《投資者網》吳微
近日，證監會正式受理了德邦證券股份有限公司（下稱“德邦證券”）關于5%以上股權變更的行政許可申請；山東國資或将取代亞東興業創業投資有限公司（下稱“興業投資”）入主德邦證券。
天眼查顯示，亞東興業由亞東廣信科技發展有限公司（下稱“亞東廣信”）100%持股，穿透後，“複星系”大佬郭廣昌持有亞東廣信85.3%的股權；而亞東興業持有德邦證券97.94%的股權；是以，德邦證券為“複星系”旗下重要的金融資産。
在“複星系”的支撐下，德邦證券得以快速發展，尤其是在債券承銷業務上。2017年，德邦證券債券承銷淨收入為8.61億元，在行業中的排名已位居前十之列。不過，2018年“五洋債”事件爆發後，德邦證券快速發展的趨勢自此中斷，因“五洋債”後續賠償問題，德邦證券收入、利潤大幅下滑。
實控人郭廣昌及其控制的“複星系”，最近幾年也因流動性壓力，已出售了大量旗下的資産。山東國資接手郭廣昌控股20多年的德邦證券，又能否讓德邦證券重獲新生呢？
緣起：借雞生蛋終成果
在國内，證券牌照并不容易取得，截至目前，國内在冊的證券公司僅有140多家。為了創立德邦證券，郭廣昌及其控制的“複星系”付出了較大的努力。
2003年，經證監會批複，在合并原沈陽市信托投資公司證券部、原沈陽國際信托投資公司證券部、原丹東國際信托投資公司證券部和原撫順市信托投資公司證券部後，由上海豫園旅遊商城股份有限公司（豫園股份曾用名）、上海複星産業投資有限公司（下稱“複星投資”）、上海申新（集團）有限公司和天津金耀集團有限公司共同出資組建了德邦證券，注冊資本10.08億元。成立時注冊地為沈陽市沈河區，2007 年2月注冊地變更為上海市普陀區。
德邦證券設立之後，豫園股份（600655.SH）等複星系控制的平台陸續受讓了丹東國有資産經營中心、撫順融達投資有限公司等股東轉讓的股權，豫園股份的持股也由設立初的30%，增加至32.73%。
此後，豫園股份、複星投資等股東又将其持有的德邦證券的持股轉讓給了興業投資。到2013年，德邦證券的注冊資本已增加至 16.9億元，股東興業投資持有公司93.64%的股份，為公司的控股股東。2014年，德邦證券召開了創立大會暨第一次股東大會，整體變更為股份制公司。雖然此後，德邦證券中小股東的股權進行了調整，但興業投資控股股東的地位并未發生變化。
資料來源：公司公告
據界面新聞報道，早在2007年，德邦證券就有IPO計劃，彼時，德邦證券時任董事長方加春公開表示：“會在2007年全力推進IPO工作，早日實作成功上市。”不過，公開資料顯示，時至2017年，德邦證券在債券承銷業務上頗有建樹之後，公司才與海通證券（600837.SH）簽署了上市輔導協定。
2018年，“五洋債”事件正式爆發，因“五洋債”賠付及債券承銷收入大減影響，2021年7月海通證券正式終止了對德邦證券的上市指導。德邦證券的命運也因“五洋債”發生了劇變。
緣淡：雙雙遭遇“窩心事”
國内證券行業的行業集中度較高，頭部證券公司在證券經紀、投行、資管等業務上均有着巨大的優勢，是以中小證券公司争相發展自身的特色業務，德邦證券也不例外。
營收、淨資産排名都不太高的德邦證券，将大投行及其中的債券承銷業務作為公司的特色業務。2016年，德邦證券債券承銷金額為1123.36億元，排名第14位，較上年上升12位。2017年，公司債券承銷金額為2672.40億元，排名已上漲至第四位，僅次于中信證券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）、招商證券（600999.SH）。
不過，在債券承銷過程中，德邦證券卻在“五洋債”事件上折戟。“五洋債”指2015年8月德邦證券承銷的五洋建設發行的“15五洋債”和“15五洋02”兩隻債券。2016年初，五洋建設因募集資金實際使用與募集說明書不一緻，被浙江省證監局出具責令改正決定書和上交所通報批評。同年，因涉及項目工程類糾紛，五洋建設多次被納入全國法院失信被執行人名單。
2017年8月，五洋建設債務違約，證監會宣布對其進行立案調查；2018年7月，證件會下達對五洋建設的行政處罰決定書，檔案顯示，五洋建設以虛假申封包件騙取公司債券發行核準。
具體而言，五洋建設在編制2012-2014年财務報表時，通過把所承建工程項目應收賬款和應付款項“對抵”的方式，同時虛減企業應收賬款和應付賬款，進而虛增公司利潤。通過以上方式，五洋建設2012年至2014年年度虛增淨利潤分别不少于0.31億元、0.65億元和1.55億，累計虛增2.5億元利潤。若不虛增利潤，五洋建設利潤不足以支付公司債券一年的利息，是以将不具備債券發行條件。
作為中介機構，德邦證券在“五洋債”事件中有着不可推卸的責任。是以案件審理完結後，法院判處五洋建設董事長陳志樟、德邦證券、大信會計師事務所承擔487名自然人投資者合計7.4億元債務本息的連帶賠償責任，錦天城律所和大公國際資信評級有限責任公司分别在5%和10%範圍内承擔上述債務的連帶賠償責任。
受“五洋債”影響，德邦證券債券承銷業務迅速萎縮，Choice資料顯示，2017年2021年，德邦證券債券承銷淨收入分别為8.61億元、1.15億元、1.96億元、0.76億元、0.47億元，行業排名分别為第3位、第32位、第31位、第61位、64位。自2022年後便沒有相關可查資料。
債券承銷收入下滑及履行賠償義務之後，德邦證券的淨利潤自2017年開始就呈現明顯的下降趨勢。2021年、2022年，公司更是分别出現了4.54億元以及9094.24萬元的虧損。而“五洋債”的後續影響卻仍未結束，2024年，德邦證券還因賠償問題，與陳志樟、錢志良、大信會計師事務所一起成為被執行人。
資料來源：天眼查
除了德邦證券“踩雷”外，郭廣昌及其“複星系”也因債務壓力，目前舉步維艱。2022年債務壓力爆發後，郭廣昌已出售了旗下包括南京鋼鐵、建龍股份、豫園股份等多隻“現金奶牛”的股權，以換取流動性；近期還出售了比利時保險公司Ageas的股份。
在規劃企業發展路線後，郭廣昌表示“以後，複星就聚焦兩個主業，分别是生物醫藥和文旅，走上輕資産營運的道路。”
緣終：大難臨頭各自飛
“複星系”承受流動性壓力，最近幾年賺錢能力不強的德邦證券，自然也被郭廣昌插上了“草标”。早在2023年6月，就有媒體報道，山東省财金投資集團有限公司（下稱“山東财金”）等山東國資拟從“複星系”收購部分德邦證券股權，最終控股德邦證券。
天眼查顯示，2023年4月到5月間，興業投資已将德邦證券合計18.57億元的出資額質押給了山東财金、濟南金融控股集團有限公司、濟南科金投資管理有限公司等山東省的地方國資機關；興業投資質押的出資額在德邦證券實繳資本中的占比達到了48.97%。
需要注意的是，在山東國資還未完成對德邦證券的控股前，德邦證券的内部就已發生了較大變動。2023年以來，德邦證券的研究所所長任志強、副所長吳開達、花小偉；首席技術官（CTO）兼科技中心、資訊技術部總經理李甯；首席經濟學家蘆哲等多名業務部門的高管相繼跳槽至其他券商處。
除了業務部門骨幹外，據界面新聞報道，德邦證券也陷入了裁員風波之中；公司的業務線調整涉及投行業務、财富管理、研究所等多個部門。Choice資料顯示，截至2023年年末，德邦證券從業人數為1507人，而目前，最新資料為1237人。
資料顯示，目前山東省内，國資控股的證券公司僅中泰證券（600918.SH）一家，山東國資收購德邦證券如成功落地，山東國資旗下将再添一家證券公司。2023年10月底，中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構，同時，中小金融機構立足當地，開展特色化經營。”
政策支援下，中小券商股權變更及整合正在加速。近期國聯證券（601456.SH）就拟收購整合民生證券；浙商證券（601878.SH）也多次拍得國都證券（870488）的股份，交易完成後，浙商證券将成為國都證券第一大股東。
在證券行業集中度越來越高的情況下，山東國資入主後，離開“複星系”的德邦證券仍需要應對新的挑戰。（思維财經出品）■