摘 要：股份行發力代銷從規模上超越了大行理财子，全行業産品資産端的債券、存款、二級市場股票倉位均降至曆史低位
文｜嚴沁雯
編輯｜胡蓉萍 袁滿
理财行業的競争格局分化趨勢正在延續。16家上市銀行在年報中披露了旗下理财子公司（下稱“理财子”）2023年的經營資料。15家有可比資料參考的銀行理财子中，10家機構淨利潤出現負增長；而在産品管理規模方面，大部分國有大行理财子出現下滑，規模前三由股份行理财子包攬。
正值上市銀行年報季，随着旗下理财子經營情況的披露，過去一年理财市場發生的變化亦在顯現——從已披露資料來看，不論是部分理财子規模的縮水還是業績的下滑，均折射出行業經曆着挑戰。
2.理财子利潤縮水
對于銀行理财子來說，過去一年的經營業績算不上亮眼。
有“零售之王”之稱的招商銀行便在年報中提到，該行資産管理手續費及傭金收入114.74億元，同比下降7.89%，主要是招銀理财産品日均規模同比下降。
反映在銀行理财子的盈利能力上，是淨利潤的縮水。在目前可查詢相關對比資料的15家銀行理财子中（統計時間截至4月10日），有10家淨利潤在過去一年出現負增長，其中9家同比降幅達兩位數。
兩家國有大行理财子的同比降幅最為明顯，均在50%以上。具體而言，農銀理财淨利潤同比下滑54.67%至15.97億元，對比2022年的淨利潤排名已經跌出前三；建信理财則同比下滑53.42%至13.23億元。
還有一家淨利潤“腰斬”的是一家農商行理财子——渝農商理财，2023年淨利潤同比下滑52.51%至1.7億元。
從整體排名來看，2023年招銀理财依舊位列第一，實作淨利潤31.90億元，不過同樣較上年同期下滑了11.22%；興銀理财以25.82億元的淨利潤排在第二，同比下滑17%；前三名中僅信銀理财淨利潤有所提升。
不過，依舊有5家理财子“逆勢”實作正增長。其中，兩家股份行理财子淨利潤同比增幅在10%以上：民生理财淨利潤同比增加10.98%至11.52億元，信銀理财同比增加10.11%至22.55億元。
理财子淨利潤承壓背後，是行業風險偏好的下行。中金公司指出，理财公司産品結構變化令2023年理财子營收利潤增長承壓：股混類、中高波固收+等費率較高的理财産品規模占比降低，而費率較低的純固收類理财産品占比提升。
與此同時，為增強客戶黏性，去年行業集中對費率有所調降，“為留住客戶，多家理财公司對部分産品的費率進行優惠，也會影響盈利水準。”一位資管行業人士提到。
3.股份行理财子規模趕超
淨利潤的下滑伴随着管理規模的縮水。
從行業整體來看，受2022年末債市震蕩引發的“贖回潮”影響，2023年銀行理财規模有所縮水，年中更是首次被公募基金（規模為27.69萬億元）超過，失去“資管”一哥寶座，引發市場關注。
2023年末，銀行理财規模較上半年有所回升，不過尚未恢複至2022年同期水準。《中國銀行業理财市場年度報告（2023年）》顯示，截至2023年末，銀行理财市場存續規模為26.80萬億元。與2022年對比，同比降幅為3.07%。
這點在去年各家銀行理财子的管理規模變化中亦有展現。在目前可查詢相關資料的13家銀行理财子中（統計時間截至4月10日），近半數理财子管理規模較上年有所縮水，其中大部分為此前規模較高的國有大行理财子。
在2023年，股份行理财子的存在感進一步增強。
曆史資料顯示，2021年末，規模前三中兩個席位由國有大行理财子占據，分别為招銀理财（2.78萬億元）、建信理财（2.19萬億元）和工銀理财（2.02萬億元）。到了2022年末，前三名僅包含一家國有大行理财子，分别為招銀理财（2.67萬億元）、興銀理财（2.09萬億元）和建信理财（1.91萬億元）。
截至2023年末，規模前三已由股份行理财子包攬：招銀理财以2.55萬億元的理财産品管理規模位列第一，較上年同比下滑4.49%；興銀理财緊随其後，為2.26萬億元，同比增長8.18%；排在第三的則是信銀理财，規模同比增長12.34%至1.67萬億元。
雖未能拿下前三，國有大行理财子依舊名列前茅，不過大部分規模進一步“瘦身”。其中，建信理财規模較上年同比下滑約21.55%至1.50萬億元；農銀理财同比下滑10.61%至1.59萬億元；工銀理财同比下滑8.78%至1.61萬億元；中銀理财同比下滑7.39%至1.63萬億元。
亦有部分理财子管理規模增幅較為明顯。除去上文已經提到過的信銀理财，3家理财子同比增幅達兩位數——平安理财（1.01萬億元）、交銀理财（1.23萬億元）和光大理财（1.31萬億元），規模分别較上年同比增加14.20%、13.45%及10.73%。
資深金融政策專家周毅欽分析稱，部分國有大行理财子公司的産品業績較股份制銀行尚有些許差距，投資者“用腳投票”選擇産品業績更好的資管機構。同時，國有大行理财子的客群更多為中老年人，對于收益波動較敏感，此類客戶的風險偏好更低，一部分理财産品在行内轉化為了存款，進一步加劇理财規模流失。
在上海金融與發展實驗室主任曾剛看來，規模分化與不同類型銀行的政策有關。就傳統的表内信貸業務而言，股份行面臨一定的信貸投放瓶頸，加之淨息差收窄和資本成本等因素的考慮，表内擴張的動力趨弱，而是将重心放在理财等輕資本業務上。在此背景下，股份行在整體戰略制定、管道政策等方面給予了理财子更多的獨立自主空間，在行内客觀上給理财子的發展創造了更好的環境。
“股份行理财子投資能力不錯，在銷售端的同業合作及創新也更多，有效地實作了規模上的跨越。”曾剛表示，國有大行過去一年信貸投放增速較快，依舊具有表内資産規模擴張的動能。但要實作信貸擴張，就會對存款端有一定的關注和要求，而理财與存款又存在“此消彼長”的關系。不過，綜合表内表外業務看，從AUM（資産管理規模）考慮，國有大行還是更具優勢。
值得一提的是，在多位業内人士看來，跨行代銷成為股份行理财子實作管理規模增長的重要途徑。
據中國理财網，截至2023年末，共有491家機構代銷了理财公司發行的理财産品，代銷機構數量較年初增加163家。“跨行代銷成為多數理财子規模增長核心方向，強依賴母行的銷售模式逐漸轉化為母行代銷為主、跨行代銷與直銷為輔的銷售結構。”中金公司在研報中指出。
實際上，多家實作管理規模正增長的理财子在代銷上發力較多。例如興銀理财，據其母行年報顯示，累計開拓中小銀行代銷合作機構超470家，覆寫超60家城商行、390家農信機構。平安銀行亦在年報中提到平安理财加強與同業銀行的代銷合作，2023年末，已與超40家同業銀行合作開展代銷業務，代銷餘額超3400億元。
相較而言，母行管道優勢突出的國有大行理财子，卻因為對母行依賴程度高而相對受限。普益标準報告顯示，國有理财公司整體被他行代銷的産品數量占比僅22%，主要系符合它們要求的代銷機構相對局限，合作的代銷機構數量少，并且未與現有合作機建構立深度合作關系。
不過，作為唯一一家在2023年理财規模有所提升的國有大行理财子，交銀理财拓展行外代銷亦較為積極。交通銀行年報顯示，交銀理财報告期末行外代銷産品餘額 6625.36 億元，占比 53.80%。
4.行業分化，投資者求穩
自2019年第一家理财子公司開業至今，已有近5年時間。期間銀行理财子經曆了資管新規的轉型和發展的高峰與低谷,見證了股債市場調整，在波折中不斷發展。
在業内人士看來，目前行業面臨的挑戰，對于銀行理财子來說亦是成長中必須經曆的陣痛。
“客戶适應淨值化需要時間，銀行理财子也處在業務發展初期，很多模式尚在探索之中。居民部門投資需求一直存在，同時對低風險産品的投資需求仍然強勁，這是銀行理财的強項。随着後續投資者思想轉型，對理财風險認知更加準确，長遠看，理财公司的規模及收入上升空間還是巨大的。”曾剛表示。
中金公司指出，在中性預測下，理财行業2024年規模同比增速為6%，規模修複至29萬億元。理财相關業務營收有望同比增長4%；其中銷售費收入的占比或有提升，主要由于在跨行代銷合作下銷售費率剛性較強。分機構來看，預計規模增長更快的理财機構，理财業務整體營收增速将更快。
拓展代銷管道對于理财公司保住規模有積極作用，不過在多位業内人士看來，“打鐵還需自身硬”，要吸引客戶，本質在于加強投研能力、産品創新以及提升客戶體驗等。
值得一提的是，在2023年，求穩成為多數理财子的選擇。中金公司認為，理财機構普遍壓降固收+、股混類産品的規模，提升純固收産品供給；在資産配置端展現為增配存款類資産，而債券/存款/二級市場股票倉位均降至曆史低位，理财的固收+産品“不太敢”含權了。
“理财産品若始終為迎合投資者而大量布局低波産品，既無法充分發揮銀行理财多元資産配置這一優勢，難以應對未來國内外大資管市場上的激烈競争；同時底層配置對于債券特别是短債的依賴度過高，如此集中的投資方向也或将對國内金融市場安全性帶來影響。”普益标準在報告中指出。