基本事件
公司公告：投資24.96億在杭州江東建立100萬套軟體家居及配套項目，預計22Q1開工，建設期3年，23年底竣工投産，完全達鋼後可貢獻年收入43.5億元，投資回收期為6.24年。
投資要點
新增産能主打高端系列産品，補強産品矩陣
據我們溝通。新增的100萬套中約30萬套為下沙基地轉移過來，實際淨增加産能約70萬套。完全達綱後，公司軟體家居的國内工廠總産能将達到約500萬套。本項目主要聚焦高端軟體沙發、高端功能沙發、高端床墊、智能控制系統功能鐵架、電機及配套、智能系統配套等家具産業鍊産品的生産，逐漸滲透高端系列産品、拓寬産品矩陣：
（1）沙發品類：軟體沙發方面，不斷豐富産品SKU、推出系列新品，精準比對各層級客戶需求，提升市場占有率；功能沙發方面，項目落成後鐵架&電機自供率有望提高，供應鍊一體化帶來成本優勢。
（2）床墊品類：過去産品主打成本效益，現在全面更新産品力，強調深度睡眠，同時成為2022年杭州亞運會獨家供應商，強化在床墊領域的專業能力和品牌認知度。随着高端床墊産品及配套品陸續投産，看好公司床墊品牌定位上移。
打造智能數字化工廠，提高供貨效率和客戶滿意度
該建立項目依托大資料、物聯網、雲計算、AI/VI等新技術，打造智能數字化工廠，建設工業4.0級先進床墊生産線，實作家居生産全流程智能控制，有望優化成本結構、提升生産&供貨效率，縮短交貨周期，進而有效提升客戶滿意度。此外公司持續在供應鍊端精簡sku、尺寸規範統一。18年與蘇甯開展物流合作，19年開始建立中心倉實作統配、減少經銷商庫存壓力，20年底牽手華為全方位打通供應鍊内“端到端“的流程。管道端區域零售營運公司在營銷、教育訓練、開店多元度賦能，資訊化門店覆寫率達100%，将有效提升管道效率，積累了後半段競争的優勢
盈利預測及估值
顧家品類整合效應突出，管道管理精細化&零售化，供應鍊效率持續提升，新增産能奠基未來成長。預計21-23年公司将分别實作收入173.49/217.3/268.15億元，同比增長36.97%/25.25%/23.4%；歸母淨利潤16.84/21.05/26.12億元，同比增長99.18%/25%/24.07%。目前市值對應21-23年PE分别為24.15X/ 19.32X/ 15.58X，維持“買入”評級。
風險提示
管道建設不達預期，房地産調控超預期
史凡可 輕工制造行業 首席分析師
美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職于中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究；2017年4月加入東吳證券研究所，從事輕工制造行業研究，并于2018年起擔任輕工制造行業首席。2017年新财富輕工制造行業第5名，2019年新财富輕工及紡織服裝第3名。2020年7月加入浙商證券研究所。
手機/微信：18811064824
馬莉 浙商證券副所長、大消費負責人、紡織服裝行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士；現供職于浙商證券研究所，曾供職于中國紡織工業協會、中國銀河證券研究部、東吳證券研究所。2019年新财富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業第1名；2018年紡織服裝行業水晶球第1名；2016-2017年新财富紡織服裝行業第1名；2015年新财富紡織服裝行業第2名；2014年新财富紡織服裝行業第4名；2013年新财富紡織服裝行業第2名；2012年新财富紡織服裝行業第4名
手機/微信：15601975988
傅嘉成 輕工制造行業 研究員
中央财經大學投資學學士、碩士，2019年7月至2020年5月供職于東吳證券研究所，覆寫輕工制造行業；2020年6月起加入浙商證券研究所。
楊舒妍 輕工制造行業 研究員
上海交通大學學士、香港科技大學碩士，2021年3月起加入浙商證券研究所，覆寫輕工制造行業。
手機/微信：13611883185
杜山 輕工制造行業 研究員
浙江大學學士、伊利諾伊大學、香港中文大學（深圳）碩士，2021年5月起加入浙商證券研究所，覆寫輕工制造行業。
手機/微信：15306560432
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