集微網報道，思瑞浦微電子科技(蘇州)股份有限公司(證券簡稱思瑞浦，股票代碼688536)由周之栩和應峰博士于2007年回國創立，深耕信号鍊線性産品，是一家專注于模拟內建電路産品研發和銷售的內建電路設計企業，2019年公司獲得華為旗下哈勃投資公司的投資，2020年9月于科創闆上市。
自成立以來，思瑞浦始終堅持研發高性能、高品質和高可靠性的模拟內建電路産品，許多核心産品的綜合性能已經達到國際水準，公司是少數實作通信系統模拟晶片技術突破的本土企業之一，成為全球5G通信裝置模拟內建電路産品的供應商，目前已擁有超過1200款可供銷售的産品型号。
圖1思瑞浦發展程序簡況
海外資深團隊聚焦模拟IC，填補國内高性能市場空白。思瑞浦創始人兼董事長、總經理周之栩先生1994年至2007年，就職于美國摩托羅拉半導體部門，負責工藝、器件與模拟設計研發工作；2008年至2012年，就職于蘇州思瑞浦擔任董事長、總經理；2012年4月至2015年12月，擔任思瑞浦有限董事長兼總經理；2016年1月公司改制為股份有限公司後擔任公司董事長、總經理。公司聯合創始人兼副總經驗、首席技術官應峰先生1998年至2007年就職于德州儀器，擔任混合數字IC設計部門技術經理；2007年至2009年，就職于C2Microsystems,Inc.，任設計總監；2009年至2012年，就職于蘇州思瑞浦任首席技術官；2012年4月至2015年12月，擔任思瑞浦有限首席技術官；2016年1月公司改制為股份有限公司後擔任公司董事、副總經理、首席技術官。
截止到2022H1報告期内，思瑞浦大股東是華芯創投，持股比例為18.55%，該公司是由華登國際、國家發改委和上海政府共同發起成立，股東包括台積電、美光科技、中芯國際、ARM等國際知名半導體企業；創始人周之栩持股8.38%，應峰持股7.9%；華為子公司哈勃科技持股6%，公司目前暫無實際控制人，公司重要決策各方共同參與決定。
圖2 截止到2021H1公司股權結構圖
思瑞浦的産品主要涵蓋信号鍊模拟晶片和電源管理模拟晶片兩大類産品，包括運算放大器、比較器、音/視訊放大器、模拟開關、接口電路、資料轉換晶片、參考電壓晶片、LDO、DC/DC轉換器、電源監控電路、馬達驅動及電池管理晶片等。
圖3公司産品功能示意圖
信号鍊模拟晶片：信号鍊是一個系統中信号從輸入到輸出的路徑，信号鍊是從信号采集（傳感器）、信号處理（放大、縮小、濾波）、模數轉換（A/D轉換器）到程式處理（微處理器）這一個信号處理過程的總稱，由一個一個子產品（晶片）組成一整條“鍊條”。在信号鍊晶片的傳遞之下，真實世界的聲音、壓力、溫度、濕度，圖像，距離等真實信号會轉變成了數字世界的資訊，再将這些數字信号交由微處理器MCU進行處理。信号鍊晶片是模拟晶片領域中的一個重要分支，據IC Insights資料顯示，全球信号鍊模拟晶片的市場規模由2016年的84.1億美元增長到2020年的99.2億美元，預計2023年可達到118億美元，複合增速4.21%。5G時代的來臨帶來了國内信号鍊晶片市場的蓬勃發展，國内信号鍊晶片廠商的産品還處于低端領域，主要在放大器、比較器、接口晶片領域，産品同質化嚴重；對于高端的ADC、高頻器件及基站信号鍊晶片等領域涉足較少。而且國内廠商缺乏規模優勢，無法提供系列化解決方案。從産業鍊上看，由于本土企業長期定位于信号鍊晶片下遊，市場對采用國産信号鍊晶片的态度也比較謹慎，國内廠商與信号鍊晶片巨頭TI、ADI等國際大廠還存在着巨大的差距，思瑞浦在信号鍊領域的技術水準尤為突出，是國内少數的能與同行業全球知名公司直接産生競争的公司，并在關鍵領域突破海外技術壟斷。信号鍊模拟晶片主要包括三大類：線性産品、轉換器産品、轉換器接口，其中前兩者的市場規模較大。
線上性産品中通常以放大器和比較器為代表，轉換器則多以ADC和DAC為代表。從模拟世界轉換到數字世界，需要使用模數轉換器（ADC），從數字世界轉換為模拟世界需要使用數模（DAC），一般情況下，ADC多用于傳感器和前端放大電路後使用。思瑞浦在信号鍊的業務主要以線性産品和轉換器産品為主，轉換器産品毛利率最高，并在2019年業績爆發。當期，公司向通信客戶出貨裝置中使用的模拟內建電路産品有5300萬顆，被大規模使用在5G基站系統内。
而在5G基站中主要使用的産品為ADC/DAC、射頻開關、交換晶片等等。線性産品多用于通訊基站中電源信号的調理和濾波，轉換器産品多用于通訊基站特定器件的監視和環路控制，專項ADC技術則多用于混合信号晶片為5G基站的能耗監控和調節提供實時的資料。近些年，公司産品型号數量提升，應用領域多集中于工控和通訊。
圖4思瑞浦信号鍊産品簡況
電源管理模拟晶片：是電子裝置的電能供應心髒，負責電子裝置所需的電能變換、配置設定、檢測等管控功能，其功能一般包括：電壓轉換、電流控制、低壓差穩壓、電源選擇、動态電壓調節、電源開關時序控制等；是電子裝置中的關鍵器件，其性能優劣對電子産品的性能和可靠性有着直接影響，廣泛運用于各類電子産品和裝置中，是模拟晶片最大的細分市場之一。電源管理晶片可劃分為AC/DC（交流轉直流）、DC/DC（直流轉直流）、驅動IC、保護晶片、LDO、負載開關、PMIC等。思瑞浦對于電源管理模拟晶片領域的切入，從2021年産品開始放量，根據公司公告，大電流低壓差線性穩壓電源等多項電源管理産品實作量産，未來會重點布局線性電源、通用DC/DC開關電源、PMIC、數字多相電源及電池管理系統等領域，電源晶片有望為公司發展注入新動力。
圖5思瑞浦電源管理晶片産品簡況
近幾年，內建電路産業鍊向中國大陸轉移，本土的系統廠商開始不斷尋找國内晶片供應商展開合作。2016年，公司與國内通信行業龍頭建立合作關系，先後為其研發新系列的轉換器産品和線性産品，在與下遊公司産品的磨合期内，公司産品力逐漸增強。2020年，思瑞浦在聚焦原有業務闆塊的同時，積極布局新的産品和技術，豐富産品品類和産品型号。
圖6通用産品核心技術
電池管理産品逐漸實作放量，2021Q1公司電源管理晶片營收同比增長1,240.97%，使得電源管理産品營收占比提升至19.8%。公司2021年前三個季度電源管理産品的營收占比為：11.14%、14.49%、19.8%。
圖7截止到2021Q3公司産品營收占比
憑借領先的研發實力、可靠的産品品質和優質的客戶服務，公司的模拟晶片産品已進入資訊通訊、工業控制、監控安全、醫療健康、儀器儀表和家用電器等衆多領域客戶的供應鍊體系。
圖8公司産品應用領域
思瑞浦晶片業務主要是采用的Fabless的經營模式，将公司的資源集中配置設定在晶片設計和銷售領域，晶片的制造和封裝測試外包給其它晶圓廠和封測測試廠，進而公司減少廠房和裝置的支出。在晶圓供應商方面，公司與全球領先的模拟器件廠商建立了戰略合作關系，與公司保持長期良好的合作。公司主要晶圓代工廠為TowerJazz，封測廠包括長電科技、華天科技、華天天水等，當時主要系公司規模較小，不必選擇多家晶圓代工廠，随着公司産品研發通過重要裡程碑，收入快速起量，進入高速成長期，公司加大自購裝置投放及引入中芯國際、通富微電等新的晶圓和封測供應商等多種方式提高供應端傳遞能力。并且2021年第三季度，總計增加400多家，有交易客戶部分代表客戶如三星、三菱電梯、美的（制冷裝置）、德賽西威（汽車電子）、松下電器等。需要說明的是，雖然思瑞浦已經與上述客戶建立合作并開始交易，但在各用戶端的業務起量還需要一定時間和過程。
圖9思瑞浦産品終端客戶
2022年1月25日，思瑞浦釋出2021年業績預告，受益于下遊需求的高度景氣，2021Q4公司營業收入預計為4.30-4.40億元、環比增長5.91-8.37%。由于第三季度單季的股權支付費用為3010.71萬元而第四季度單季的股權支付費用為5484.13萬元，2021Q4公司扣非歸母淨利潤預計為0.88-1.18億元、環比下降16-59%。預計公司2021年全年的利潤約為4.36億，EPS為5.45元。
營收利潤連創新高，産品結構日趨合理。思瑞浦于2016年進入國内通信龍頭重要供應商名單，為其量身打造轉換器、信号放大器等産品。随着合作深入，2019年，公司通信産品開始放量，推動當年營收增長166%，達到了3億元。随後美國的915禁令，包括台積電、高通、三星及SK海力士、美光等将不再供應晶片給華為。這在一定程度上限制了思瑞浦營收的增長，但是其優秀的研發能力使得其産品快速在别的領域放量，2020年和2021年公司營收依然保持了高速增長的趨勢。2017年-2020年，公司營業收入由1.12億增長至5.66億，CAGR為71.8%。截止到2021年三季報，公司營收約為8.91億，通信行業貢獻公司收入60%，工業控制産品營收占比約為24.48%，消費電子營收占比約為11.3%。公司營收增長快速的原因主要是：1）電源産品線開始逐漸放量，整體産品結構均衡化。2）高壓隔離、大電流低壓線性穩壓電源等新産品陸續推出，MCU、AFE數模混合産品線的建立緻使公司産品型号更為豐富。3）公司積極開拓泛工業、光通訊和綠色能源等市場，收獲一批新的優質客戶。
圖10截止到2021Q3公司的營收和利潤情況（機關：萬元）
思瑞浦的毛利率和淨利率近些年一直處于一個穩步上升的狀态，2021年前三季度，公司綜合毛利率為60.99%。其中，信号鍊晶片産品毛利率為63.90%，電源管理産品毛利率49.18%。公司的毛利率在三季度有略微的下降主要是因為毛利率較低的電源管理産品在營收占比逐漸提升。公司應用于通訊行業的晶片毛利率逐年上升，2020年達到66.21%，主要是因為用于通訊行業的一系列轉換器産品功能複雜，內建了十幾種分立器件，可靠性高，機關價格較高，帶來了較高的毛利率。應用于工業控制的毛利率略有下降，是由于公司基于定價政策下調了應用于工業控制晶片産品的價格。總體來看，應用于通訊行業和工業控制領域的産品由于功能複雜和可靠性高，毛利率維持在60%以上的水準，遠高于消費電子領域。由此也可以得出結論，工業領域模拟IC的産品附加值較高。
圖11思瑞浦公司産品整體毛利率淨利率表現
加大研發支出力度，搶占國内模拟市場。在思瑞浦的三費管理方面，由于公司Fabless的經營模式，公司并沒有産線建設，沒有什麼計息負債，是以财務費用多為銀行結構性存款。而在銷售費用，公司采用的直銷+經銷的模式，直銷客戶主要是華為，經銷商下遊客戶群相對較穩定，公司的費用支出也較為平緩。研發費用的支出上，截止到2021H3，研發費用占公司營收的23.97%，公司擁有研發人員204名，占公司總人數67.77%，目前在研儲備項目有接近20個，分處不通的進展階段。要成長為模拟IC資深的工程師，往往需要在行業内有10年以上的經驗，熟悉IC設計和晶圓制造技術的流程，以及大部分元器件的電特性和實體特性，元器件布局布線往往需要人工操作而不能進行計算機輔助設計，是以該産業鍊對工程師的經驗依賴比較重。
圖12思瑞浦公司三費支出情況和公司研發費用支出情況（機關：萬元）
賽道景氣度極高，國産替代進行時。模拟IC市場佔有率占整個IC産業13%左右，市場規模高達557億美元。其中40%左右為通用IC，60%為專用ASSP模拟IC。通用模拟IC下遊客戶分散，由許多利基市場組成，不同的終端使用者在精度、速率、功率、線性度和信号輻射能力上怼模拟IC都有不同的要求。而專用模拟IC産品則因專門為特定行業的客戶完成開發，競争不完全是基于價格，而是功能性、品質、可靠性和服務上的積累。随着人類電氣化率提升和聯網裝置增加呈現穩定增長，從需求結構來就看，通信、汽車、工業是主要的下遊市場。而從未來的驅動力來看，新能源汽車可能是主要驅動力，IDC預測汽車模拟IC市場2021-2025的複合增速可以達到13.2%。汽車領域的模拟IC進入門檻更高，生命周期更長，對價格的敏感性更低，客戶更看重性能可靠譜和穩定性，客戶的粘性很強。而工業細分領域多樣化，有助于平滑單一市場的波動。目前，模拟內建電路市場顯示出國外企業主導的競争格局，根據IC Insights統計，2020年全球前十大模拟晶片供應商合計占據全市場（570億美元）約62%的份額，具體情況如下：
圖13全球前十大模拟晶片供應商市場情況
模拟晶片擁有“品類多，應用廣”的特點。國際知名的模拟內建電路廠商一般擁有廣泛且分散的客戶資源，相較于國際知名廠商，思瑞浦公司目前的規模較小，産品品類較少。為集中優勢資源，發揮比較優勢，公司主要選擇為通信、泛工業等領域客戶提供模拟晶片産品，公司下遊如通信等行業擁有壟斷競争的市場格局和廠商集中度較高的現實情況。截止到2021H1報告期内，思瑞浦公司對前五大客戶銷售收入合計為34,761.70萬元，占本報告期營業收入的比例為71.71%，集中度相對較高。模拟晶片設計需要電路設計和制造過程之間的精心搭配、調優，而在技術門檻上信号連晶片是要大于電源管理晶片的。而模拟IC産品往往具有生命周期長，盈利穩定和周期性弱化的特點，生命周期長達10年以上的模拟IC居多，比如TI于1979年上市的音頻運算放大器至今在售。而随着産品料号的不斷增加，覆寫下遊範圍行業更多，疊加到産品的生命周期，收入會不斷增加，公司會一直處于一個較為良性的循環狀态。因為在公司實作國産替代的過程中，不斷的開拓新品和開發客戶群，内生外延擴大規模，是往高端發展的必經之路。
總結來看：模拟IC是個長期賽道，思瑞浦産品下遊應用需求旺盛，國内半導體行業景氣度持續向好；公司不斷提升供貨産品品類，在泛通訊、泛工業等市場取得突破。目前信号鍊領域營收持續領先，電源業務前景可期，公司産品包括信号鍊、電源模拟晶片和數模混合模拟前端，根據公司2021年半年報，公司擁有超過1400款産品型号，主要産品包括運算放大器、比較器、音/視訊放大器、模拟開關、接口電路、資料轉換晶片、LDO等。公司作為國内信号鍊模拟晶片領軍企業，産品廣泛應用于資訊通訊、工業控制、監控安全、醫療健康等領域，國産替代、産品力提升疊加下遊強勁需求，公司信号鍊業務有望持續保持高速成長。電源晶片業務方面，根據公司公告，大電流低壓差線性穩壓電源等多項電源管理産品實作量産，未來會重點布局線性電源、通用DC/DC開關電源、PMIC、數字多相電源及電池管理系統等領域，電源晶片有望為公司發展注入新動能。（校對/在野）