白糖：“弱現實 強遠期”沖突略緩，鄭糖震蕩中心逐漸上移

21/22榨季初始鄭糖就站上了5800元之上，糖市迎來久違的全行業盈利的樂觀場景，11月15日鄭糖主力最高6157元/噸，重新整理了18年初以來的新高，糖價再現6000，糖人歡欣鼓舞，新糖集中開榨在即，現貨能否維持如此高的利潤空間？白糖弱現實強預期的結構是否出現新變化？

北方甜菜新糖陸續上市，量少價高

甜菜糖廠開機已經近一個半月，截止10月底内蒙累計收購了30餘萬噸菜，累計産糖18.7萬噸，新糖現貨報價大多在6000元之上，一方面是因為甜菜大幅減産企業惜售情緒濃厚，另一方面是今年國産新糖上市節奏整體延後，進口糖階段性的放緩，給了國産糖在榨季初期消化的時間和空間，在糖價超過6000元的背景下，新糖上市量雖然不多，但報價和後期的價格預期相對樂觀，雖然後期甜菜新糖上市量将繼續增加，但甜菜總産預期減産超過4成，挺價和惜售會持續下去，在甘蔗新糖大規模集中上市前甜菜新糖的市場價格和需求預期都較為樂觀，也不會給市場帶來壓力，而且将成為四季度前段市場的有效補充。

甘蔗尚未集中開榨，陳糖結餘量少

20/21榨季廣西結轉工業庫存76.41萬噸，預計目前的陳糖結餘量隻有10-20萬噸，價格在5780-5820元/噸左右，比去年同期上漲了470元/噸。

廣西今年大部分糖廠預計将在11月25以後開榨，同比延後了一到兩周，新糖上市節奏延後，11月上市總量也同比明顯縮減，在甜菜上市初期階段尤其甜菜大減産的背景下，甘蔗新糖并未及時未有效補充市場，陳糖的結餘總量也較低。雲南10月外運量同比增長，截止目前11月的外運預期好于10月份，銷售情況整體較為積極，陳糖去庫存進展加快，雲南整體開榨相對更晚，新糖上市也相對偏晚。是以後期國内食糖供應不會給市場帶來明顯壓力，反而因為上市節奏和供應的變化給市場帶來意外的空間。

進口依賴增大，邊際成本提高

我國食糖市場年度産需缺口将持續存在，目前國産陳糖和新糖數量不多，進口糖成為目前市場的有效補充，且進口總量和節奏遠高于前幾個季度市場的預期，尤其在新舊榨季交替的四季度，進口糖對國産糖的供需格局和糖價影響權重相對最高，對于價格擾動也更大，目前随着内外糖價的共振上漲，進口成本随之提升，美糖20美分上下，50％關稅進口糖的成本在6100-6300元/噸上下，成本和價格中樞的震蕩中心都随之上移。

圖：我國食糖進口價格

外部因素相對樂觀

不論是全球食糖市場還是國内的糖市，整體的供需缺口預期是存在的，但是供需沖突相對溫和，基本面方面短期也沒有明顯沖突點，外部影響因素加大，并且和大宗商品的走勢密切關聯，目前國内宏觀和工業品市場的政策高壓态勢還在延續，農産品成為基金的新投資熱點，這其中白糖作為遠期基本面預期樂觀且價值相對低位的投資标的優勢突出，交投明顯放大，波動率提高，而不論是後疫情的宏觀經濟恢複，還是需求結構的遠期預期都更加樂觀。相對于國内白糖現貨市場的弱現實來講，外糖相對更加樂觀一些，巴西這個增産大國的生産面臨收尾，焦點将逐漸過渡至泰國和印度這些亞洲主産國上，在新糖集中上市前，供需預期相對偏緊，可期待的空間也相對樂觀，其中要注意的風險點在于原油價格的波動。

綜上，白糖市場的現貨弱現實和期貨強預期的沖突得到了一定修複，價格震蕩中心上移在集中開榨高峰前内部需求和外部走勢主導市場，短期需求并無新亮點，中長期的缺口依然存在，遠月升水持續，階段性的價格區間參考進口成本中的上沿位置。

本文源自一德菁英彙