,钟潇,姜甜对广州酒家进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：疫情扰动月饼销售，产能释放支撑业绩稳定增长》，本报告对广州酒家给出买入评级，当前股价为22.74元。

广州酒家(603043)

前三季度业绩增23%符合预期，陶陶居并表增厚

前三季度，公司实现营收30.16亿元/+17.69%，归母业绩4.44亿元/+23.41%，扣非后业绩4.31亿元/+19.78%，EPS0.78元，与我们业绩前瞻基本一致，符合预期。其中三季度收入增10.15%，归母业绩增16.68%，业绩增长良好，预计主要系陶陶居并表以及费用改善。

疫情下月饼增长放缓，速冻三季度提速，陶陶居并表增厚收入

前三季度，公司食品业务收入24.84亿元/+12%：速冻收入6.12亿元/+5%，其中三季度增22%，较上半年【同比】下滑1%（20H1高基数）明显改善，预计与梅州一期产能释放有关；月饼收入12.87亿元/+8%，受高基数及疫情影响；其他食品收入增28%。餐饮收入5.03亿元/+59%，陶陶居7月1日并表拉动，剔除并表影响，预计三季度同店尚未恢复至疫前。渠道端经销收入增13%、省外增19%。三季度末合同负债同增33%，显示Q4相对有支撑。前三季度毛利率同减1.28pct，预计主要系餐饮拖累及速冻占比提升。期间费率降1.30pct，其中销售/研发/财务费率各降低0.96/0.30/0.18pct，管理费率增0.13pct。

疫情扰动月饼增长，关注产能释放后的速冻发展

展望未来，1）速冻业务，年中梅州一期试产，后续逐步投产有望改善速冻产能；中线湘潭二期有望新增3.85万吨产能（2020年产量3.25万吨），建设期2年，再加上品类、渠道的拓展，有望支撑速冻收入持续较快增长。2）月饼业务，疫情一定程度上影响供需关系，收入增长略有波动，但预计未来整体保持平稳增长。3）餐饮业务短期受疫情影响，建议持续跟踪；陶陶居6家门店7月1日并表（持股55%），明显增厚收入，估算非疫情时6家店净利润3000万左右，有望在疫情好转后进一步增厚利润；且引入战投有望进一步激发餐饮业态活力。

风险提示:

宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

短期跟踪疫情，产能扩张有望支撑中线成长，维持“买入”考虑疫情影响，下调21-23年EPS至0.94/1.12/1.31元（原为0.96/1.20/1.41元），对应PE21/18/15x。短期疫情影响月饼和餐饮业务，中线产能释放及渠道拓展下速冻业务有支撑，维持“买入”评级。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级15家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为29.58；证券之星估值分析工具显示，广州酒家（603043）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。