現代科技正助力人類突破生物本體的實體限制，比如望遠鏡讓人類鑲上"千裡眼"，電話使得"順風耳"不再是傳說。人們對于雙手，尤其是醫生那妙"手"回春技能的延伸更是癡迷，手術機器人則實作了這一夢想，而智能手術機器人更是賦予了醫用機器人"大腦"和"眼睛"。
筆者注意到，近期遞表港交所的醫達健康醫療科技控股有限公司(簡稱醫達健康)，正是專注于智能手術機器人以及精準外科解決方案等領域十數載的創新先行者。在該領域内，醫達健康擁有顯著領先的競争優勢，而且公司旗下産品也已進入業績釋放期。那麼，醫達健康的成長潛力究竟如何？
藍海賽道下，醫達健康有望享受政策紅利
對于一家企業而言，所處的行業市場容量越大，其後續發展也就擁有越大的增長空間。醫達健康就立足于外科手術的未來發展方向——精準手術規劃解決方案，并在這個藍海賽道中迅速成長。
随着精準手術逐漸替代依賴經驗的傳統手術，實作這一技術跨越的手術機器人和精準手術規劃解決方案愈加受到重視。其中，手術機器人能夠幫助外科醫生克服人體生理限制，在醫生進行手術過程中起到重要的輔助作用，而且預計在2030年，全球手術機器人市場規模将達到568億美元。此外，精準手術規劃可輔助醫生對患者胸腹部CT或MR影像在三維上直覺的對髒器進行實時互動、智能、全量化的分析評估和手術模拟。
圖一：2016年-2030年全球手術機器人的市場規模
資料來源：弗若斯特沙利文，格隆彙整理
除了在賽道方面具有優勢，醫達健康的發展也符合國家政策支援的方向。2021年12月28日，國家衛健委、工信部等十部門聯合印發《"十四五"醫療裝備産業發展規劃》，積極推動産業高品質發展。
醫達健康的産品組合包括手術機器人導航系統、精準手術解決方案、醫療耗材等。手術機器人主要為外科醫生提供基于3D的術中實時導航，精準手術解決方案則提供全量化定制3D影像，為術前計劃和術後評估提供協助。這正是政策強調需要加快補齊的高端醫療裝備短闆。而醫達健康研發實力強勁并在高端醫療裝備領域内擁有領先優勢,且後繼産品線豐富。公司或将享受政策紅利，有望得到進一步的鼓勵與支援。
此外，公司IQQA-3D和雲服務能大幅降低醫生的學習曲線，讓精準手術落地基層得以實作，而且這一成果還得到了8萬多例精準手術實踐的驗證，目前，已成功落地中國數百家知名醫院，包括複旦大學醫院管理研究所刊發的100強醫院中的60多家，亦成功支援了西藏拉薩市人民醫院等多家位處邊疆及地市級醫院進行智能精準診療，有效響應及落地支援基層醫院、大病不出縣的國家政策。
圖二：公司的産品管線
資料來源：公司招股書，格隆彙整理
核心産品進入業績釋放期，三大因素确立高成長性
賽道的景氣度和競争格局決定着行業的走向，而公司内部的核心競争力則決定着未來誰會是賽道中的頭部玩家，高成長性的企業往往能在未來成為賽道龍頭。
醫達健康無疑是賽道中的高成長性玩家。公司的IQQA-Guide系列主要包括IQQA-Guide 1.0 (MII)和IQQA-Guide 2.0 (SI-ROBOT)兩款産品，從目前的銷售資料來看，手術機器人IQQA-Guide 1.0 (MII)已經進入業績釋放期。
據招股說明書資料，截至2021年10月31日，公司在2021年前十個月的收入達4843.9萬元人民币，相比2020同期1487.1萬元，同比大幅增長了225.7%。随着市場推廣的深入和使用者認知的提升，公司産品的市場認可度也在快速提升，IQQA-Guide 1.0 (MII)的銷售數量也從2020年的1台增長至2021年全年的20台。
圖表三：公司收入情況
資料來源：公司招股說明書，格隆彙整理
核心産品銷量的快速增長，則是公司高成長性的完美展現。細看醫達健康，目前有三大因素是判斷公司擁有高成長性的關鍵。
因素一是技術引領革新，産品先發優勢明顯。與傳統的手術導航模式相比，醫達健康的IQQA-Guide系列可在手術期間提供實時及全程量化的導航，這是傳統導航模式無法比拟的。在确立靶病變的手術針路徑時，IQQA-Guide 1.0 (MII)可輔助醫生提高靶病變穿刺到位的準确度，初次成功率是傳統方法的3倍。
該系列的産品中，IQQA-Guide 1.0 (MII) 榮獲國家醫械創新"綠通資質"，并獲得國家藥品監督管理局NMPA頒發的國内首張用于成人肺及腹部軟組織實體器官的穿刺手術導航裝置三類醫療器械注冊證書，亦有獲得FDA準許的資質。
圖表四：IQQA-Guide應用執行個體
資料來源：公司公衆号，格隆彙整理
值得注意的是，IQQA-Guide 1.0 (MII)作為在中國獲批國内首個用于成人肺及腹部軟組織實體器官的穿刺手術導航裝置，智能精準型的先發優勢明顯。目前，中國經皮手術機器人市場上隻有四款獲得準許和上市的産品。對于手術機器人而言，由于其變更率相對較低，更早上市意味着能搶先一步占領市場，将為培養醫生的使用習慣、加深使用者粘性打下基礎。
因素二是與多家業内知名的機構達成合作，未來銷售前景可期。其中，2021年11月12日，公司與西門子醫療系統有限公司簽署戰略合作協定，雙方将整合各自在惡性良性腫瘤精準診療和醫學影像人工智能科技領域的優勢，為醫院提供惡性良性腫瘤精準微創介入診療一體化解決方案。其中，醫達健康負責提供智慧手術機器人及精準手術解決方案，而西門子醫療系統則負責向客戶推廣公司的産品和服務。
随後，在2021年11月29日醫達健康與佳能醫療系統(中國)有限公司訂立戰略合作協定。雙方将充分利用各自在醫學影像人工智能科技和惡性良性腫瘤精準診療領域的資源優勢和技術實力，為各級醫院提供一體化解決方案。佳能醫療系統同樣負責産品和服務的推廣。行業内戰略合作的簽訂，是公司産品及服務實力的佐證，也是後續業績增長的強勁助力，展現了公司未來的高成長性。
此外，在2021年12月，公司還配合國家衛生健康委能力建設和繼續教育中心，協助中心開展向醫生提供有關在微創惡性良性腫瘤介入手術中應用精準手術的教育訓練。該教育訓練項目主要針對二級以上公立醫院多個部門的醫生，可以有效賦能優質醫療資源下沉到縣級醫院。同時，通過合作也能進一步加強市場教育，為公司後續的産品和服務銷售打下基礎，這是公司未來成長性的有效支撐。
因素三是戰略投資者認可度高。通過公司上市前戰略投資者對企業的認可程度，可側面驗證公司的成長性，而優先股的公允價值變動則可以在一定程度上反應戰略投資者的認可度。公司股東陣容強大，包括奧博資本、軟銀願景基金2期、經緯中國、軟銀中國、中銀投、3W基金、摯信資本、晨興創投等。
穩步邁向盈利之路，估值進階蔚為可期
在财務報表上，公司之前幾輪融資所發行的優先股的公允價值變動會導緻公司出現賬面虧損。在2019年和2020年，醫達健康的虧損分别為2.5億元和2.9億元人民币，但這并非公司實際經營産生的虧損，這僅是一種會計處理方式，本質上對公司的經營沒有絲毫影響。公司的經調整虧損，即公司實際營運所産生的虧損，2019年和2020年均僅為5千萬不到。
相反，優先股公允價值帶來的"賬面虧損"其實展現了公司在成長過程中被認可的估值增長，這些看似日益增加的"虧損"反而是公司持續增長的見證。
此外，上市前的融資費用和上市相關費用也會展現在公司報表中，作為上市的固定開支之一，這部分虧損和公司的經營并不相關，後續也不會再産生。公司2021年前十個月産生了2900萬的上市費用和與上市前一輪融資相關的1680萬的中介費用，扣除這兩項的影響，公司2021年前十個月實際營運所産生的虧損僅為4100萬，遠遠低于報表上顯示的包括優先股公允價值因素在内的7.9億。
小結
基于國家政策對創新醫療器械的支援，以及手術機器人未來在醫療領域的應用潛力，該行業的高成長性是較為确定的。同時目前國内手術機器人細分領域的競争格局十分良好，正是龍頭企業脫穎而出的最佳時機。
醫達健康既擁有強大的研發創新能力，也擁有成熟的産品和服務。未來随着手術機器人賽道快速成長，公司的領先優勢将會更加明顯。而此次上市募資也有望進一步加速産品的研發進度、強化公司的創新能力，及加快市場覆寫，其後續的成長空間值得期待。