白糖：下半年供應依然偏悲觀 警惕宏觀因素風險

要點

巴西作物生長情況的擔憂依然是市場上漲的主基調，加之原油為首的大宗商品反彈帶動糖價走高，糖價或将挑戰前高；雖然國内食糖處于高庫存狀态，但消費旺季的來臨使邊際銷糖率正在逐漸改善，其次外糖價格上漲也擡高進口成本，鄭糖或将震蕩偏強。

核心因素：供求關系、内外盤作用。

風險預期：天氣

一、基本面分析

1．産量同比增加

2020/21年制糖期截至7月19日，全國本榨季累計産糖1066.66萬噸，同比增加25.15萬噸，漲幅達到2.41％。其中，産甘蔗糖913.40萬噸，同比增加11.17萬噸，本榨季結尾月份的産糖量稍有增長；産甜菜糖153.26萬噸，同比增加13.98萬噸。累計銷售食糖683.21萬噸，同比減少26.40萬噸，累計銷糖率64.05％，同比減少4.08個百分點。其中，銷售甘蔗糖606.64萬噸，銷糖率60.91％；銷售甜菜糖126.82萬噸，銷糖率82.75％。

2．内外價差逐漸減少，利潤空間下滑

自紐糖本輪沖高以來，内外價差就在逐漸的減小，加之鄭糖的漲幅較紐糖稍小，進口利潤呈現負值，提振國内糖價。目前，按50％配額外征稅計算的巴西原糖進口利潤（比鄭糖）為-417.52元/噸，泰國白糖配額外進口利潤（比鄭糖）為-591.89元/噸左右。

據海關最新公布資料顯示，中國2021年6月進口糖42萬噸，同比增加10萬噸，漲幅達到2.4％。2020/21榨季我國累計進口糖453萬噸，同比增加230萬噸，本榨季至今的進口量創下近幾年來食糖進口的最高曆史記錄，市場預期下半年進口量将回到高位。

3．巴西預期産量可能回調

根據巴西糖業協會UNICA最新資料顯示，2021年6月下半月雙周甘蔗壓榨量與産糖量持平于去年同期水準，一是因為霜凍促使糖廠加快壓榨程序，二是因為幹旱天氣有利于收榨。統計期雙周壓榨量共計4534.09萬噸，糖産量為291.2萬噸。本榨季巴西累計産糖1225.6萬噸，未來産量前景充滿不确定性。巴西本榨季的産糖量預期将有10-20％的回調，由于本榨季初的幹旱影響作物生長，甘蔗收榨前景存疑。

油價下跌降低巴西工廠生産乙醇的動力，因與之競争的汽油價格也趨于下跌，這導緻他們增加糖的生産。交易商還表示，對巴西遭遇寒流的擔憂減弱，因隻有巴西極南部地區有霜凍報道。

7月底，巴西聖保羅州一些甘蔗田遭遇嚴寒天氣，但分析師稱，需要時間來判斷受損程度。

頭号産糖國巴西今年的甘蔗産量已經因幹旱而受損，嚴寒天氣可能令産量受損程度加劇。雖然霜凍侵襲巴西的一些甘蔗産區，但交易商表示，受影響地區已經收割，同一地區反複霜凍不會造成更大損害。盡管如此，頭号糖生産國巴西今年的甘蔗産量已經減少，因幹旱和過去一個月的霜凍進一步影響産量。總體來說，巴西産量下降應該足以抵消對Delta病毒迅速擴散的擔憂。

4．台風影響下，雲南降水偏高，廣西降水偏低，巴西仍偏旱

過去10天，我國除西北、西藏、東北地區氣溫較往常偏高外，其餘地區氣溫趨于正常。産地雲南、廣西地區氣溫持平于平均水準。降水量方面，受煙花台風影響，全國降水呈現較為極端的情況。

華北、華東地區地區降水量偏高，食糖産地雲南降水偏高，而廣西地區降水偏低。

7月上旬，印度整體的降水量充沛，季風雨按時到來改善作物生長環境，大部分地區包括産區的降水好于往年；巴西方面，受拉尼娜影響，巴西近一年降水量偏低，近期主要産區巴西中南部依然嚴重偏幹旱，幹旱依舊沒有轉變的趨勢。

二、技術分析：白糖震蕩運作于通道内

白糖整體震蕩上行，目前仍運作再上升通道之内，保持着較為穩定的節奏。

三、後市展望

總體而言紐糖基本面依然偏強，巴西收榨情況是其偏強的主要邏輯，雖然宏觀因素依然是影響其沖高，但是7月中旬的原油在大跌後展現其韌性而再次回到大跌前的位置，加之巴西産區依然面臨霜凍，雖然影響有限，但是這使市場得到了可以炒作天氣的抓手，則紐糖就有充分的理由再次沖高，紐糖突破18美分，或将挑戰前高；對于鄭糖來說，鄭糖目前跟随紐糖逐漸攀高，但是力度遠遠不及紐糖，國内庫存壓力較大，其次6月份的進口也預示下半年的進口将會放量，市場對于下半年國内食糖供應依然偏悲觀。但紐糖沖高會給予鄭糖足夠的提振，若紐糖破位，鄭糖将會有所表現，建議目前點位可以逢低開始建倉多單，下半年抓住每次紐糖沖高給予鄭糖的小行情，但是需要警惕美國宏觀因素風險。

本文源自信達期貨