从全国酒肉供应量 思考猪酒茅周期
2021年11月10日 威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （来源：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）
在整理一些国内产业产能与供应量信息时，发现一个可能是偶合的有趣现象，全国冷鲜肉产能与供应量趋势，竟然与白酒产能供应量趋势，趋于一致：
真看似酒不离肉，肉无酒不欢！当然，我们知道，酒与肉的市场逻辑差异很大。
酒的品牌效应比行业产能供应更重要，不少消费者喝酒都有择品牌的习惯。产能过剩时，品牌效应好的酒，销售肯定要好于品牌较差的酒。而在产能供应有缺口时，二三线酒照样不愁销路。
相较于酒，肉的品牌效应不那么重要。你不用担心在菜市场买肉，吃了上头。大牌猪肉，吃多了一样发腻。去饭店吃饭，你可能会指定喝五粮液、茅台……，但你不会指定让商家提供牧原或新希望养的猪……。故此，全国肉类产业供应趋势对肉类企业的影响很大，企业只能比拼成本控制。
基于上述逻辑的理解，有时在白酒供应明显过剩的年份，头部品牌酒企虽然也会受到冲击，但仍能获得不错的利润。而肉类供应出现过剩，则全行业受损。
从截止2021年9月的数据观察，全国冷鲜藏肉类年化供应量为3075.7万吨，其中9月份供应量为300.5万吨。2020年全年总供应量为2578.6万吨。巧合的是，近年全国冷鲜肉类年化供应量底部刚好是去年9月的2508.4万吨，当前最新的3075.7万吨产量，相对于去年9月同期增速为22.62%。
需要说明一点的是，该肉类产量数据是指进入屠宰、加工企业的所有生鲜冷藏肉，不含私人屠宰或捕捞后用于自家、亲朋或销售的肉类。品类涵盖所有肉类。但由于猪肉是中国传统消费肉类，我们认为该数据基本可以反应猪肉供应趋势。
就最新数据观察，年化3075.7万吨的冷鲜藏肉，分配到14亿人口，每人每天的消费量是多少呢？答案是0.06公斤/每人每天，60克，或1两2。但由于很多鱼类、私人、牧人的牲畜宰杀加工，并未进入工业生产统计，故估计实际的人均肉类消费量不低于100克/每人每天。
再看全国白酒供应量，截止9月的数据显示，以65度为计算标准的全国白酒年化供应量为757.70万千升，近年供应低点为年初的739万千升。计量单位有些绕，我们姑且认为1000升就是1吨。
739万吨65度的白酒，转化为当前最普销的52度白酒，供应量变成了923.75万吨。全国14亿人口，剔除18岁以下占比总人口约20%，基本不喝白酒的年轻人，剩余人口约11.2亿。再剔除不喝酒的妇女、老人。其余成年男性，估计真正常常喝酒的人，不会超过5亿人口。而且这5亿酒民，可能相当一部分只喝啤酒或红酒。
我们假设这5亿酒民都喝52度白酒。923.75万吨分摊至每个人，每个人一年的消费量为18.475公斤。再分摊至52周，每周需消费0.355公斤。再进一步分摊至每天，约合50.755克/人。
再观2015-2018年初的白酒产量，几乎比目前高一倍，这意味着每人每天需要消费100克，或曰2两。
此外，我们还没有计算一年约3400-3500万吨的啤酒，40万吨左右的红酒，该如何分摊给这5亿消费者。
从上面图表观察，我们认为2015-2018年趋平运行的产能，无论供应过剩与否，至少体现了大致的供需平衡。这几年的平均平衡点，肉类大约为3780万吨，对应1300万吨的65度（1625万吨52度）白酒。
对比很有意思，吃一斤肉，得喝4.3两52度白酒。
考虑到那不喝酒的9亿人，也要吃肉。这就意味着这五亿酒民吃一斤肉，可能需喝一斤52度白酒！
当然，你可以说我下酒用的是花生米、茴香豆……
但我仍能回你：肉还得留一些给喝啤酒、喝红酒的。
毫无疑问，中国白酒产能严重过剩！2015-2018年产出的白酒，不知有多少被存储了起来，也不知这20年总计有多少实际存量。
观五粮液、茅台与中国白酒产能变化历史。2000-2005年，中国65度计算的白酒年化产量从495.60万吨下跌到315.60万吨，这个过程大体对应着五粮液股价的下行。
此后，白酒产量从315.60万吨至2015年的1200万吨以上，十年产能持续大幅放大，但并未对应压制酒类股票价格。
再结合肉类产能放大观察思考，我认为这10年，甚至至2018年初的约13年中，代表中国脱贫转小康，消费升级的过程。
这个过程尾声（2017年末-2018年初），也造成了酒、肉产能过剩。尤其是白酒，那一定不是这十几年的消费者酒量长了，而是供应过剩。
这十几年中，酒类企业的业绩，一方面缘于全面脱贫奔小康，消费升级刺激，但酒类营销策略，盈利的故事营造手段，不能不说升级更快，比如茅台能养身，头部酒企争国字品牌等。
在2018年至今的三年多减产能时期，是白酒股历史上涨幅最大的三年多。
然诚如笔者前面分析，即便以最新的数年低位白酒产能，酒民人均每周得消费7-8两（52度计算）白酒，还不包括啤酒、红酒。
在物质生活越来越富裕的时代，会更注重康养、健身，酒类消费应趋于进一步下降，尤其高度白酒。欧美40度以上即已称之为烈酒，50度以上几乎没有市场。
观始于2018年开始减产的肉周期（概曰猪周期），猪肉产能下滑超过35%后见底回升明显。但白酒产能依然未见明显反弹，足见存量太大。“嘴面、笔端”功夫不行，生产再多也难有销路。
如果白酒产能出现类似猪周期般的大幅反弹，白酒类企业的经营必将严重分化，如何讲好以后的故事，将会考验很多酒企。
下面图表为全国冷鲜藏肉类年化供应量，以及对应的年化供应量增速：
2010年前，肉类供应量以年化约30%增速释放产能，体现了我们脱贫攻坚、消费升级，从解决温饱到迈向小康的过程。
2016年-2018年初，增速围绕零位上下波动，对应着约3780万吨的年化供应，对应着14亿人口人均约74克/每人每日的肉类供应，这其中不含工业化捕捞与宰杀。
2018年受非洲猪瘟影响，产能快速下滑。目前产能则处于“快速”放大过程中，进一步结合牧原股份观察思考：
在2018年初全国冷鲜肉年化供应量达到3955.40万吨前，牧原股份股价虽然表现不错，但上涨趋势并不很强。
此后伴随全国肉类供应量的下降，供应速度的快速下滑，迎来了牧原股份的大牛市。
图中A位置，供应增速见底，即供应下滑趋势减缓，但绝对供应量仍持续下滑，对应着猪肉价格的持续上涨，牧原延续牛市。
图中B点，绝对供应量见底于2508.40万吨，相对于2018年初的3955.40万吨，供应降幅超过35%。就市场逻辑而言，绝对供应量在B点见底了，就要当心养殖猪企股价见顶风险。但是，年化供应增速依然处于负值区间。
图中C点位置（2021年1月），年化供应增速由负转正，正式意味着整个冷鲜藏肉类供应趋势已发生逆转。牧原股份对应股价见顶，此时还在鼓吹其投资机会，那确实是在侮辱投资者智商。
观当前，虽年化供应量已由2508.40万吨底部回升至3075.7万吨，增量略过500万吨，但距离2015-2018年3780万吨左右平衡位置，仍有600万吨以上增幅。而当前供应增速正处于供应量加速释放阶段，此后一定还有供应增速下降，但绝对供应量继续走高的阶段，即必有与图中AB阶段相对应的相反阶段。
虽然猪企业绩、股价未必始终与全国肉类供应趋势保持一致。但在当前反向对应于A点的时机都没出现，就再度遑论抄底养殖猪企股，笔者并不认同。