從全國酒肉供應量 思考豬酒茅周期
2021年11月10日 威爾鑫投資咨詢研究中心
首席分析師 楊易君 （來源：楊易君黃金與金融投資 yangyijun1616）
在整理一些國内産業産能與供應量資訊時，發現一個可能是偶合的有趣現象，全國冷鮮肉産能與供應量趨勢，竟然與白酒産能供應量趨勢，趨于一緻：
真看似酒不離肉，肉無酒不歡！當然，我們知道，酒與肉的市場邏輯差異很大。
酒的品牌效應比行業産能供應更重要，不少消費者喝酒都有擇品牌的習慣。産能過剩時，品牌效應好的酒，銷售肯定要好于品牌較差的酒。而在産能供應有缺口時，二三線酒照樣不愁銷路。
相較于酒，肉的品牌效應不那麼重要。你不用擔心在菜市場買肉，吃了上頭。大牌豬肉，吃多了一樣發膩。去飯店吃飯，你可能會指定喝五糧液、茅台……，但你不會指定讓商家提供牧原或新希望養的豬……。故此，全國肉類産業供應趨勢對肉類企業的影響很大，企業隻能比拼成本控制。
基于上述邏輯的了解，有時在白酒供應明顯過剩的年份，頭部品牌酒企雖然也會受到沖擊，但仍能獲得不錯的利潤。而肉類供應出現過剩，則全行業受損。
從截止2021年9月的資料觀察，全國冷鮮藏肉類年化供應量為3075.7萬噸，其中9月份供應量為300.5萬噸。2020年全年總供應量為2578.6萬噸。巧合的是，近年全國冷鮮肉類年化供應量底部剛好是去年9月的2508.4萬噸，目前最新的3075.7萬噸産量，相對于去年9月同期增速為22.62%。
需要說明一點的是，該肉類産量資料是指進入屠宰、加工企業的所有生鮮冷藏肉，不含私人屠宰或捕撈後用于自家、親朋或銷售的肉類。品類涵蓋所有肉類。但由于豬肉是中國傳統消費肉類，我們認為該資料基本可以反應豬肉供應趨勢。
就最新資料觀察，年化3075.7萬噸的冷鮮藏肉，配置設定到14億人口，每人每天的消費量是多少呢？答案是0.06公斤/每人每天，60克，或1兩2。但由于很多魚類、私人、牧人的牲畜宰殺加工，并未進入工業生産統計，故估計實際的人均肉類消費量不低于100克/每人每天。
再看全國白酒供應量，截止9月的資料顯示，以65度為計算标準的全國白酒年化供應量為757.70萬千升，近年供應低點為年初的739萬千升。計量機關有些繞，我們姑且認為1000升就是1噸。
739萬噸65度的白酒，轉化為目前最普銷的52度白酒，供應量變成了923.75萬噸。全國14億人口，剔除18歲以下占比總人口約20%，基本不喝白酒的年輕人，剩餘人口約11.2億。再剔除不喝酒的婦女、老人。其餘成年男性，估計真正常常喝酒的人，不會超過5億人口。而且這5億酒民，可能相當一部分隻喝啤酒或紅酒。
我們假設這5億酒民都喝52度白酒。923.75萬噸分攤至每個人，每個人一年的消費量為18.475公斤。再分攤至52周，每周需消費0.355公斤。再進一步分攤至每天，約合50.755克/人。
再觀2015-2018年初的白酒産量，幾乎比目前高一倍，這意味着每人每天需要消費100克，或曰2兩。
此外，我們還沒有計算一年約3400-3500萬噸的啤酒，40萬噸左右的紅酒，該如何分攤給這5億消費者。
從上面圖表觀察，我們認為2015-2018年趨平運作的産能，無論供應過剩與否，至少展現了大緻的供需平衡。這幾年的平均平衡點，肉類大約為3780萬噸，對應1300萬噸的65度（1625萬噸52度）白酒。
對比很有意思，吃一斤肉，得喝4.3兩52度白酒。
考慮到那不喝酒的9億人，也要吃肉。這就意味着這五億酒民吃一斤肉，可能需喝一斤52度白酒！
當然，你可以說我下酒用的是花生米、茴香豆……
但我仍能回你：肉還得留一些給喝啤酒、喝紅酒的。
毫無疑問，中國白酒産能嚴重過剩！2015-2018年産出的白酒，不知有多少被存儲了起來，也不知這20年總計有多少實際存量。
觀五糧液、茅台與中國白酒産能變化曆史。2000-2005年，中國65度計算的白酒年化産量從495.60萬噸下跌到315.60萬噸，這個過程大體對應着五糧液股價的下行。
此後，白酒産量從315.60萬噸至2015年的1200萬噸以上，十年産能持續大幅放大，但并未對應壓制酒類股票價格。
再結合肉類産能放大觀察思考，我認為這10年，甚至至2018年初的約13年中，代表中國脫貧轉小康，消費更新的過程。
這個過程尾聲（2017年末-2018年初），也造成了酒、肉産能過剩。尤其是白酒，那一定不是這十幾年的消費者酒量長了，而是供應過剩。
這十幾年中，酒類企業的業績，一方面緣于全面脫貧奔小康，消費更新刺激，但酒類營銷政策，盈利的故事營造手段，不能不說更新更快，比如茅台能養身，頭部酒企争國字品牌等。
在2018年至今的三年多減産能時期，是白酒股曆史上漲幅最大的三年多。
然誠如筆者前面分析，即便以最新的數年低位白酒産能，酒民人均每周得消費7-8兩（52度計算）白酒，還不包括啤酒、紅酒。
在物質生活越來越富裕的時代，會更注重康養、健身，酒類消費應趨于進一步下降，尤其高度白酒。歐美40度以上即已稱之為烈酒，50度以上幾乎沒有市場。
觀始于2018年開始減産的肉周期（概曰豬周期），豬肉産能下滑超過35%後見底回升明顯。但白酒産能依然未見明顯反彈，足見存量太大。“嘴面、筆端”功夫不行，生産再多也難有銷路。
如果白酒産能出現類似豬周期般的大幅反彈，白酒類企業的經營必将嚴重分化，如何講好以後的故事，将會考驗很多酒企。
下面圖表為全國冷鮮藏肉類年化供應量，以及對應的年化供應量增速：
2010年前，肉類供應量以年化約30%增速釋放産能，展現了我們脫貧攻堅、消費更新，從解決溫飽到邁向小康的過程。
2016年-2018年初，增速圍繞零位上下波動，對應着約3780萬噸的年化供應，對應着14億人口人均約74克/每人每日的肉類供應，這其中不含工業化捕撈與宰殺。
2018年受非洲豬瘟影響，産能快速下滑。目前産能則處于“快速”放大過程中，進一步結合牧原股份觀察思考：
在2018年初全國冷鮮肉年化供應量達到3955.40萬噸前，牧原股份股價雖然表現不錯，但上漲趨勢并不很強。
此後伴随全國肉類供應量的下降，供應速度的快速下滑，迎來了牧原股份的大牛市。
圖中A位置，供應增速見底，即供應下滑趨勢減緩，但絕對供應量仍持續下滑，對應着豬肉價格的持續上漲，牧原延續牛市。
圖中B點，絕對供應量見底于2508.40萬噸，相對于2018年初的3955.40萬噸，供應降幅超過35%。就市場邏輯而言，絕對供應量在B點見底了，就要當心養殖豬企股價見頂風險。但是，年化供應增速依然處于負值區間。
圖中C點位置（2021年1月），年化供應增速由負轉正，正式意味着整個冷鮮藏肉類供應趨勢已發生逆轉。牧原股份對應股價見頂，此時還在鼓吹其投資機會，那确實是在侮辱投資者智商。
觀目前，雖年化供應量已由2508.40萬噸底部回升至3075.7萬噸，增量略過500萬噸，但距離2015-2018年3780萬噸左右平衡位置，仍有600萬噸以上增幅。而目前供應增速正處于供應量加速釋放階段，此後一定還有供應增速下降，但絕對供應量繼續走高的階段，即必有與圖中AB階段相對應的相反階段。
雖然豬企業績、股價未必始終與全國肉類供應趨勢保持一緻。但在目前反向對應于A點的時機都沒出現，就再度遑論抄底養殖豬企股，筆者并不認同。