新“國九條”後首單IPO審議暫緩！詳解馬可波羅的資本故事

《投資者網》王健凡

經過三個月的沉寂，滬深交易所重新啟動企業發行上市申請的審議程式。5月16日，深交所上市稽核委員會召開會議，審議馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱“馬可波羅”）的首發上市申請。

最終，經深交所上市委召開會議，決定暫緩審議。

據相關媒體報道，這一決定主要基于對公司近期财報中營業收入和利潤下降的實際情況的考量，審議團隊認為有必要進一步核實影響業績的不确定因素是否已被消除。在審議中，上市委提及兩個主要問題，分别是經營業績問題以及應收賬款問題。

作為國内最大的建築陶瓷制造商和銷售商之一，馬可波羅深耕建築陶瓷的研發、生産和銷售領域，旗下知名品牌包括“馬可波羅瓷磚”和“唯美L&D陶瓷”。

據悉，馬可波羅于2023年3月2日深交所主機闆上市申請獲受理，公司拟發行不超過11949.2萬股，占公司發行後總股本的比例不低于10%，預計融資金額31.5793億元。也就是說，馬可波羅尋求的估值接近320億元。

此次IPO，馬可波羅的保薦機構為招商證券，保薦代表人為肖雁與萬鵬。此外，審計工作由容誠會計師事務所（特殊普通合夥）負責，簽字會計師劉迪、高強、吳凱民共同為公司的财務資料背書。

黃建平再闖IPO

馬可波羅這個名字或許讓人誤以為是一家外資企業，但事實上，它是一個地道地道的本土品牌。

馬可波羅成立于2008年，總部位于東莞。公司的創始人黃建平，來自廣東普甯，1985年，黃建平畢業後被配置設定到佛山國營工業陶瓷廠，正式進入陶瓷行業；1996年，黃建平建立了自己的品牌“馬可波羅瓷磚”和“唯美L&D瓷磚”，在建築陶瓷市場上占據了一席之地。

作為A股市場上的老面孔，這并非他初次涉足IPO之旅。

2022年，馬可波羅曾沖擊IPO。而更早在2021年，黃建平斥資逾2億元收購了上市公司四通股份的控制權，成為實際控制人。這一舉動當時引發了市場猜測，認為他可能通過借殼實作上市的目标。

據了解，四通股份是一家典型的潮汕系公司，成立于1997年，總部位于廣東潮州，于2015年成功上市。該公司的保薦代表人是時稱“資本教父”的陳家茂。

2018年，陳家茂保薦的康美藥業爆出虛增300億元資金的醜聞，證監會形容該事件為“有預謀、有組織，長期、系統實施造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，後果特别嚴重。”

而四通股份的現場檢查報告正是由陳家茂出具的。盡管黃建平入主後，陳家茂退出了公司的督導工作，但或許四通股份的曆史問題仍影響了馬可波羅的借殼計劃。

業績持續下滑

面對監管趨嚴的市場環境，許多企業選擇撤回申請，但馬可波羅卻決定堅持上會稽核。這背後不一定是作為龍頭企業回報投資者的考量，更是進退兩難的真實寫照。

自2021年啟動上市計劃以來，馬可波羅的上市之路并不順暢。作為一家專注于建築陶瓷的研發、生産和銷售的企業，馬可波羅的主要産品包括有釉磚和無釉磚，其業務與房地産市場緊密相關。

正逢前兩年房地産市場下行，馬可波羅也是以受到顯著的拖累。

具體來看，2019年至2021年，馬可波羅的業績保持了較快增長，營業收入從81.3億元增至93.65億元，淨利潤從9.84億元增至16.53億元。

随後，公司迎來業績拐點。2022年，馬可波羅的營業收入同比下滑7.52%，淨利潤下滑8.4%。2023年，盡管營業收入小幅增長3.05%，但淨利潤進一步同比下降10.66%。

進入2024年第一季度，公司業績下滑趨勢加劇，營業收入與淨利潤雙雙下滑約16%。此外，經營活動産生的現金流量淨額為-1.11億元，較去年同期下降-132.7%。

公司真正盈利時，馬可波羅并未選擇上市。然而，面對行業下行壓力和自身增長放緩時，卻決定通過IPO擷取資金。期間的行為，值得深思。

應收賬款高企

由于房地産開發企業普遍面臨困境，馬可波羅的應收賬款大幅增加。

截至2023年末，馬可波羅的應收賬款賬面價值達到15.99億元，占期末流動資産的20.45%。這些應收款項主要來自房地産等工程類客戶。然而，能否最終收回這些款項仍然是個未知數。

根據公司2023年的壞賬準備名單，融創地産、綠地地産、時代地産等十幾家知名地産企業均為馬可波羅的客戶。其中，有10家的壞賬準備計提比例達到100%，情況十分嚴重。尤其是融創地産，賬面餘額為1.51億元，其中壞賬準備高達1.33億元，計提比例達到88.19%。

值得一提的是，恒大地産在2023年度是馬可波羅的第二大客戶，銷售收入達到3.99億元。然而，考慮到恒大地産的爆雷情況，無疑為馬可波羅的财務狀況增加了更多不确定性。

此外，馬可波羅與多家地産商的法律糾紛也未能解決。與融創地産、陽光城地産、綠地地産等公司均有訴訟金額超過1000萬元的訴訟，且至今未執行或未宣判。據招股書披露，公司未完結的訴訟金額在1000萬元以上的訴訟、仲裁案件有13起之多。

巨額分紅與資本騰挪

盡管馬可波羅的業績出現下滑态勢，應收款項高企，公司的現金分紅政策卻未受影響，分紅金額在業績下滑期間甚至遠高于業績上漲期。

報告期内，馬可波羅合計現金分紅高達8.23億元，相對于累計淨利潤45.21億元，分紅金額的占比達到18%。特别是在2022年3月，公司向全體股東配置設定了5億元利潤，僅兩個月後，馬可波羅便遞交了主機闆IPO申請。

與此形成對比的是，業績上漲的2019年至2021年期間，公司的分紅僅為8000萬元。

作為資本市場的老手，黃建平在資本運作方面也頗為老道。在上市前，馬可波羅通過收購子公司股東權益、調整股權架構、提前剝離風險等手段，讓公司的業績靓麗了不少。

報告期内，黃建平不僅控制馬可波羅，還掌控另一家公司唯美裝飾。唯美裝飾與馬可波羅之間頻繁發生關聯交易。

《招股書》顯示，2021年，馬可波羅将對地産公司持有的6.68億元應收賬款、其他應收款及應收票據對應的債權，轉讓給唯美裝飾及其關聯方，轉讓價格為6.68億元。此外，賬面淨值1.64億元的差異稅後淨額4.24億元被視作權益性交易，确認資本公積增加。

這一政策有效地轉移了公司的巨額壞賬損失。然而，這僅是其廣泛資本運作的一部分。有媒體報道揭示，馬可波羅在上市前對股權架構和子公司股東權益進行了重大調整，目的或在于增厚業績。

總體來看，上市過程中，馬可波羅通過分紅和出售資産的方式，黃建平獲得了大量資金。此外，通過轉讓應收賬款，黃建平接管了馬可波羅名下的龐大應收賬款及其潛在的壞賬損失。

通過這種疑似“左手倒右手”的操作，公司的業績表面看起來有了改善，無疑為其IPO之路增添了不少“砝碼”。

暫緩審議後，按規定，公司需提供關于業績穩定性的補充資訊，上市委将根據有關情況作出稽核判斷。後續事件進展如何，《投資者網》将持續關注。（思維财經出品）■

本文源自投資者網