專訪長城基金楊宇：如何看新能源闆塊的估值與投資機會？

今天賬号終于還了一點血，但還是沒能彌補前兩天的損失，繼續平躺着。

昨日酒盤拉出一條久違的陽線，領跑兩城，今天就放屁了......

現在這個位置抄底酒，我覺得還是太樂觀了。

原因是今年消費行業表現承壓，每個假期消費資料都不在意料之中;

周期庫存，仍未完成！正因為全國各地都踩下了刹車，打亂了市場情緒，闆材市場可能要圍捕一段時間，生産面積有限的周期庫存可能要過這個。

近日，連續幾次采訪基金經理，朝着新能源的方向，今天先把長城基金楊宇的研究筆記整理出來，跟大家做一份。

還有一位非常牛市的基金經理，目前牛市（2019年至今）的冠軍，他的調研筆記還在整理中，都是幹貨滿滿的，整理也會第一時間發，我們可以先關注我的賬号。

管理長城行業輪轉混合的長城基金的楊宇在截至9月28日的财年以84.25%的收益率排名第二。

以下是采訪原文：

1、楊總打招呼，您管理的長城行業輪轉混合基金，全年最高回報率翻了一番（截至8月31日），您主要抓住了哪些投資機會，您能分享下一步挖礦過程中的這些機會嗎？

楊宇：2020年左右，我覺得新能源産業開始清晰，未來還有很大的空間。當我在2017年開始關注這個行業時，這個行業還沒有達到平價，其背後的核心驅動力是碳減排，并以具有成本效益的成本補貼來補充。

在這個過程中，我們可以慢慢感覺到行業正在發生變化，雖然每一次補貼的減少都會給行業帶來一些震動，包括光伏"5.31"政策、2018年和2019年電動汽車的補充，新能源汽車也有階段性的痛苦，但在痛苦之下仍能感覺到公司的競争力越來越強，産業發展的活力也越來越強。

2020年，我認為光伏和新能源汽車已經到了産業拐點，即從政策周期到周期自發發展的轉換。光伏反映的比較明顯的是平價，電動汽車即使在疫情的沖擊下，C端也有越來越多的獨立消費，是以拐點非常明顯。

是以從2020年開始，我們非常看好這個行業，未來十年将是一個快速增長的爆發型國家。在這個過程中，我也覺得專注于這條賽道對我來說是一個更好的選擇，是以我在2020年底開始關注碳中和和賽道。

2、看看你目前的重磅股，主要是光伏和锂電池産業鍊方向，但像光伏和動力電池一樣，去年到今年幾乎持續上漲，機構擁抱集團也很嚴重，你如何看待這兩個闆塊目前的估值和情況？

楊宇：目前新能源闆塊明年的每股收益應該透支，但以當期市值對應明年的每股收益估值，我不認為有任何泡沫。

整個市場在評估和預測這條軌道時更加理性，從目前的核心角度來看，我認為直到明年才會有泡沫，在增長方面也不太可能有泡沫。站在現在這個位置，我隻是覺得peE真的很難提升，但到了明年下半年甚至後年，就有可能賺到每股收益。

3、漲那麼多，又補貨一個方向，你現在着急了嗎？就像年初的"毛指數"一樣，當解體崩潰時，有沒有擔心新能源也會崩潰？

楊宇：從産業發展階段、發展速度和估值比對程度來看，我們并不是特别擔心所謂的崩塌。隻要行業繼續快速發展，優秀的企業能夠跟随行業成長，我們還是可以賺錢的，不是說研究得特别好，我們一定不能繼續賺錢。

5、新能源汽車，有市場觀：看好上遊材料和下遊汽車，中遊受到雙頭利潤的擠壓，類似于"微笑曲線"，你在産業鍊三個環節的長期營收空間、競争格局怎麼看？

楊宇："微笑曲線"的假設是，如果中遊沒有打開缺口，大家的技術水準差不多，就可以看出所謂的"微笑曲線"，它一般都是基于上遊核心是資源端的壁壘，下遊是品牌，都很容易形成寡頭，而中遊則不是很硬的壁壘。

但單純用"微笑曲線"來了解所有的産業鍊是不合适的，因為制造端可以實作差異化，應該期望上司者能有更好的投資回報，隻要下遊有相應的需求，也能實作更好的投資回報，增加産能釋放，最終利潤不斷上升， 模式已經足夠好了。

是以必須分成幾個環節來評估，有些環節的技術壁壘不算太大，隻要買裝置就可以投資，因為沒有相應的成本優勢或者更好的投資回報，産能投資很快就會出現利潤擠壓，從這個角度來看，肯定是"微笑曲線"的底端。但如果中遊能夠實作制造壁壘和技術壁壘，那也是一個非常好的投資方向。

可以形成壁壘，無論是技術壁壘還是成本壁壘中間的制造環節，還是上遊可以形成寡頭壟斷，都是比較好的投資方向，下遊如果我實作品牌化，或者有更好的駕駛體驗或自動駕駛能力，最終可以實作整車的價值紅利，肯定是更好的下遊環節。所有這三個方向都可以尋找相應的良好投資目标。

簡而言之，"微笑曲線"是幫助我們分析的一種方式，但不是結論。

6、光伏長期空間與新能源汽車相比如何？市場認為，光伏與新能源的主要環節存在很強的跷跷闆效應，那就是内部消費，這是一個很長的時間，你怎麼看？

楊宇：從政策支援來看，未來新能源汽車複合增速确實高于光伏。從長期穩态來看，新能源汽車的空間更大。

為什麼我認為光伏也可以是更好的投資？我個人對行業跟蹤的感覺是，成本降低的速度和産業競争力甚至比新能源汽車另一邊的電池還要快。

如果我們不僅從政策支援的角度來看待光伏空間，而且從光伏在整個能源市場的滲透率迅速增加的角度來看，最終的市場上限也足夠高，可以加速碳中和的程序，甚至來自碳中和和政策壓力， 但從其不斷的還原到實作原有能量形式的替代，是以最終的空間非常大。

此事能否據此作出預判？我不這麼認為，但畢竟它有一個碳中和的底部，在這種情況下的複合增長率對于我們投資來說是可以接受的。如果行業能夠實作一開始就預期的快速疊代或快速換代，應該會看到更高的增長率，行業成本效益非常高，這是第一點。

其次，為什麼我們經常感覺到光伏産業鍊的盈利能力流動和切換很快？核心是因為過去的需求受政策影響較大，階段需求較好，産能供給周期性比較大，其次是政策影響比較大，會出現供過于求，有些環節的利潤會變少。至于未來會怎樣，我們認為核心是要根據供需架構仔細分析每個環節。至于投資角度，我不認為在各個環節上有特别顯著的差異。

7、儲能闆怎麼看？

楊宇：市場普遍預期是，今年将是儲能的第一年，應該會爆發。我認為長期儲能是完全沒有挑戰的，因為未來要建構一個新的以能源為基礎的能源體系，儲能肯定會爆發，這是毋庸置疑的。

也許唯一需要探索的是爆發的要點，包括這種峰谷傳播政策是否可以刺激足夠大的儲能增量。例如，一些地區具有足夠大的峰谷擴散，但其他因素沒有顯示出特别大的噴發。我們不必質疑儲能未來是否會爆發，而是短期市場預期在這個時間點是否樂觀。

但無論是從國家政策的角度，還是從未來必要性的角度來看，儲能是一個非常明顯的趨勢，是以我更同意市場對其方向的判斷，唯一的考慮是落地跟蹤，市場樂觀或謹慎的視角并不影響行業的看漲。

9、除了上面談到哪些闆塊外，您還主要看好下半年哪些子闆塊的投資機會？

楊宇：我的投資政策比較偏向于基本面、競争力的視角，我看行業比較多，基于一個好的公司視角來選擇目标，包括公司各個環節的競争力，初步篩選。在此基礎上，我将利用市場誤判和周期性因素來增強。

在看了這麼多行業的屬性之後，我認為我仍然更善于看待制造企業和科技企業，可能與我的理工背景有關，我對這兩個行業有了更好的了解和判斷，是以未來會偏向于制造業的四個方向， 即光伏、新能源汽車、汽車半導體、自動駕駛，後兩者我需要長期積累。我做投資比較保守，隻有對行業有相當的了解，才會有相應的行業投資。