德盈控股雖然成功登陸港交所，但是其高度依賴小黃鴨這單一的IP能在資本市場走多遠仍是個未知數。
文丨BT财經 三木海
對賭壓力下，德盈控股國際有限公司終于實作上市夢。2022年1月17日，德盈控股在港交所挂牌上市，開盤2.6港元/股，首日收漲16.59%，總市值一度超20億港元。
德盈控股或許對大衆而言稍顯陌生，其更廣為人知的是IP——B.Duck小黃鴨，常常出現在家居生活用品、服裝配飾、玩具、嬰幼兒個人護理、電子産品、文具等商品上。IP授權和周邊産品售賣業務撐起了德盈控股的商業版圖，并将公司送上了港交所上市。
2021年5月，小黃鴨（B.Duck）的控股公司-德盈控股至港交所主機闆申請IPO，未果。2021年11月，德盈控股再戰港交所并于12月正式通過港交所上市聆訊。2022年1月17日，小黃鴨（B.Duck）的控股公司-德盈控股正式在港交所挂牌上市，發行價為2.05港元/股。
截至2022年2月8日收盤，德盈控股每股報1.87港元，較上市首日最高價每股2.77港元下跌超過20%。上市之路本就坎坷的“小黃鴨”，股價似乎也不盡如人意。本文試圖通過德盈控股基本概況分析、德盈控股經營概況分析和中國IP市場特征來分析“小黃鴨”成長的煩惱，上市不是終點，德盈控股高度依賴單一IP，未來還将面臨持續增長和盈利等挑戰。
靠一隻“鴨子”起家
1992年，一艘從中國開往美國的貨船上滿載着小黃鴨玩具，在遠渡重洋途中遇到海上風暴，集裝箱破裂，28800隻小黃鴨開啟長達15年的奇幻漂流記。可愛的小黃鴨引起廣泛關注，圈粉無數。
受到小黃鴨靈感啟發，相關的創作應運而生。2005年，設計師出身的許夏林為一雙兒女設計了浴盆玩具卡通小黃鴨，打造了“Bathing Duck”(B.Duck)形象。首款小黃鴨浴室主題産品——防水收音機推出後，在日本及歐洲地區熱銷。
目前許夏林為德盈控股和德盈控股母公司-德盈環球投資有限公司的董事長。根據資料顯示，創始人許夏林間接持股德盈控股75.36%的股權，王氏國際（00099.HK）、華僑城（亞洲）分别持股9.04%、9.5%。
根據德盈控股招股說明書顯示，德盈控股創始人許夏林于2001年創辦德盈子公司森科，2005年創造B.Duck小黃鴨概念産品。2011年向香港被授權商授權開展授權業務。2012年起授權業務範圍擴張至南韓、中國大陸及馬來西亞等地區。2015年于中國大陸首次開展電商業務，在阿裡平台設立旗艦店，後續擴充至京東、唯品會等其他電商平台。2016年，推動線下業務合作，開展了包括信用卡、主題公園等項目合作。2020年，德盈聯合騰訊開展了線上遊戲授權業務合作，并于當年和北京故宮合作分銷了B.Duck系列産品。
2017年至今，德盈控股為豐富角色不斷推出新IP，包括早期的Buffy、B.DuckBaby等，并在2018年聯合周冬雨合作推出了聯名IP“DONGDuck”。截止目前，德盈控股已擁有26個原創角色，并預計将于2023年推出新角色，即Buffy朋友Butter、Mocha、Cream、Moses及DaDa等。
根據市場消息顯示，2019年德盈控股就曾經申請港交所GEM上市，後将申請撤回了；2021年5月，德盈控股再次申請港交所主機闆IPO，未果。2021年11月，德盈控重新申請港交所上市并于12月正式通過港交所上市聆訊。2022年1月17日，小黃鴨的控股公司-德盈控股正式在港交所挂牌上市。
小黃鴨的“家族式”擴張
主營業務
德盈控股主要從事角色授權業務和電商及其他業務，一方面是跨多管道建立、設計及授權自創的B.Duck家族角色，以及就該等角色進行品牌管理及營銷。另一方面是設計、開發以B.Duck家族角色為特色的産品，并通過線上及線下管道進行銷售。根據德盈控股招股說明書顯示，德盈控股業務涵蓋角色産品業的價值鍊，包括角色設計及開發，角色授權，以及角色為特色的商品營銷和角色營銷推廣。截至2021年6月，德盈控股開發了超過25000個SKU以B.Duck家族角色為主打的産品，擁有超過300家被授權商和7家授權代理。
角色授權業務方面：
德盈控股角色授權業務可以分為5種類型：商品授權、實景娛樂授權、内容及媒體授權、推廣授權及設計咨詢，并且可以提供單一、多種或綜合的服務内容。
根據德盈招股說明書顯示，2018年至2021年上半年，商品授權業務收入為2394.9萬港元、4143.9萬港元、6339.3萬港元和3963.2萬港元，占總收入的37.5%、50%、64.7和67.2%。目前商品授權業務已成為德盈目前的最主要收入來源。
德盈通過授權德盈自有及授權角色知識産品使用與各類消費品類别的第三方産品，最主要的第三方産品可以大緻分為家居生活用品、服裝及配飾、玩具及嬰幼兒産品、鞋靴、消費電子産品和其他類。2018年至2021年上半年家居生活用品、服裝及配飾和玩具及嬰幼兒産品三大類占據此業務收入總額的70%以上。
實景娛樂授權：
實景娛樂是新興的消費品類别，德盈主要通過為使用其角色知識産權參與主題公園、餐飲及推廣營銷活動設計特色。目前德盈與南京華僑城合作設計以B.Duck為主題的遊樂場于2020年開業，并且資料顯示2020年此遊樂場接待處過4200萬人次遊客。同時，德盈聯合開設了15家室内娛樂中心，包括兒童遊樂場、零售店已經餐飲店。其中2021年上半年，德盈于北京、上海等四地開有20間以Buffy為特色的廣東茶點餐廳，并于2020年開始合作開設了超過160間B.Duck為主題的現代茶館。
推廣授權：德盈通過授權角色知識産品用于不同禮品類别的第三方推廣及營銷禮品項目。包括針對客戶推廣活動需求的服裝及配飾、玩具、家具生活用品及消費電子産品。
内容及媒體授權：德盈通過線下角色知識産權授權予以數位機媒體形式進行業務合作，包括與光大銀行聯合發行以B.Duck為特色的信用卡、與LINE及KakaoTalk等流行社交平台上使用B.Duck家族角色創造設計收費表情符号等。
電商及其他業務
德盈控股的電商及其他業務主要涵蓋角色知識産品涉及主要電商平台銷售以B.Duck家族角色為特色的産品。2015年，德盈于阿裡電商平台天貓開立旗艦店，後續擴充至京東、唯品會及HKTVmall等其他主流電商平台。2018年至2021年上半年，德盈控股線上收入分别為1.2億港元、1.38億港元、12.99億港元和6.2億港元，占各管道總收入的85%以上，其中2021年上半年線上收入占比已達96%。
财務狀況
收入情況
根據德盈控股招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，德盈控股的收入分别為2.01億港元、2.43億港元、2.34億港元和1.24億港元。其中角色授權業務收入為0.64億港元、0.82億港元、0.98億港元和0.58億港元。電商及其他業務收入為1.37億港元、1.61億港元、1.35億港元和0.65億港元。角色授權業務占比持續上升，由2018年的31.8%上升至2021年的47.6。按照地理位置分析收益，2018年至2021年上半年，中國市場佔有率占比超過90%。雖然業務模式不斷拓展，但可以看出2018年至2020年期間，德盈控股營收增長乏力。
關于角色授權業務方面，2018年至2021年上半年，商品授權業務收入占比由2018年的37.5%上升至2021年上半年的67.2%，分别為0.24億港元和0.4億港元。第二大收入為設計咨詢服務費，2018年的31.6%下降至2021年上半年的20.2%，分别為0.2億港元和0.12億港元。
關于知識産權角色方面，2018年至2021年上半年，B.Duck角色收入占比為84.4%、75.4%、76.5%和73.6%，收入分别為0.54億港元、0.62億港元、0.75億港元和0.43億港元。同時、B.Duck家族角色收入占總收入的比例分别為99.2%、98.9%、99.0%及99.5%。
産品毛利率情況
根據德盈控股招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，電商及其他業務部分毛利率分别為49.4%、53.4%、59.1%和57.3%。其中，服裝類毛利率由2018年的55.3%上升至2021年上半年的63.7%，包袋類優2018年的49.9%上升至2021年上半年的60.9%。
德盈解釋毛利率逐年上升的原因主要包括：
原材料大批量采購導緻的均件采購成本的下降和服裝銷售額的上升。
存貨減值準備等會計記賬方式。
淨利潤（年内益利）及主要财務比率
根據德盈控股招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，淨利潤（年内益利）分别為0.1億港元、0.24億港元、0.55億港元和0.17億港元，經調整後的淨利潤分别為0.14億港元、0.33億港元、0.6億港元和0.26億港元。2018年、2019年和2020年總資産回報率為8.3%、17.3%和28.9%。2018年至2021年上半年經調整後的淨利潤收益率為7%、13.5%、25.6%和20.7%，同期資産負債率分别為45.7%、86.3%、53.1%和53.6%。
中國IP市場仍在探索階段
中國IP市場發展受限
早期中國大量引進外來電影、動漫。但是鑒于中國和世界文娛産業發展階段的不同，中國本土文娛産品發展程度較為落後，導緻外來産品迅速占領中國市場，中國文娛産品發展陷入僵局，整體發展空間被擠壓。但是自2008年以後，中國本土文娛産業市場佔有率逐漸上升，市場影響力不斷加強。
同時，需要明确的是中國對于如何擴充中國本土IP影響力的手段仍然在探索，早期IP大多隻是通過較少領域的延伸，比如小說、影視作品等領域的覆寫。現階段，中國本土文娛産業通過豐富制作不同平台作品、增加多類型載體等方式，進一步增強IP對消費者的吸引力，加大其在社會的影響力。例如近些年通過上線手遊、頁遊、端遊等方式将許多IP引入遊戲領域，擴大了閱聽人面。但相較之下，國外知名IP基本都完成了出版物、影視、遊戲、音樂等多領域的覆寫，中國本土IP擴充之路仍然需要探索。
中國IP周邊商品行業産品種類少，開發跟進慢
中國發達的輕工業和龐大勞動力使得中國周邊商品行業在技術與産能上都達到了世界一流水準。同時，中國本土進行品牌授權的企業與IP數量也在逐漸增加。從長期營運能力方面來看，中國本土IP後續新作品品質和品類數量的降低都在導緻IP的影響力變弱，或是營運新作品的手段單一，以及盜版、山寨問題的屢禁不止，這使得中國本土行業企業難以如美日同類型企業一般打響自己的品牌。
一方面，相當部分消費者人群和産業從業人員對于周邊産品的認知仍停留在低價與低齡領域，導緻企業在研發上缺少創新，類型偏少且以低端低齡為主。另一方面，從授權合作的時間與方式來看，周邊産品企業所獲得的時間往往較短，面對授權費用負擔更傾向于選擇開發快、風險低的産品，以低售價高銷量政策完成營利。
中國周邊企業總體開發跟進相對較慢，主要由于文娛市場特别是中國本土IP領域仍處于發展階段，企業面對市場風險較為謹慎，往往選擇在IP熱度顯現之後再決定入場，而非類似于日本直接介入IP内容開發或如美國密切綁定制作方，導緻啟動時點落後，開發流程也較長。以2019年大火的《流浪地球》為例，電影于2019年2月5日公映，2月底至3月份多家企業才選擇簽約并官宣産品；書簽等周邊産品當年4月份左右才上市，較為複雜的模型等産品許多在2019年底及之後才上市。滞後的開發上市容易導緻銷量随IP熱度消退而縮減，對于本身持久性就較差的中國本土IP則更為明顯。
中國本土的周邊産品市場至今仍面對較為嚴重的盜版、山寨問題。主要原因其一是法規與監管方面存在缺陷，山寨品被發現和關注前可以長期生存，處理過程中侵權認定與法律判決等環節耗時耗力，涉及到海外IP時尤是如此；其二是處罰力度小，侵權企業換個馬甲即可東山再起，例如中國本土部分生産盜版玩具模型的廠家，屢次被罰，屢次更換廠牌重操舊業；最後，中國本土消費者版權意識還較為淡薄，山寨品的低價對部分群體吸引力明顯。這幾點原因導緻盜版山寨企業可以長期經營并獲利，損害正常企業利益，影響周邊商品企業與IP端企業正常合作的關系。同時也挫傷了周邊産品行業在自主研發項目上的投入積極性，形成了“回避高投入—低檔次産品為主—迅速被山寨仿制—進一步喪失積極性”的不良循環，産品品質與檔次提升受阻。
風險來自對賭壓力
迫切尋求上市背後，德盈控股背負着對賭壓力。2021年4月，德盈控股曾獲得來自Wisdom Thinker及萬通的融資，但代價是在附加協定中設定了德盈控股2021年和2022年最低利潤目标分别為7500萬港元和8500港元，并在2022年4月14日前實作上市，否則須按每年8%總回報率進行股份回購。
曲折上市後，德盈控股仍然面臨盈利壓力。2018年至2021年上半年，歸屬于母公司股東利潤分别為986萬港元、2410萬港元和5455萬港元和1746萬港币，經調整純利分别為1400萬港元、3290萬港元、5980萬港元和2560萬港元。以2021年上半年的利潤水準來看，距離7500萬港元的年度目标存在較大差距。
此外B.Duck小黃鴨問世16年以來占據的市場佔有率仍然有限。招股書中援引弗若斯特沙利文報告，德盈控股是中國第二大國内角色知識産權公司，按2020年的角色授權收益計，德盈控股中國所有角色知識産權公司中排名第五，市場佔有率約為2.4%。按照中國角色知識産權産品電商市場的銷售額統計，2020年的市場佔有率約為0.6%。目前來看市場佔有率并沒有達到市場預期。
此外諸如泡泡馬特、TOP TOY等新的企業入局，新的IP也在崛起，行業競争已經進入白熱化階段，德盈控股IP的吸金能力将遭到持續考驗。
小結
德盈控股的成功上市，不僅僅是代表中國IP行業一次資本運作的試水，也是将中國IP行業的發展進一步在公開市場中放大。僅憑借一隻“小黃鴨”能否支撐起上市公司未來的發展，可能仍是未來人們心中的疑惑。綜合來看，未來如何能夠把握産品的持續性發展和擴充産品周邊影響力似乎将會是“小黃鴨”們走向成功的一把鑰匙。
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