一季度GDP增速連續兩年超預期，工業産能使用率位居曆史低位

4月16日，國家統計局公布一季度經濟資料，實際GDP環比增長1.6%，同比增長5.3%，略高于2023年Q4；名義GDP同比增長4.2%，與2023年Q4持平。實際GDP增速再次超出市場預期，也超出我們的預期。我們的預測錯誤是因為采用了預測穩定性較差的環比-同比預測法，而非直接同比預測。我們預期季調後環比增長1.5%，但2023年的環比增速由2.1%、0.6%、1.5%、1.0%修正為1.8%、0.5%、1.8%、1.2%，後三季度上調幅度較高，是以本次預測誤差較大。

2023年一季度GDP增速也超出了市場預期，引得國内外投研機構紛紛上調GDP增速預期。然而，最終全年實際增速5.2%反而低于大多數機構上調前的GDP增速預期，略高于5%左右的GDP增長目标。

2023年經濟增長之是以不及預期，從需求方面來說，是因為房地産拖累第三産業固定資産投資與民間投資；從生産方面來說，是因為2023年5月至8月工業生産同比增速較低。

2024年一季度GDP增長超預期，從需求方面來說，一方面是因為裝置工器具購置投資帶動第二産業固定資産投資增長13.4%，固定資産投資同比增長4.5%，實際增長5.9%；一方面是因為外需回暖疊加人民币貶值使得出口增長4.9%，高于2023年的0.6%。從生産方面來說，是因為工業增加值增長6%，比去年同期和四季度都有明顯回升。因而，2024年中國經濟增速能否實作目标，要看第二産業投資和出口能否維持較高增長，工業生産增速能否維持較高水準。

2024年一季度，全國規模以上工業産能使用率為73.6%，位居曆史低位，僅高于2009年、2016年和2020年一季度。低産能使用率意味着需求不足和投資過度，壓制工業品價格上漲，不利于工業投資維持高增長。一季度較高的第二産業投資可能是非市場化行為，央國企響應政策積極推動裝置更新、擴大投資。工業生産增速較高更可能是因為基數較低，之後基數走高對于2024年工業生産增長會形成一定拖累。而2023年出口增速基數走低、美國經濟與通脹韌性對于2024年出口增速形成支撐。

分行業來看，化纖、紡織、計算機、通信和其他電子、化學原料、醫藥、油氣、有色産能使用率較上年同期上升，其中化纖和油氣産能使用率高于80%，供求情況相對較好。汽車、電氣裝置、煤炭、非金屬礦、食品制造等産能使用率較上年同期下降，其中非金屬礦、汽車産能使用率低于65%，電氣裝置低于75%，均為2021年以來最低值，産能過剩較為嚴重，價格競争将愈發激烈。

結合PPI與工業增加值增速（PPI賦予2倍權重），一季度有色、油氣、鐵路船舶航空、計算機通信電子、酒飲料、汽車景氣度較好。煤炭、非金屬礦、農副食品加工、電氣裝置景氣度較差。

進入用電淡季（3、4、5和10月），火電增速回落，水電、風電、太陽能發電增速加快。一季度，規上工業發電量同比增長6.7%。3月份，規上工業發電量同比增長2.8%，日均發電241.2億千瓦時。其中，規上工業火電同比增長0.5%，增速比1—2月份回落9.2個百分點；規上工業水電增長3.1%，增速比1—2月份加快2.3個百分點；規上工業核電下降4.8%，1—2月份為增長3.5%；規上工業風電增長16.8%，增速比1—2月份加快11.0個百分點；規上工業太陽能發電增長15.8%，增速比1—2月份加快0.4個百分點。

資訊服務業、商務服務業景氣度較高。一季度，服務業增加值同比增長5.0%。其中，資訊傳輸、軟體和資訊技術服務業，租賃和商務服務業，交通運輸、倉儲和郵政業，住宿和餐飲業，批發和零售業增加值分别增長13.7%、10.8%、7.3%、7.3%、6.0%。3月全國服務業生産指數同比增長5.0%，随着去年基數走高，4月服務業指數同比增速下行壓力加大。

收入配置設定向勞動者傾斜，低收入人群收入較快增長。一季度，全國居民人均可支配收入名義增長6.2%，中位數增長6.4%，均高于名義GDP增速。分城鄉看，城鎮居民人均可支配收入增長5.3%，中位數增長5.7%；農村居民人均可支配收入增長7.6%，中位數增長7.8%。

消費增速高于收入，可持續性承壓。全國居民人均消費支出名義增長8.3%，高于可支配收入增速。2020年疫情使得消費收入增速差為正，居民被迫儲蓄；2021年出現報複性消費；2022年又被迫儲蓄，2023年再次迎來報複性消費。一季度，社會消費品零售總額同比增長4.7%，3月增長3.1%。倘若消費恢複常态，消費收入增速差收斂，疊加4-5月和四季度高基數影響，未來消費增長的持續性承壓。分城鄉看，城鎮居民人均消費支出增長7.7%，農村居民人均消費支出增長9.1%。消費下沉、折扣銷售機會更好。

商品、餐飲消費增速大體相當。但2020年的疫情擾亂了二者的增速關系，随着擾動效應衰減，未來餐飲消費增速将向商品消費增速靠攏，并與社零總額增速相當。

從家庭消費支出資料來看，交通通信、衣着、教育文化娛樂、食品煙酒消費支出增速均高于10%。對應社零資料中體育娛樂、通訊器材、煙酒、食品消費增速較高。企業壓縮成本，辦公用品、日用品增速較低；醫藥、珠寶、石油、服裝由于高基數，增速較低。

商品房以價換量，一線城市二手房抛壓更大。2024年一季度，建立商品房銷售面積同比下降19.4%，建立商品房銷售額下降27.6%，均較2月有所收斂。3月份，70個大中城市建立商品住宅和二手住宅成交量比前期有所上升，各線城市商品住宅銷售價格同比降幅擴大（環比受到季節性因素影響，同比資料更加準确）。一線城市建立商品住宅銷售價格同比下降1.5%，降幅比上月擴大0.5個百分點；二手住宅銷售價格同比下降7.3%，降幅比上月擴大1.0個百分點。二、三線城市建立商品住宅銷售價格同比分别下降2.0%和3.4%，降幅比上月分别擴大0.9和0.7個百分點；二手住宅銷售價格同比分别下降5.9%和5.7%，降幅比上月分别擴大0.8和0.6個百分點。北京、上海、廣州和深圳二手房分别下降6.4%、6.9%、8.6%和7.4%。北京和上海新房分别上漲0.8%和4.3%，廣州和深圳新房均下降5.5%。

銷售低迷、到位資金降幅擴大，房企流動性壓力加大。房地産開發企業到位資金同比下降26.0%。其中，國内貸款下降9.1%；自籌資金下降14.6%；定金及預收款下降37.5%；個人按揭貸款下降41.0%。