貴州茅台成立于1951年，曆史悠久，總部位于貴州省仁懷市茅台鎮。公司主打醬香高端白酒，是我國白酒行業的龍頭。
據東莞證券研報分析，受疫情影響，白酒部分企業利潤承壓，白酒行業加速分化，部分經營能力較差、抗風險能力較低的小企業在發展中被清洗淘汰，白酒行業的市場佔有率未來有望進一步向龍頭企業靠攏。
一、白酒行業龍頭
業績穩健增長，龍頭地位穩固，2021年公司營業總收入有望突破千億元。在經曆了行業深度調整後，公司在白酒行業中的地位進一步穩固，業績穩居行業第一。在疫情影響下，公司表現出高确定性，業績持續向好。2020年，公司分别實作營業收入與歸母淨利潤949.15億元與466.97億元，分别同比增長11.10%與13.33%。2021H1，公司實作營業收入490.87億元，同比增長11.68%；實作歸母淨利潤246.54億元，同比增長9.08%億元。公司此前披露2021年經營目标，力争營業總收入較上年度同比增長10.5%左右。截至2021H1，公司實作營業總收入507.22億元，營業總收入的實施進度已完成全年目标的約46.84%。若公司今年能夠順利實作經營目标，營業總收入将突破千億元大關。
以飛天茅台為代表的茅台酒是公司的主力軍，主打高端系列産品。2020年，茅台酒實作營業收入848.31億元，同比增長11.91%，營收占比89.38%。2021H1，公司茅台酒實作營業收入429.49億元，同比增長9.39%，營收占比87.63%。
2016-2020年，系列酒營收從21.27億元增長至99.91億元，年均複合增速為47.22%。2021H1，系列酒實作營業收入60.60億元，同比增長30.32%。目前，公司緻力于将系列酒中的王子酒打造成50億元的超級單品，将漢醬、賴茅培育成20億元的超級單品。在系列酒持續放量的背景下，系列酒有望成為公司新的增長點。
公司管道銷售以批發代理為主，直銷為輔。公司的管道銷售包括批發代理與直銷。直銷主要是通過自營管道将産品直接銷售給終端消費者，批發代理主要以經銷商、商超、電商的形式向消費者銷售産品。目前，批發代理是公司主要的銷售管道。2021H1，公司批發代理管道實作銷售收入395.05億元，營收占比80.61%；直銷管道實作銷售收入95.04億元，營收占比19.39%。
2021H1，公司的直銷管道實作營業收入95.04億元，同比增長84.44%，營收占比為19.39%。與此同時，為進一步優化營銷布局，提升經銷商的整體實力，公司對經銷商進行适度淘汰清理。2018年-2021H1年，公司國内經銷商數量從2987降至2096個，管道逐漸向扁平化邁進。
二、核心競争優勢突出，白酒龍頭行穩緻遠
醬香型白酒是所有香型白酒中工藝最複雜、出酒率最低的品類，具有一定的收藏價值。以茅台為代表的醬香型白酒釀造工藝特殊，與以五糧液、泸州老窖為代表的濃香型白酒有所不同，濃香型白酒重在“窖”，而醬香型白酒重在工藝。醬香型白酒的釀造工藝在所有香型白酒中最為複雜，一瓶醬香酒從原料進廠到産品出廠至少要經過五年時間。
公司品牌價值穩居全球烈酒品牌第一，品牌影響力深入人心。經過七十年的曆史沉澱，公司形成了“誠信、獨特、稀缺、珍貴”的品牌核心價值。根據Brandfinance釋出的2020年全球烈酒品牌排行榜，公司2020年品牌價值為393.32億美元，同比增長29.08%，穩居全球烈酒品牌第一。除了具有超高的品牌價值外，公司的品牌影響力深入人心，在各行業中亦處于領先地位。根據Statista統計，2020年公司品牌影響力在全國排名第八，僅次于微信、騰訊、香港國際機場、大悅城地産、中國移動、飄柔和中國工商銀行。
飛天茅台的市場佔有率在白酒市場中居首位。放眼我國高端白酒市場，目前公司的飛天茅台、五糧液的普5與泸州老窖的國窖1573分别是各自公司的明星高端産品，三大産品占據了高端白酒市場中的絕大市場佔有率。其中，公司的飛天茅台在市場中的份額位居白酒行業首位，是目前衆多消費者的首選。根據前瞻産業研究院資料顯示，2019年，飛天茅台的市場佔有率為42%，普五與國窖1573的市場佔有率分别為31%與9%。
公司盈利能力穩中有升。2016年以來，公司的毛利率維持在89%以上。2016-2020年，公司毛利率從91.31%增加至91.38%，盈利能力穩中有升。2021H1，公司的毛利率達到91.38%，同比下降0.08個百分點，主要是公司系列酒占比有所提高所緻。
茅台酒與直銷管道業務對公司的毛利率貢獻大。分品類看，2020年茅台酒的毛利率為93.99%，系列酒的毛利率為70.14%，以高端産品為主的茅台酒毛利率高于以中低端産品為主的系列酒毛利率。
分管道看，公司2020年直銷管道的毛利率為95.62%，批發代理的毛利率為90.80%，直銷管道的毛利率整體高于批發代理的毛利率，直銷管道對毛利率貢獻較大。以飛天茅台為例，在批發代理模式下，飛天茅台以969元/瓶的出廠價進貨給經銷商，而在直銷管道下産品的對外售價為1499元/瓶。是以，公司的産品在直銷管道下的收入要高于批發代理模式下的收入，進而提高了公司直銷管道整體的毛利率水準。
三、對标國際烈酒巨頭——帝亞吉歐
帝亞吉歐是全球最大的洋酒企業，目前總市值約為1175億美元（倫敦與紐約合計值）。公司成立于1997年，曆史悠久，由大都會和健力士兩大公司合并而成，總部位于英國倫敦，已分别在倫敦股票交易所和紐約股票交易所上市。
品牌收購，實作規模擴張。帝亞吉歐能夠成為全球最大烈酒公司的其中一個重要原因系公司不斷收購多品類的優質品牌，旨在通過收購實作公司規模迅速擴張。21世紀以來，帝亞吉歐結合自身戰略發展目标陸續完成多類品牌收購。2007年，帝亞吉歐進軍中國白酒市場，收購定位中高端的水井坊。
産品矩陣豐富，烈酒是公司主要品類。帝亞吉歐在發展的過程中，緻力于多元業務的發展，業務範圍廣，橫跨烈酒、啤酒、便捷飲品等多品類，産品層級從低端至高端全覆寫，可以較好的滿足市場需求。目前，烈酒為公司的主要業務。2021H1，公司實作營業總收入927.79億元。其中，烈酒實作營業收入768.83億元，營收占比為82.87%；啤酒實作營業收入116.46億元，業務占比為12.55%。
全球化戰略布局，業務遍布全球多地。帝亞吉歐自成立以來積極進行全球化推廣，不斷提高公司的知名度與品牌影響力。目前，公司業務遍布180多個國家和地區，設有99個生産基地，涉及北美、歐洲、亞太地區、非洲、拉丁美洲等多個區域。北美和歐洲為公司的主要業務區域。2020年，公司在北美地區共實作營業收入609.17億元，營收占比39.5%；歐洲地區營收占比21.9%；亞太地區營收占比19.3%。公司全球化的布局一方面可以加大加深公司業務區域的廣度，另一方面可以在一定程度上增加公司抗風險的能力。（東莞證券）
總結：公司産品量價有進一步提升的空間。雖然行業短期存在擾動，但從長期發展趨勢來看，高端白酒行業整體擴容趨勢不變，行業馬太效應明顯，公司有上行空間。
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