隔夜资金最高回购利率飙升到50%再回落，又见债券基金经理惊魂时刻，机构解析核心原因

财联社11月2日讯（记者 闫军）11月伊始，债市因资金面紧张都不是一个平静的月份。去年11月“赎回潮”还让人记忆犹新，今年银行间市场的流动性扰动也让市场捏了一把汗。

10月税期影响叠加万亿国债、再融资等推出宏观因素影响之下，由于跨月原因，大行融出骤降，银行间市场非银机构融资压力持续增大，并在10月31日达到极值，隔夜资金最高回购利率一度最高飙升至50%。即便到了11月1日，隔夜资金最高回购利率触及15%，直到11月2日，隔夜资金回购最高利率已经恢复到2.5%，平均回购利率在1.55的正常值。

“这50%的最高回购利率飙升得莫名其妙。”一位公募固收基金经理表示，事实上，在50%利率的成交量并不大，在市场引发广泛关注。

有业内人士分析指出，如果回购到期后，借不到钱返还本金和利息，基金公司要承担可能高达18%的罚息，“要么罚息18%，要么忍痛承受30%的利率。”

债券基金经理“惊魂50%”时刻

对于债基而言，杠杆运作较为常见。基金经理可以通过借钱投资放大收益。

具体操作为：在市场利率低于债券的票面利率时，基金经理可以把债券基金持仓的债券向别人质押，做一笔债券回购，借到资金，然后再用钱买债券，获得额外的收益。回购到期后，返还给逆回购方本金和利息，拿回质押的债券。

此外，为了控制风险，当前，普通开放式债券基金杠杆率不超过140%；封闭式债券基金的杠杆率不超过200%。

一般而言，基金经理会选择久期较短的短融类债券，这就要求银行间有可以借到的资金。资金面紧张让银行间资金供应量骤减，拆借成本突然拉升。

一位公募基金经理表示，自今年8月以来，债市调整，市场上资金面偶有紧张的情况，但是10月31日这次多少是有些意外的，从当天下午开始，有银行间资管报价，基金公司拆借隔夜资金利率在30%、29%左右。

“好在我们下午较早就把头寸给平仓了，躲过了价格混战。”某头部公募固收相关人士表示。不过，让他意外的是，随后出现最高50%的银行间隔夜质押式回购利率。该人士指出，这一利率莫名其妙。

事实上，不仅隔夜质押式回购利率飙升，中国债券信息网质押式回购交易结算实时数据显示，R02D最高触及30%，R03D最高触及20%。好在整体市场平均回购利率仍在合理水平，隔夜、R02D、R03D平均回购利率分别为3.628%、2.807%和2.627%。

随后，有财经大V晒出某信托公司按照50%回购利率成交的拆借凭单。一位业界人士向财联社记者表示，对于债基而言同样如此，不少加杠杆运营的债基都是采用隔夜回购借钱来买债券的，每天续借。

“一旦出现流动性紧张的局面，基金在银行间市场借不到钱就要卖掉持仓债券来还钱，利率债可以平价卖有的AA+信用债得打折才能卖的掉，被动降杠杆，基金就要被动降杠杆了。”上述人士分析指出，如果回购到期后，借不到钱返还本金和利息，基金公司要承担可能高达18%的罚息。

“是选择18%的罚息还是承担30%的利息，对于基金经理而言，无疑是要选择后者。”该人士表示，因为基金公司一般不会采用违约罚息的形式，会影响基金公司的名声。

短期冲击基金净值，债基正成为资产配置的底仓

拆借利率需要基金资产来承担，尽管拆借时间短，基金净值也受到一定的冲击。

以11月1日债基净值来看，全市场整体债基为平均收益率为-0.02%，其中华泰柏瑞锦瑞表现最好，当日净值增长率为0.16%，而包括博时信用债券、浙商丰利增强、工银添颐、东方双债添利等多只债基当日净值亏损率超过0.6%。

“今年主动权益基金规模缩水，可以看到今年前三季度实现规模增长的基金公司一是ETF发力，比如拥有大宽基ETF的基金公司规模、排名在二季度都有不错的表现；二是在固收、量化上发力。”一位基金公司相关人士表示。

上述人士指出，原本以机构客户为主的债基正在以资产配置底仓的形式，越来越多地向C端客户渗透。原因如下：

一是近几年主动权益类产品客户体验不好，债基多数能够给客户带来较好的投资体验，回撤较少，又比一般的货币基金收益率高，成为个人投资者眼中“货币+”的存在；

二是，债基是业绩较为漂亮的品种，基金公司客诉压力少，也推动着基金公司在C端的营销。

尤其是在中短债、长债的品种上，第三方互金平台的导流效应正在显现。该人士表示，如果业绩较好，回撤小，互金平台就会给予一定的流量支持，成为不少中小基金公司在规模上弯道超车的路径。

从近期披露的基金规模变动来看，今年三季度债基整体规模比二季度末增加近1300亿元，较去年年底增加则达到9723亿元。这意味着，短短三个季度，债基增幅达到近万亿规模。

资金面趋紧或将持续，机构盼货币政策有望宽松

截至11月2日，银行间市场质押式回购利率已经回落至平稳。以隔夜资金回购利率为例，最高利率已经回复到2.5%，平均回购利率在1.55的正常值。不过多数受访机构表示，资金面趋紧的情况或将反复。

长盛基金指出，影响近期资金面的两个主要因素：

一是短期因素是特殊再融资债的发行缴款，使商业银行负债端压力较大，资金净融出减少、存单提价。随着再融资债缴款后逐步拨付下来，其影响或已接近尾声，近几个工作日资金的缓解可能与此有关。

二是中期原因是汇率在央行决策函数中的优先级抬升。8月以来逆周期因子持续发力，银行间资金价格逐步走高。近几个月CHN HIBOR（离岸人民币拆息）持续位于高位，央行通过抬高离岸人民币利率的方式来稳定离岸人民币汇率、缓解资本流出压力，进而在岸人民币资金利率也需维持在相对较高水平。

因此，往后看，机构认为，上述两个因素短期均难以解决。万亿国债接棒特殊再融资债，汇率方面由于美国经济和美元的坚挺短期也难以看到有效地缓解。多个角度显示，当前央行可能无意让资金宽松，即使后续有超额MLF、降准等操作，但需注意OMO余额当前达到2-3万亿的历史高位，央行可以根据资金面的情况决定回笼数量。因此在汇率压力有效缓解前，对年内的资金仍然相对谨慎。

不过，10月31日晚间有接近央行市场人士称，预计央行继续投放流动性。

（财联社记者 闫军）