抖音急赴港交所，小米前CFO周受資走馬上任

@新熵 原創

作者丨白芨 月見

編輯丨月見

高準擔任位元組跳動CFO短短兩周，位元組跳動上市又有了新的大動作。

近日，香港公司注冊處網站顯示，位元組跳動（香港）有限公司已更名為抖音集團（香港）有限公司。

除了香港外，注冊地為北京的多家公司也進行了名字變更。

成立于2016年5月，辦公位址位于海澱區北三環西路43号院2号樓5層503室的“位元組跳動有限公司”，已于2022年5月更名為“抖音有限公司”；“北京位元組跳動科技有限公司”更名為“北京抖音資訊服務有限公司。”此次更名正被外界解讀為位元組跳動拆分抖音單獨上市的強烈信号。

早在2020年，位元組跳動便傳出分拆抖音赴港上市的消息。随後2021年3月24日，小米前CFO周受資走馬上任擔任位元組跳動CFO，上市傳聞甚嚣塵上。

而對此次公司名稱變更，抖音方面表示不予置評。這意味着，抖音的IPO程序正在靠近。

01 抖音急赴港交所

上月底，「新熵」曾報道世達國際律師事務所進階合夥人高準加入位元組跳動，并擔任CFO。

這與一年前小米前CFO周受資加入位元組跳動的動作如出一轍。根據彭博社在2020年10月的報道，位元組跳動計劃推動抖音業務在香港單獨上市。

此後一系列人事更替、尋找承銷商、注冊名稱變更等動作，均表現出位元組跳動急于上市的願望。

問題是，對抖音的背後投資方而言，抖音已經錯過了上市最佳時間點。

首先，目前中概股整體估值偏低，港股科技網際網路企業同樣未能避免。

由中證指數有限公司編制的中概互聯50指數囊括了國内主要網際網路巨頭，中證指數官網顯示，截至5月5日，該指數點位為6335.30點，相當于2017年初水準，近一年跌幅高達50.78%，PE為17.22倍。而去年同期，該指數PE在50倍以上。

抖音的主要競品快手也在該指數的成分股之列。去年年初上市後，快手市值一度抵達1.8萬億港币，而截至5月8日，市值僅剩2566億港币，近九成市值在這場中概股危機中消失。

如果抖音在2021年初，沒有受到網絡安全資料風險問題困擾，并與快手同步上市，其估值水準大機率将超過快手。盡管抖音同樣躲不掉本輪中概股的集體回撤，但IPO初期的減持套現機遇已經錯失。

從快手市值曆史走勢看，根據2021年5月一季報披露，快手淨虧損額為577.5億元，經調整虧損額49.18億元，同比擴大13%，這成為快手市值大幅下挫的開端。從去年7月起，快手市值進入約2700億港币的理性區間，但低迷勢頭仍然持續。

從具體業務看，抖音面臨的增長問題同樣不容樂觀。

招股書顯示，直播收入占快手營收比重超過80%。與快手剛好相反，公開資料顯示，2020年，位元組跳動的廣告收入占營收比重高達77%。

而抖音的國内廣告增長正在放緩，2021年11月18日，位元組跳動商業化産品部會議确認，位元組跳動國内廣告收入在過去半年的時間内停止增長。

與此同時，快手正在侵蝕廣告市場佔有率，2021年财報顯示，快手線上營銷服務業務營收額達到427億元，同比增速高達95.2%，Q4線上營銷收入為132億元，同比增速為55.5%，增長主要源于快手的自然流量增長，和公域、私域流量組合提升的廣告主體驗。

背後邏輯是，随着快手在推薦算法、産品結構等領域“抖音化”，兩款産品的相似度正在提升，随着快手的增長重心從直播轉移至廣告，抖音面臨的競争壓力增大。随着線上教育等廣告主投放預算縮減，抖音的廣告收入增速或将受到沖擊。

在電商業務上，抖音通過興趣電商對抗快手的信任電商，快手2021年年報顯示，其全年電商GMV為6800億元，同比增長78.4%；抖音方面，根據「晚點Lastpost」報道，抖音2020年電商GMV超過5000億元，同比增速超300%。

對于這家以人工智能平台自居的企業來說，在新冠疫情的市場變化下，如何優化廣告主體驗，并開拓電商等廣告以外更多業務，将決定其IPO後的估值水準。

02 抖音值多少錢？

今年4月，《南華早報》援引多位私募股權投資人消息稱，位元組估值接近4000億美元。

位元組跳動這個估值有多高？可以做個簡單的對比，2020年，中國香港特别行政區的GDP為3412億美元，新加坡2020年GDP為3430億美元，馬來西亞2020年的GDP為3190億美元，全都低于位元組跳動的估值。以色列2020年的GDP為4020億美元，和位元組跳動估值相當；希臘2020年的GDP隻有1894億美元，不到位元組跳動估值的一半。

據公開資料顯示，成立九年的9年的位元組跳動已融資超過九輪，但官方并未對外透露後幾輪的融資金額。

2012年，位元組跳動憑借今日頭條起家，當年7月即獲得了SIG海納亞洲等數百萬美元A輪融資，随後便以每年一輪的速度向前飛速狂奔，截至目前，根據胡潤研究院釋出的《全球獨角獸指數2021》，位元組跳動已經長成2.3萬億元估值并超過螞蟻集團的全球最大獨角獸。

此外，位元組還是美團、拼多多、滴滴這些巨頭中唯一一家沒有接受BAT投資的公司。目前位元組跳動由四家美國投資機構占股40%。除創始人張一鳴外，位元組跳動董事會成員分别為紅杉資本中國董事總經理沈南鵬、海納國際集團（SIG）創始人亞瑟·丹奇爾、泛大西洋投資CEO威廉·福特，以及美國對沖基金Coatue創始人菲利普·拉豐。

有業内人士分析，拆分抖音單獨上市，意在讓正處于增長勢頭的Tiktok，儲備的子彈再多飛一會。

抖音已不是一款App，而是位元組跳動最大的事業部（Bu）。它包括抖音、西瓜視訊、今日頭條、番茄小說等産品，還有多個中台業務。

抖音與它所在的事業部貢獻了這家公司近70%的收入，而其餘五個Bu(大力教育、飛書、火山引擎、朝夕光年和Tiktok)還遠沒有到貢獻足夠收入的時候。但是抖音目前的日活已經停留在6億以上一年多時間，今日頭條、西瓜視訊等産品也已增長乏力，而TikTok面對全球化市場仍處在兇猛增長階段。

對于抖音的估值，「新熵」認為，抖音BU的三大核心業務抖音、西瓜視訊、今日頭條可以分别對标快手、B站、百度資訊流産品的估值水準。

從短視訊産品看，如果用簡單的P/MAU方法估算，根據易觀資料顯示，截至2021年12月,抖音月活使用者為6.5億，而快手2021年平均月活使用者數為5.78億，據此推算，抖音估值約為2885億元港币，僅略高于快手。

但從營收角度看，兩者的體量顯然不同，根據CEO梁汝波披露，位元組跳動2020年實際收入為2366億元，按抖音貢獻60%收入估算，抖音營收約為1416億元，而同期快手僅有587.76億元。抖音約為快手的2.4倍。根據快手目前估值，抖音估值約為6181億元港币。

從中視訊産品看，易觀千帆資料顯示，截至2021年1月西瓜視訊MAU為1.68億，高于B站的1.51億，據此推算，西瓜視訊估值應略高于B站，約為700億港币。

但根據外媒報道，2020年，西瓜視訊對位元組跳動的廣告收入貢獻不到3%。此外，兩款産品的營收側重點不同，B站強調遊戲收入及增值服務收入，西瓜視訊則偏向廣告。業務邏輯的差異，将導緻兩款産品的估值邏輯不同。

從資訊流産品看，2021年百度移動生态大會披露，百度APP月活使用者數為5.6億，而梁汝波在2021年6月披露，今日頭條月活接近3億，即估值約為百度資訊流廣告業務的一半左右。而根據申萬宏源估算，百度線上營銷業務整體估值約為3371億港币。

而百度線上營銷收入由搜尋和資訊流兩部分組成，據此推算，今日頭條的估值或将低于1685億港币。二者的不同點在于，線上營銷是百度的“現金牛”，是主要利潤來源，而根據位元組跳動内部會議披露，今日頭條處于虧損邊緣。未來，盈利能力的差異将進一步影響兩款産品的估值水準。

二者的不同點在于，線上營銷是百度的“現金牛”，是主要利潤來源，而根據位元組跳動内部會議披露，今日頭條處于虧損邊緣。未來，盈利能力的差異将進一步影響兩款産品的估值水準。

顯然，抖音BU的整體IPO，意味着将位元組跳動國内廣告業務的核心部分推向二級市場。在快手股價低迷，市場情緒普遍悲觀的時間點，抖音能否拉動投資者信心回歸，仍然有待觀察。