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海通宏觀 梁中華團隊
本報告作者：
李林芷 S0850121060038
梁中華 S0850520120001
·概 要 ·
經濟結構分化仍然較大。消費方面，節後服務消費回落至正常水準，汽車、紡服等商品消費整體平淡。投資方面，新房銷售底部震蕩，但二手房銷售明顯回升，帶動二手房占比升至春節以來的最高位，土地市場重回低位。從建設進度來看，基建開工邊際改善，但房建開工仍在邊際放緩。進出口方面，4月上旬南韓出口表現亮眼，主要受益于海外半導體需求強勁，這或對大陸出口有一定支撐。生産方面，鋼鐵行業受需求不足影響表現持續偏弱，化纖受下遊紡服内、外需支撐，表現相對占優。前期表現較好的汽車行業生産名額轉弱，但絕對值仍在高位。庫存方面，建材庫存仍在邊際回升，絕對值處于高位。價格方面，消費品中豬肉價格邊際回升，需持續關注；工業品中銅、鋁等有色金屬受需求支撐持續漲價，鋼鐵、水泥等建材價格止跌回升，或是因為需求預期改善。流動性方面，美元指數大幅回升至106點以上。
風險提示：穩增長政策不及預期。
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三大高頻同步名額
海通宏觀高頻同步名額：截至4月13日，3月生産同步名額（HTPI）為4.78%，1-2月值為6.06%；3月出口同步名額（HTEXI）為-3.85%，1-2月值為2.24%；3月消費同步名額（HTCI）為4.43%，1-2月值為5.74%。
2三大高頻同步名額
2.1 消費：服務消費節後回落
耐用品消費：1）汽車消費：汽車批發和零售銷量的四周平均值季節性回落，絕對值為曆年同期較高值，但低于汽車消費熱度較高的去年，同比跌幅還在小幅擴大。2）家電消費：截至今年第14周（4月1-7日），家電線上線下銷售額的四周平均同比增速連續第二周回升，這主要是假期期間，家電消費保持較高熱度。
非耐用品消費：1）紡織服裝：輕紡城成交量小幅回升，但回升速度慢于季節性，同比增速小幅回落，絕對值處于曆年同期平均水準。2）輕工日用：截至4月7日，義烏小商品價格指數報收101.87，較前一周小幅回升，整體水準高于往年。其中日用品類價格漲幅最大，五金、電子電器漲價幅度也居前。
人員流動：1）城市内客運：假期後，百城擁堵延時指數和18城地鐵客運量周平均值回升，但目前仍略低于節前水準。相較于去年同期，今年地鐵客運量邊際回落，但擁堵延時指數邊際回升，或是由于更多居民選擇自駕出行。2）城市間客運：百度遷徙指數節後正常回落，相較去年同比增速小幅下行。上周（4/7-14）日均内地、港澳台、國際航班數環比增速為5.1%、3.2%和2.1%，均較前一周明顯回升，這部分是由于節後返程和商務出行較多。
服務消費：1）電影消費：觀影人數和電影票房季節性回落，同比增速明顯下行，其中觀影人次同比由正轉負。2）遊樂消費：上周北京環球影城客流量較前一周環比減少26.7%，上海迪士尼樂園客流量環比增加5.4%，環比增速均較節假日有所回落，其中北京回落幅度較大，主要是由于上周陰雨、揚沙天氣影響室外活動。3）旅遊消費：4月第1周海南旅遊價格指數為99.4，周環比下跌0.6%，主要是由于季節性因素，其中住宿和特色旅遊價格回落是總價格指數下行的主要原因。
2.2 投資：二手房銷售占比擡升
基建： 3月國内新增企業中長期貸款16000億元，絕對值僅次于2023年，企業端資金相對充裕。不過專項債發行進度仍然偏慢，截至4月13日，今年累計發行新增專項債6598.6億元，僅快于2021年同期。
地産：1）地産銷售：上周30大中城市日均新房成交面積季節性回升至24.1萬平方米，同比跌幅與前一周基本持平，但與2019年同期相比跌幅擴大。分城市線級來看，二線城市新房銷售面積邊際回升，但一、三線城市新房銷售邊際回落。二手房銷售季節性回升，且回升速度快于往年，目前絕對值僅次于2023年同期，較去年和2019年的同比增速均明顯回升，這帶動二手房成交面積占比持續回升至曆年同期高位。2）土地交易：4月7日當周土地成交面積季節性回落，但回落速度快于往年，絕對值跌至近年同期最低位，溢價率小幅回落，土地市場重歸平淡。
施工實體名額：1）瀝青：石油瀝青裝置開工率回升至29.4%，較2019年和去年的跌幅均有收窄，或意味着基建施工進度邊際加快，但目前絕對值仍處于近年同期低位。2）水泥：上周水泥出貨率回升至50.9%，較去年的跌幅小幅擴大；建築用鋼成交量季節性小幅回落至16.2萬噸，較去年邊際走弱，這或反映相較去年房建建設進度邊際放緩。
2.3 進出口：南韓出口改善
海外資料：南韓4月前10日出口同比增速為21.6%，從中國進口同比增速為14.0%，均較3月同期和3月全月明顯改善，這部分由于其中半導體的海外需求強勁，是拉動南韓出口增長的主要原因。
港口資料：大陸港口停靠的出入境船舶數量季節性回升，不過相較去年，出境船舶數邊際回升但入境船舶數邊際回落。沿海八港、全國二十大港口離港船舶數和載重噸數均較前一周小幅回升，從同比增速來看，全國二十大港口離港資料較去年邊際回落，但隻看沿海八港，離港資料小幅邊際回升。
運價資料：國際方面，上周海運運價（BDI）連續第四周回落，不過運價環比跌幅收窄至2.8%，較前一周的13.6%收窄。國内出口運價小幅回落，不過進口運價小幅回升。雖然頭部船舶公司陸續釋出漲價通知，上調亞洲航線運費，但目前市場仍處于供大于求的狀态，預計運價短期難有明顯擡升。
2.4 生産：落汽車生産邊際轉弱
鋼鐵：焦化開工率持續回落，高爐開工率雖然季節性回升，但是速度相對偏慢，螺紋鋼和線材開工率也在小幅回落，且較去年同期邊際走弱。目前鋼鐵行業生産名額的絕對值均處于近年同期最低位，這意味着行業景氣度偏低低，或由于地産表現平淡使得鋼鐵需求疲弱。從産量來看，螺線卷産量均小幅回落，同比增速與前一周基本持平。
煤電：沿海八省日耗煤量持續小幅回落，不過速度相對偏慢，較2019年和去年的同比增速均有小幅回升，這反映目前工業用電需求或有增加。
石化：1）化纖：上遊PTA開工率明顯回落，這主要是由于近期多家PTA生産商宣布裝置檢修，目前絕對值處于近年同期低位。中遊聚酯行業開工率和負荷率均季節性回升，下遊江浙織機負荷率相較于去年同期邊際改善，紡服中下遊行業表現較好，這一方面是由于外需相對旺盛，另一方面國内紡織服裝需求也有一定支撐。2）橡塑：PVC開工率從前一周的79%小幅回落至77%，回落速度略慢于往年，絕對值仍處于近年同期低位。
氯堿：上周純堿開工率從前一周的84.7%回落至85.1%，與季節性相反，與2019年和去年同比增速均明顯回落，這或是受下遊平闆玻璃和光伏玻璃需求均偏弱影響。
光伏：上周Solarzoom光伏經理人指數連續第三周回落，回落速度略快于季節性，其中下遊電站指數回落幅度更大，環比下跌2.7%。
汽車：半鋼胎和全鋼胎開工率均在回落，且回落速度均偏快，其中全鋼胎開工率跌至近年同期最低位，半鋼胎開工率較2019年和去年的同比增速均有回落，這或反映前期景氣度較高的汽車行業表現邊際轉弱。
貨運：整車貨運流量指數季節性回升，不過回落速度略慢于去年，整體貨運指數處于同期平均值左右。
2.5 庫存：建材庫存偏高
能源品：秦皇島港煤炭連續第二周去庫，符合季節性，目前庫存水準降至近年同期低位。建材：水泥庫容比超季節性回升，鋼材社會庫存繼續緩慢回落、慢于季節性，目前房建建材的庫存絕對值水準均處于近年同期高位。基建建材瀝青庫存與前一周持平，處于近年同期平均值水準。其他：上周PTA和聚酯切片庫存天數增加，下遊滌綸長絲庫存天數與前一周持平。
2.6 物價：有色漲價，建材止跌
CPI：豬肉價格環比上漲0.6%，除豬肉外，其他食品價格均較前一周回落；豬肉和蔬菜價格同比較前一周回升，其中豬肉回升幅度較大。從清華大學公布的iCPI價格名額來看，整體iCPI同比較前一周小幅回升，從前一周的17.2%回升至17.6%，各分項差異較大，其中衣着、交通和通信漲價幅度較大。
PPI：南華綜合指數連續第二周回升，其中除農産品外，各分項均在漲價，其中金屬指數環比增速最高，為4.5%。1）能源：煤價持續回落，其中秦皇島動力煤（Q5500）綜合交易價較3月底回落至722元/噸。原油價格小幅回落，截至4月12日，布油和WTI原油價格分别報收90.5美元/桶和85.7美元/桶，較上一周震蕩下行，但仍在相對高位。2）建材：上周主要品種中，鋼鐵和水泥價格止跌回升，但目前絕對水準仍在相對低位；瀝青價格自3月中旬以來持續回升，截至4月12日突破3700元/噸。目前建材價格回暖，或是由于表需部分回升。3）其他：上周化纖上遊PTA價格小幅回落，中遊聚酯切片和下遊滌綸長絲價格下小幅回升。有色金屬中，銅、鋁價進一步漲價，周環比增速分别為3.6%和4.1%，鋁價突破2萬元/噸，有色價格的回升，這主要是由于下遊需求改善、補庫需求增加；碳酸锂價格小幅回升，周環比上漲1.4%。
2.7 流動性：美元指數突破106
資金利率震蕩。資金利率在2%小幅震蕩，截至4月12日，R007和DR007報收1.89%和1.83%，前者較前一周分别下行9個BP，後者上行2個BP。上周央行淨回籠資金3940億元，到期量為4060億元，操作量為120億元。
美元指數突破106點。截至4月12日美元指數報收106.03，較前一周大幅上行173個BP，自去年11月以來首度回升至106點以上，這主要是由于美元避險需求增加。受美元走強影響，人民币小幅貶值，截至4月12日，美元兌人民币報收7.238（前一周為7.236）。
風險提示：穩增長政策不及預期。
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