隔夜資金最高回購利率飙升到50%再回落，又見債券基金經理驚魂時刻，機構解析核心原因

财聯社11月2日訊（記者 闫軍）11月伊始，債市因資金面緊張都不是一個平靜的月份。去年11月“贖回潮”還讓人記憶猶新，今年銀行間市場的流動性擾動也讓市場捏了一把汗。

10月稅期影響疊加萬億國債、再融資等推出宏觀因素影響之下，由于跨月原因，大行融出驟降，銀行間市場非銀機構融資壓力持續增大，并在10月31日達到極值，隔夜資金最高回購利率一度最高飙升至50%。即便到了11月1日，隔夜資金最高回購利率觸及15%，直到11月2日，隔夜資金回購最高利率已經恢複到2.5%，平均回購利率在1.55的正常值。

“這50%的最高回購利率飙升得莫名其妙。”一位公募固收基金經理表示，事實上，在50%利率的成交量并不大，在市場引發廣泛關注。

有業内人士分析指出，如果回購到期後，借不到錢返還本金和利息，基金公司要承擔可能高達18%的罰息，“要麼罰息18%，要麼忍痛承受30%的利率。”

債券基金經理“驚魂50%”時刻

對于債基而言，杠杆運作較為常見。基金經理可以通過借錢投資放大收益。

具體操作為：在市場利率低于債券的票面利率時，基金經理可以把債券基金持倉的債券向别人質押，做一筆債券回購，借到資金，然後再用錢買債券，獲得額外的收益。回購到期後，返還給逆回購方本金和利息，拿回質押的債券。

此外，為了控制風險，目前，普通開放式債券基金杠杆率不超過140%；封閉式債券基金的杠杆率不超過200%。

一般而言，基金經理會選擇久期較短的短融類債券，這就要求銀行間有可以借到的資金。資金面緊張讓銀行間資金供應量驟減，拆借成本突然拉升。

一位公募基金經理表示，自今年8月以來，債市調整，市場上資金面偶有緊張的情況，但是10月31日這次多少是有些意外的，從當天下午開始，有銀行間資管報價，基金公司拆借隔夜資金利率在30%、29%左右。

“好在我們下午較早就把頭寸給平倉了，躲過了價格混戰。”某頭部公募固收相關人士表示。不過，讓他意外的是，随後出現最高50%的銀行間隔夜質押式回購利率。該人士指出，這一利率莫名其妙。

事實上，不僅隔夜質押式回購利率飙升，中國債券資訊網質押式回購交易結算實時資料顯示，R02D最高觸及30%，R03D最高觸及20%。好在整體市場平均回購利率仍在合理水準，隔夜、R02D、R03D平均回購利率分别為3.628%、2.807%和2.627%。

随後，有财經大V曬出某信托公司按照50%回購利率成交的拆借憑單。一位業界人士向财聯社記者表示，對于債基而言同樣如此，不少加杠杆營運的債基都是采用隔夜回購借錢來買債券的，每天續借。

“一旦出現流動性緊張的局面，基金在銀行間市場借不到錢就要賣掉持倉債券來還錢，利率債可以平價賣有的AA+信用債得打折才能賣的掉，被動降杠杆，基金就要被動降杠杆了。”上述人士分析指出，如果回購到期後，借不到錢返還本金和利息，基金公司要承擔可能高達18%的罰息。

“是選擇18%的罰息還是承擔30%的利息，對于基金經理而言，無疑是要選擇後者。”該人士表示，因為基金公司一般不會采用違約罰息的形式，會影響基金公司的名聲。

短期沖擊基金淨值，債基正成為資産配置的底倉

拆借利率需要基金資産來承擔，盡管拆借時間短，基金淨值也受到一定的沖擊。

以11月1日債基淨值來看，全市場整體債基為平均收益率為-0.02%，其中華泰柏瑞錦瑞表現最好，當日淨值增長率為0.16%，而包括博時信用債券、浙商豐利增強、工銀添頤、東方雙債添利等多隻債基當日淨值虧損率超過0.6%。

“今年主動權益基金規模縮水，可以看到今年前三季度實作規模增長的基金公司一是ETF發力，比如擁有大寬基ETF的基金公司規模、排名在二季度都有不錯的表現；二是在固收、量化上發力。”一位基金公司相關人士表示。

上述人士指出，原本以機構客戶為主的債基正在以資産配置底倉的形式，越來越多地向C端客戶滲透。原因如下：

一是近幾年主動權益類産品客戶體驗不好，債基多數能夠給客戶帶來較好的投資體驗，回撤較少，又比一般的貨币基金收益率高，成為個人投資者眼中“貨币+”的存在；

二是，債基是業績較為漂亮的品種，基金公司客訴壓力少，也推動着基金公司在C端的營銷。

尤其是在中短債、長債的品種上，第三方互金平台的導流效應正在顯現。該人士表示，如果業績較好，回撤小，互金平台就會給予一定的流量支援，成為不少中小基金公司在規模上彎道超車的路徑。

從近期披露的基金規模變動來看，今年三季度債基整體規模比二季度末增加近1300億元，較去年年底增加則達到9723億元。這意味着，短短三個季度，債基增幅達到近萬億規模。

資金面趨緊或将持續，機構盼貨币政策有望寬松

截至11月2日，銀行間市場質押式回購利率已經回落至平穩。以隔夜資金回購利率為例，最高利率已經回複到2.5%，平均回購利率在1.55的正常值。不過多數受訪機構表示，資金面趨緊的情況或将反複。

長盛基金指出，影響近期資金面的兩個主要因素：

一是短期因素是特殊再融資債的發行繳款，使商業銀行負債端壓力較大，資金淨融出減少、存單提價。随着再融資債繳款後逐漸撥付下來，其影響或已接近尾聲，近幾個工作日資金的緩解可能與此有關。

二是中期原因是匯率在央行決策函數中的優先級擡升。8月以來逆周期因子持續發力，銀行間資金價格逐漸走高。近幾個月CHN HIBOR（離岸人民币拆息）持續位于高位，央行通過擡高離岸人民币利率的方式來穩定離岸人民币匯率、緩解資本流出壓力，進而在岸人民币資金利率也需維持在相對較高水準。

是以，往後看，機構認為，上述兩個因素短期均難以解決。萬億國債接棒特殊再融資債，匯率方面由于美國經濟和美元的堅挺短期也難以看到有效地緩解。多個角度顯示，目前央行可能無意讓資金寬松，即使後續有超額MLF、降準等操作，但需注意OMO餘額目前達到2-3萬億的曆史高位，央行可以根據資金面的情況決定回籠數量。是以在匯率壓力有效緩解前，對年内的資金仍然相對謹慎。

不過，10月31日晚間有接近央行市場人士稱，預計央行繼續投放流動性。

（财聯社記者 闫軍）