作 者丨葉麥穗
編 輯丨曾芳
曾被認為“進可攻、退可守”的可轉債也陷入大面積破淨的尴尬局面。截至4月19日收盤，有52隻可轉債的價格低于100元，占比達到1/10。與2023年同期相比，近期跌破面值的可轉債明顯增多。
10隻轉債價格低于80元/張
可轉債作為一種攻守兼備的品種，進攻性展現在轉股溢價率低、正股替代效應強，防守性則展現在轉債價格低、債底“保底”。在過去數十年中，投資者的“雙低政策”基本屢試不爽，但自2023年開始，随着退市常态化，搜特轉債、藍盾轉債等可轉債重挫之後離開市場，該政策開始“失調”。
排排網财富管理合夥人曾衡偉在接受記者采訪時表示，可轉債大面積跌破面值主要源于多方面因素的共同作用。首先，市場整體環境不佳，尤其對于基本面較弱的公司發行的可轉債，其價格受到較大沖擊。其次，退市新規的實施加劇了市場的信用分層，投資者對資質較差的企業發行的可轉債持謹慎态度。此外，市場信心不足、流動性收緊以及對未來經濟前景的擔憂也共同推動了可轉債價格的下跌。
新“國九條”也是近期轉債出現調整的推手之一。東方金誠的分析師翟恬甜認為，4月12日印發的新“國九條”表明大陸下一步資本市場制度建設将向強化市場投資功能轉向。可轉債市場作為資本市場發展的重要補充，也将受其影響。具體看：新“國九條”提高發行上市标準、嚴格強制退市标準，從長期看将帶動轉債市場發行主體品質持續提升，短期看将加速清退經營不善上市主體，推動轉債市場，尤其是高風險轉債定價邏輯的重塑與調整，上市公司信用品質及違約回收率可能在轉債定價中獲得更大考量。
新“國九條”強化上市公司分紅管理，對多年未分紅或分紅比例偏低的上市公司限制大股東減持，并實施風險警示，多措并舉推動提高股息率，這在短期内将持續利好高股息轉債，進一步增強紅利轉債長期配置價值。新“國九條”強調推動上市公司提升投資價值，有助于提高轉債市場對長期配置資金的吸引力，同時大力推動中長期資金入市，也有助于削弱短線投機性交易對轉債市場的短期擾動，進一步增強轉債市場的穩定性和整體配置價值。此外，新“國九條”強調嚴格再融資稽核把關，意味着經營與财務狀況承壓的上市公司轉債發行仍将受到明顯制約；不過，新“國九條”強調重點服務的領域與方向與轉債市場高度契合，預計轉債市場在支援民營經濟發展、服務科技創新、專精特新等方面仍将發揮積極作用。
截至4月19日收盤，536隻正在交易的可轉債中，有52隻跌破100元的面值，占比接近1/10。中裝轉2的價格最低，截至收盤隻有61.1元/張，也是目前唯一一隻跌破70元/張的轉債。
資料顯示，中裝轉2信用級别為“A”，債券期限6年（第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%），對應正股名稱為ST中裝，轉股開始日為2021年10月22日，轉股價5.14元。最新的轉股溢價率為89.19%。
排在第二的是帝歐轉債，4月19日的收盤價為70.05元/張。此外廣大轉債、三房轉債等8隻轉債的收盤價在90元/張之下。合計計算有10隻轉債的收盤價低于80元/張。
目前價格最高的轉債是金誠轉債，收盤價為492.936元/張。而在可轉債最風光的時候，曾有石英轉債、英科轉債等多隻轉債沖上千元/張。其中英科轉債被在2021年1月25日曾創下曆史紀錄的3618.188元/張，這一紀錄至今沒有被打破。
機構去年四季度減持可轉債
截至去年四季度末，公募基金持有轉債市值、轉債持倉參與度均小幅下降，結束近1年來的加倉趨勢。
民生證券的研報顯示，公募基金持有轉債市值在去年三季度末創新高，達到3306.15億元，四季度則出現了近2年來首次下降，環比下降5.29%；轉債市值占基金資産淨值比例降至1.15%，環比下降0.06個百分點。以持有轉債市值占存續轉債餘額衡量的公募基金轉債持倉參與度近1年來首次下降，去年四季度降至36.15%，環比降低1.72個百分點，低于2021年末高點38.33%，處于曆史低點。
民生證券固收分析師譚逸鳴表示，偏債混合貢獻增配轉債主力，二級債基、轉債基金則減倉明顯。截至去年末，二級債基持有轉債市值降至1496.53億元，環比減持107.93億元，降幅達6.73%。轉債基金也大幅減持轉債68.35億元，持有市值降至499.65億元，降幅高達12.03%；一級債基持有轉債市值小幅微降2.46%，達569.78億元。偏債混合型、靈活配置型基金則分别逆勢增持轉債40.20億元、9.53億元。
從行業分布邊際變化看，公募基金持倉轉債市值明顯縮水，但從持倉量方面，公募基金環比增持了18個行業的轉債，而對傳媒、公用事業、計算機、通信、銀行、鋼鐵等行業轉債進行了明顯減持；食品飲料轉債在經曆三季度減倉後，又獲基金增持5.81%持倉量。其中，石化、環保、建材、汽車、軍工、輕工制造等行業則因轉債價格回調而呈現“量增市值減”現象。
從可轉債倉位配置的變化，也可以看出機構投資方向的調整。
易方達基金賈健認為，春節後市場有所反彈，但整體估值仍處于曆史相對低位，成長股的成本效益較為突出。目前投資思路更偏向從中觀産業出發，主投方向為“能源變革”“國産替代”，并積極尋找有望實作“生産力階躍”的新方向。目前位置看好“能源變革”方向，能源變革是數十年次元的持續程序，其間産業機會的級别和持續性不會被當期的股價回撤所影響。
對于接下來的投資政策，曾衡偉認為，首先雙低政策仍可以作為一個重要的參考名額，即選擇價格低且轉股溢價率低的可轉債，以在風險可控的前提下追求收益；其次，關注下修條款博弈，投資那些具備下修潛力的可轉債，以擷取潛在的價值提升；此外，選擇稅後到期收益率為正的可轉債，即便市場波動也能確定一定的收益；同時，分散投資以降低單一債券的風險；基本面分析同樣重要，需對發行公司的财務狀況和市場前景進行深入研究；在股市估值合理時，可考慮利用Gamma政策從市場波動中獲利；最後，務必避免投資存在明顯違約風險或其他問題的可轉債。總之，投資者在抄底可轉債時需謹慎評估風險，結合市場狀況和個人投資目标制定合适的投資政策，并密切關注市場動态以調整政策應對變化。
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本期編輯 劉雪瑩 實習生 董丹林
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