投資要點
市場回顧：本周全球股指分化，A股和美股指數領跌，中國台灣和日本市場領漲。A股主要指數普跌，創業闆指、深證成指、中證1000領跌。行業方面，公用事業、煤炭、有色金屬等周期紅利闆塊逆勢上漲；地産、農林牧漁、非銀金融、食品飲料闆塊領跌。資金面，本周兩市成交額回落至萬億元下方，美元指數大漲突破106關口，人民币兌美元匯率貶值，北向資金淨流出A股115億元。大宗商品強勢，LME銅、鋁價格延續走強，黃金價格再創新高，雙焦、螺紋鋼期貨價格大幅反彈。
市場展望：新“國九條”夯實A股價值基礎，關注裝置更新及消費品以舊換新的金融支援力度。國内外宏觀資料顯示海外再通脹壓力升溫，國内經濟則在波折中複蘇；市場降低聯儲降息預期，同時期待國内穩增長政策的落地。4月A股“決斷”期，市場聚焦重點在于月底政治局會議。近期國内政策發力點主要集中在：新“國九條”明确資本市場嚴監管、各部委出台裝置更新和消費品以舊換新方案等，重點跟蹤後續中央和地方财政的支援力度。
以下幾個方面是近期市場關注的重點：
1）海外“再通脹”預期升溫，預計聯儲“非必要不降息”。從海外大類資産表現來看，近期美元、美債收益率走強，有色金屬上漲，演繹的是再通脹邏輯，而黃金價格走強更多受益于地緣風險溢價。美國3月份非農就業資料和CPI資料均超市場預期，疊加中東地緣局勢更新進一步加劇供應端擔憂，美聯儲多位官員表态也轉向鷹派，聯儲降息的必要性降低。根據CME聯儲觀察顯示，資本市場已不再押注美聯儲6月降息，對7月份的降息機率也降至50%以下，我們認為若美國通脹持續表現韌性，美聯儲降息時點有可能推遲到四季度。
2）國内經濟波折中複蘇，聚焦政治局會議定調。本周公布的國内進出口和通脹資料低于Wind一緻預期，金融資料顯示居民和企業融資需求不足，M1同比增速低位，資金活化程度偏低。從高頻資料來看，目前基建推進低于季節性，地産銷售尚未扭轉，消費者信心仍處于弱信心區等，反映出宏觀經濟處于波折中複蘇程序中。後續一季度宏觀經濟資料和企業财報陸續披露，市場聚焦重點在于4月底政治局會議的“穩增長”基調能否超預期。
3）新“國九條”明确資本市場嚴監管基調，“1+N”政策體系加快形成。4月12日，國務院印發《關于加強監管防範風險推動資本市場高品質發展的若幹意見》（第三個“國九條”），在投資者保護、上市公司品質、行業機構發展、監管能力和治理體系建設等多個方面作出部署。與2004年、2014年兩個“國九條”相比，本次檔案強調“強監管、防風險、促高品質發展”，有助資本市場整肅亂象，促進資本市場規範發展。《意見》公布後，證監會、交易所陸續公布配套制度，新“國九條”及若幹配套制度規則共同形成“1+N”政策體系。中長期看，改革将優化資本市場環境，更好夯實A股市場的價值基礎，質地優良、現金流充裕、分紅占優的企業有估值提升空間，同時需警惕部分企業的退市風險，尤其是财務嚴重虧損、有重大違法違規風險的企業。
4）裝置更新及消費品以舊換新政策陸續出台，後續有望加大相關政策支援。截至目前，市場監管總局牽頭制定的标準提升行動方案、工信部牽頭制定的工業領域裝置更新實施方案、住建部牽頭制定的建築和市政領域裝置更新實施方案、商務部牽頭制定的消費品以舊換新行動方案均已出台。發改委副主任趙辰昕表示，重點行業節能降碳行動計劃以及交通運輸、教育、文旅、醫療等領域的實施方案也将很快對外公布。地方層面，河南、山東、廣東、浙江、湖南等多省份已召開全省視訊會議部署相關工作，後續中央和地方财政資金支援政策有望跟進。
行業配置上：建議關注現金流充裕、分紅穩定的藍籌闆塊，如電力、營運商；出口高景氣和高股息率的消費品，如家電。
■風險提示：政策力度不及預期、國内經濟大幅波動、海外黑天鵝事件等。
市場回顧
資金面與流動性
A股估值與風險溢價
注：文中報告節選自華西證券研究所已公開釋出研究報告，具體報告内容及相關風險提示等詳見完整版報告。
本文源自券商研報精選