理财“存款化”趨勢增強，警惕産品淨值波動

高收益産品難覓的環境下，理财市場上月單月新增2萬億元的體量引起關注。進一步來看，背後是叫停“手工補息”後，銀行端企業存款湧入理财市場。不過，近期理财市場淨值出現波動，底層資産高收益難覓加劇了理财子業績達标壓力。業内人士認為，補息缺失是否會造成産品淨值波動的問題值得關注，理财報價利率下行中警惕機構行為引發的負回報超調階段。

業績達标壓力凸顯

叫停“手工補息”後，銀行存款湧入理财市場，推動4月理财規模增長約2萬億元。進一步來看，萬億元新增資金主要湧入現金管理型和固定收益類産品，根據第三方機構普益标準的資料，截至4月末，兩類理财産品總規模為8.57萬億元和19.22萬億元，環比上月末分别增加0.91萬億元、1.54萬億元。

從存續規模來看，現金管理類、固定收益類理财産品也占到全理财市場的“大頭”。資料顯示，兩類理财産品存續規模合計占理财總規模的97.42%，規模分别達約25.82萬億元、8.54萬億元，環比上月末走高了0.73個百分點。

理财産品增配現金及銀行存款類資産情緒升溫，被業内人士看作是理财資金“存款化”趨勢增強，居民整體風險偏好仍維持低位、個人存款利率持續調降被視為背後原因。普益标準研究員劉豐銘認為，理财産品“存款化”趨勢增強，展現出居民青睐較低的風險水準和較為穩定的收益特征的理财産品，這與目前的資本市場環境密切相關。即國内股債市場的波動加劇了投資者的謹慎情緒，理财産品為了滿足投資者對低風險、穩定收益的需求，開始更多地配置現金及銀行存款類資産。

然而，即便現金管理類、固定收益類兩類理财産品承接存款回流，實作規模高增，但兩類理财産品業績表現有所“松動”，未能延續居民要穩定收益的要求。據興業研究公司宏觀市場部測算的資料，4月份，現金管理型理财産品平均淨值增長率有所下降，相比3月走低0.01個百分點，至0.17%，同期固定收益類理财産品平均淨值增長率報0.94%，環比走高0.08個百分點。另據普益标準資料，4月，新發固定收益類、混合類理财産品平均業績比較基準利率為3.12%、3.68%，環比上月分别下降0.06、上升0.2個百分點。

無論是業績比較基準、還是淨值增長率，4月現金管理類理财産品表現均有所走低，而這一趨勢此前已有所展現。興業研究公司宏觀市場部在報告中指出，近1個月和近3個月，含權類産品的收益表現均優于固定收益類，收益率排序為商品及衍生品類>權益類>混合類>固定收益類>現金管理型。

據Wind資料，截至4月底，年内現金管理型理财産品年化回報率僅為2.18%，遠低于固定收益類産品今年以來3.94%的年化回報率，權益類、商品及衍生品類、混合類分别取得3.38%、3.05%、2.58%的年化回報，分别較前一月提升0.03、0.29、0.44、30.09、1.08個百分點。

警惕負回報風險

一直以來，理财和存款被業内視為共生與競争的關系，兩者在規模上具備“跷跷闆”效應，又互為保證資産收益率的配置對象。接受記者采訪的業内人士認為，4月限制“手工補息”下，推動“存款搬家”，相關市場普遍擔憂理财産品存在資産欠配與業績達标壓力。

中金公司固收分析師王子瑜指出，考慮到銀行理财配置了約7萬億元的存款，近兩年理财為降低淨值波動大幅又增配無風險的存款類資産，其中通過保險資管計劃持有的協定存款、以及部分存在手工補息的存款面臨着收益的整改下調，預計對理财收益率造成下行壓力。

根據中信證券研究部此前的測算資料，理财配置相關協存的規模可能高達2萬億以上，若采取新老劃斷的方式，将有2萬億資金可能面臨重配。該機構認為，配置存款的理财産品主要為現金理财和最短持有期産品，是以資金重配方向不會完全與之比對，首選仍為其他合規的高息存款資産。

“預計手工補息監管落地将影響理财産品收益約10bp。”王子瑜進一步解釋稱，到理财和基金這部分資金中的一部配置設定置也可能會重新配置回銀行的非銀同業存款，使得銀行的非銀存款增加；而另一部分則可能會流入債券市場，形成債券的配置需求。

記者根據監管的統計資料發現，銀行的企業定期存款增速1月份開始高位回落，從2023年末56%的同比增速的逐漸走低，至3月末增速回落至37%。而非銀存款從去年末的24%出現快速上升，2月份同比增速高達42%，3月雖出現小幅回落局面但也仍然有33%的高增速。

華東某基金人士對記者說，存款流出轉為理财的部分，預計可能有兩三成會回流形成非銀存款。根據中國理财網披露的資料，2023年末，銀行理财投資的前三大類資産分别是債券（含同業存單）、現金及銀行存款和非标準化債權類資産，占比分别為56.61%（其中同業存單11.3%）、26.7%和6.16%，合計占比89.47%。其中，現金及銀行存款占比逐年提升，相較于2022年末上升9.2個百分點，相較2021年末增長15.3個百分點，是唯一增長的資産類别。

這一趨勢仍在延續。根據普益标準資料，今年1月銀行理财存續産品總量達4.12萬隻，同比增長16.6%，其中現金管理類産品增幅達到190.9%，成為增量的主要來源；混合類、商品及金融衍生品類分别同比下降16.8%和74.2%。

前述人士告訴記者，銀行理财對現金及存款的配置熱情不減，使得理财産品業績達标壓力繼續凸顯，預計未來理财會繼續下調報價利率，重新推動居民和企業重新回存普通存款。

王子瑜預計，在銀行流動性名額的限制下，以及理财高息資産逐漸減少的情況下，普通存款利率和理财報價利率最終有望得以互相關聯下行。

華西證券分析師肖金川進一步指出，“手工補息”暫停後，非銀端資金将面臨存款通常采用類攤餘法進行計價，補息缺失是否會造成産品淨值波動的問題。傳導至債市來看，“如果進一步上行，可能會觸發理财及銀行對基金的贖回，進而進入機構行為引發的負回報超調階段。”

(本文來自第一财經)