香港金融市場
宏觀經濟：美國最新初領失業金人數升至8個月高位、美聯儲官員對降息整體仍謹慎，市場關注下周CPI資料。瑞典央行此輪首次降息25bp，并預期若通脹前景不變下半年或再降息兩次。中國4月進出口同比均轉正，CPI及财新PMI資料顯示内地經濟基本面延續向好；五一假期内地及香港旅遊消費表現良好。印尼今年第一季度增速好于預期，支援其4月重新開機加息。
金融市場：本周港股二級市場受内地基本面及利好政策提振延續上行，市場消息指監管機構正考慮減免内地個人投資者港股通投資的股息紅利稅。周内中資離岸市場美元流動性整體偏寬松，港元及離岸人民币短端利率亦有所回落。本周美債收益率基本維持了非農後的下行交易趨勢，中美利差小幅走擴。美元窄幅波動下，港彙受股市資金需求支援，離岸人民币匯率小幅走弱。
後市展望：第二季度中債偏逆風，基本面、政府債供給與監管是擾動債市和資金面的較為顯性的因素，手工補息、存款利率下調是隐性因素。而從機構行為看，近期美債多頭占上風，下周美國CPI可能強于預期，或刺激收益率短線反彈，保持逢高做多思路。在中間價不顯著調整的前提下，美元兌人民币料将繼續維持窄幅低波動。近期黃金估值回歸合理疊加看漲情緒低位回升為金價提供安全邊際，擇機增持；原油價格如期回落，向上回升需待需求拉動。
一、宏觀形勢 1.1 美國 美國最新初領失業金人數升至8個月高位。美國截至5月4日當周首次申請失業救濟人數為23.1萬人，創2023年8月26日以來新高，預期為21.5萬人、前值為20.8萬人。高于預期的初領失業金人數進一步支援市場對美聯儲年内仍将降息的預期。資料顯示，美國近4周平均初領失業金人數增加4750人，升至21.5萬人；持續申領失業援助人數增加1.7萬人，達到178.5萬人，符合市場預期。周内美聯儲官員保持了對降息的謹慎态度。周内裡士滿聯儲主席巴爾金表示，目前的高利率将進一步減緩經濟增長，并有助于将通脹率降至美聯儲設定的2%目标。紐約聯儲主席威廉姆斯周内表示“美聯儲将在某個不确定的時刻降低利率目标”，指出在經濟增長速度放緩的情況下，美國經濟總體上正在恢複平衡。明尼阿波利斯聯儲主席預計2024年降息不超過兩次，再次加息的門檻相當高。波士頓聯儲主席表示尚未看到通脹進一步回落的迹象，需要保持利率穩定。舊金山聯儲主席表示未來3個月通脹存在很大不确定性，如果就業市場惡化可能考慮降息。亞特蘭大聯儲主席預計今年降息一次。理事鮑曼認為年内無需降息。達拉斯聯儲主席認為考慮降息為時尚早。 1.2 歐洲 歐元區3月PPI連續11個月下滑。歐元區3月PPI同比下降7.8%，降幅大于預期的7.7%，較2月8.3%的同比跌幅有所放緩；歐元區3月PPI環比下降0.4%，與預期一緻，前值為下降1%。按構成看，能源價格是導緻PPI繼續下滑的主因，剔除能源價格後的3月PPI分别同比下降1.3%、環比上漲0.2%。此前公布的歐元區4月調和CPI同比2.4%持平預期和前值，核心調和CPI同比2.7%（預期2.6%，前值2.9%），服務項降溫較明顯，同比3.7%（前值4.0%）。瑞典央行降息25bp，并預期若通脹前景不變下半年或再降息兩次。本周瑞典央行将基準利率從4.00%下調至3.75%，符合市場預期，本次調整為瑞典央行自2016年來首次降息。瑞典央行表示，通脹正在接近2%目标，而經濟活動疲軟，是以瑞典央行可以放松貨币政策。此外，英國央行本周宣布維持基準利率在5.25%不變，英國央行行長安德魯·貝利(Andrew Bailey)表示，何時降息将取決于各項名額，但“未來降息幅度或會超市場預期”。目前市場預期歐央行在6月議息會議上或先于美聯儲降息。
1.3 中國及亞太市場 中國内地：4月進出口同比均轉正，CPI及财新PMI資料顯示基本面延續向好。以美元計價，大陸2024年4月進口同比增長8.4%至2201億美元，前值同比下降1.9%，出口同比增長1.5%至2924.5億美元，前值同比下降7.5%。在居民消費持續恢複的提振下，内地CPI環比由降轉漲，同比漲幅擴大，4月CPI環比上漲0.1%（3月環比-1.0%），同比上漲0.3%（3月同比+0.1%）；扣除食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.2%（3月環比-0.6%），核心CPI同比上漲0.7%、漲幅較3月擴大0.1個百分點。同時，由于部分行業需求階段性回落，内地4月PPI仍有所下滑，但同比降幅較上月有所收窄。4月财新中國制造業PMI錄得51.4，環比微升0.3個百分點、連續兩個月重新整理2023年3月以來的最高值；财新服務業PMI微降0.2個百分點至52.5；制造業景氣上升幅度大于服務業回落幅度，帶動當月财新中國綜合PMI提高0.1個百分點，錄得52.8，續創2023年6月以來最高。 中國香港：4月PMI小幅回落，五一假期内地訪港旅客同比增22%。香港4月标普PMI報50.6，較3月回落0.3個百分點，反映營商環境連續兩個月擴張，但改善幅度環比減慢。标普調查指，受訪香港企業4月新增訂單環比減少，企業連續8個月縮減采購活動，庫存則回落至3個月以來最低。信心方面，受訪企業對前景整體仍看淡、但悲觀情緒有所回落。香港特區政府估算，五一假期約76.6萬内地旅客人次經各海陸空管制站訪港，平均每日内地旅客入境人次約15.3萬，同比增加多22%，特區政府預計相關入境旅客為本地經濟帶來超過20億港元消費收益。根據本地酒店業界初步統計，五一假期酒店整體入住率超過85%。 日本：3月實質薪資連續2年下降，日央行委員呼籲穩步加息。經通脹調整後，日本3月實質薪酬同比下跌2.5%；3月經常性薪酬增長1.7%，加班薪酬同比跌1.5%。受薪者名義整展現金所得同比增加0.6%，增速較2月的1.4%放緩。日本央行公布的4月政策會議意見顯示，央行幾位審議委員都認為，有必要提高利率，并最終減少央行買債規模。有委員警告，通脹或超出預期；1名委員指，若4月季度報告中的展望得以實作，将在大約兩年内持續穩定地實作2%的通脹目标，産出缺口将是正值，是以利率或高于目前市場預期。 東南亞：印尼第一季度GDP增速優于預期。印度尼西亞第一季度GDP同比增長5.11%，優于市場預期、且為三個季度以來最快增速，分項資料顯示私人消費是主要拉動項。此前，印尼央行于4月24日加息25bp，為2023年10月以來首次加息，7天期逆回購利率上調至6.25%、是2016年以來最高。經濟複蘇為印尼央行在必要時進一步收緊貨币政策、支援印尼盾匯率提供更多空間。
二、金融市場動态 周内港股一級市場暫無新股上市。本周共有2隻小型新股招股——公共物業管理商泓盈城市服務、線上營銷服務方案提供商邁富時拟于下周在港交所挂牌，首發集資金額共計4.11億元。二級市場受基本面及利好政策提振延續上行。外資再平衡背景下港股資金面較為活躍，在美股走強、内地政策利多等因素提振下港股本周延續上行态勢。上月底中央政治局會議提及靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支援力度，并表示統籌研究消化存量房産和優化增量住房的政策措施；本周深圳、杭州進一步推出調整住宅限購、加強住房信貸支援等利好政策。本周公布的出口、财新PMI資料亦顯示内地經濟複蘇動能增強。另外，美國政府撤銷高通和英特爾向華為銷售半導體的出口許可，加強對華為的晶片管制，擾動周中港股科技闆塊表現。截至5月10日收盤，恒指收報18963.68點，周内累升2.6%，恒生科技指數則下跌0.2%。周内港股南向資金本周累計淨流入113.6億港元。
政策方面，市場消息指監管機構正考慮減免内地個人投資者港股通投資的股息紅利稅，目前這一稅率為20%；此前，香港證監會主席雷添良也建議降低港股通個人投資者的股息紅利稅收水準以及降低港股通内地投資者的準入标準。如若相關措施落地，有望進一步提升港股通個股、特别是高分紅闆塊對内地投資者的吸引力，中長期有助于改善港股市場流動性。此外，港交所計劃今年底就10隻股票期權推出每周合約。港交所公布，相關港股包括港交所、彙控、騰訊、快手、比亞迪股份、平保、美團、京東集團、百度、阿裡巴巴。交易所表示，将在現行月度合約外，新增當周及次周合約，讓投資者應對短期或特定事件，例如企業業績公布等，為持倉進行風險管理。港交所資料顯示，每周恒生指數期權是增長最快的衍生産品之一，2023年日均交易量近1.3萬張合約，較2019年增加2.8倍，占整個恒指期權産品系列總成交量約31%。 2.1 貨币市場 中資美元拆借方面，離岸市場流動性整體偏寬松。周内美國初領失業金人數超預期、美聯儲偏鴿信号均支援美聯儲年内降息的市場預期。離岸中資美元拆借市場整體流動性偏寬松、中長期限交投相對活躍。周内隔夜成交參考報價維持在5.35%附近，1個月美元資金報價在5.57%-5.60%，2個月和3個月美元資金報價範圍在5.65%-5.70%；1年期美元參考利率區間在5.70-5.75%。美元Repo方面，1個月及3個月分别收報5.61%、5.65%，維持窄幅波動。 港元拆借方面，周内短端流動性偏寬松，美港息差小幅走擴。本周港元短期拆息小幅下行、整體流動性維持均衡。截至5月10日，隔夜、1個月、3個月港元拆息分别報3.69%、4.16%、4.58%，周度分别變動-73.3bp、-23bp、-2.1bp，1個月美元LIBOR與港元HIBOR的息差走擴22.7bp至127.4bp。 離岸人民币方面，周内CNH各期限利率整體下行。本周離岸人民币流動性均衡偏寬松，短端利率下調較明顯。截至5月10日，1周、3個月及1年CNH HIBOR分别收報2.76%、3.33%、3.34%，周度分别變動-88.5bp、-37.9bp、-6.7bp，本周對應期限SHIBOR下行幅度較小、離-在岸人民币利差是以收窄。
2.2 債券市場 美債：弱于預期的就業資料繼續支援今年美聯儲仍将降息的預期，但物價水準仍具韌性；同時，周内美國國債拍賣在利率水準低于前次的情況下仍獲得最終使用者需求和投标覆寫率均改善的結果。本周美債收益率基本維持了非農後的下行交易趨勢，曲線由4月的高位下行約10-20bps。市場關注下周的通脹及零售資料，周尾主要期限收益率小幅反彈。截至當地5月10日，2年、5年、10年期美債收益率周内分别累計變動+6bp、+4bp、+0bp，周尾分别報4.87%、4.52%、4.5%。本周對應期限收益率窄幅波動，中美利差倒挂小幅加深。 中債：内地五一假期文化和旅遊市場總體平穩有序、出遊人次同比增長7.6%；4月進出口增速優于預期、商業活動延續回暖。本周央行淨回籠4400億元；一年期同業存單到期收益率(AAA)截至5月10日報2.10%、較前周末上行0.3bp；10年期國債活躍券收益率周尾報2.32%、較前周下行2.4bp；10年期國開活躍券收益率下降約1.5bp，周尾報2.39%。
離岸債市場：中資美元債方面，本周共有5隻中資美元債完成定價，預計發行規模共計9.5億美元，以金融和城投債為主。二級市場，周内多項地産利好政策支援中資美元債高收益闆塊延續升勢，金融及城投中資美元債回報指數窄幅上行。離岸人民币債方面，本周共有3隻離岸人民币債券完成定價，發行規模共計20億人民币，其中光大銀行香港銀行發行15億離岸人民币債券。
2.3 外彙市場 美元窄幅波動、上行動能不足背景下，港彙受股市資金需求支援、離岸人民币匯率小幅走弱。本周美元指數受到偏弱的就業資料影響窄幅波動，日本央行鷹派表态亦緩解日元貶值壓力，市場觀望美國最新通脹資料，美元指數本周在105-105.5區間波動，周尾收于105.31。本周美港息差小幅走擴，港元匯率僅小幅下行0.01%、美元兌港币周尾收于7.8133。同時，CNH短端流動性偏寬松，周内USDCNH成交區間在7.21-7.23，周尾收于7.2327，CNH周度小幅走弱0.6%。随着短端CNH流動性轉寬松，本周掉期曲線走低，美元兌離岸人民币次日掉期點波動中樞由前周的-4.6pips降至-6.1pips，1年期掉期中樞由-1658pips降至約-1690pips。
三、後市政策展望 中債方面，目前債市的擾動因素較多。短期來看，4月以來監管層面在10年期國債2.2%-2.25%、30年國債2.4%附近提示利率風險，表明在未降息情形下，10年期國債2.2%-2.25%較難突破，而央行在4月底大額投放4400億元呵護流動性，說明利率過快上行觸發負回報不符合央行政策目标。中期來看，第2季度基本面、政府債供給與監管是擾動債市和資金面的較為顯性的因素，手工補息、存款利率下調是隐性因素，若經濟持續修複或會打擊降息預期；政府債供給沖擊較大會擾動資金面；監管層面提示利率風險以及股市風險偏好提升降溫債市情緒。若專項債與特别國債供給集中在半年末時點，10年期國債有突破2.4%的可能，10年期國債2.35%附近可以開始關注配置機會，2.4%-2.5%有較好配置價值。
美債方面，美國高頻基本面名額在4月下旬至今持續走弱，收益率同步走低。不過下周公布的CPI有可能高于市場預期，刺激收益率短線反彈。此外，美聯儲官員保持偏鷹派論調，疊加美債發行提速，收益率難以顯著下行。技術上，下方4.4%、4.2%是短線強阻力位，上方阻力4.6%、4.7%，保持收益率逢高做多思路。 人民币匯率方面，随着A股來到較強技術性阻力區間，投資者逐漸謹慎，資金流入步伐放緩，境内掉期隐含美元利率邊際走高。美元兌人民币中間價繼續維持在7.10附近，美元兌人民币保持窄幅震蕩，人民币壓力持續積累。在中間價不顯著調整的前提下，美元兌人民币料将繼續維持窄幅低波動。USDCNY上方阻力7.25，下方支撐7.21。 大宗商品方面，黃金估值回歸合理疊加看漲情緒低位回升為金價提供安全邊際，不過2400美元/盎司仍存較強阻力。多頭可擇機增持，等待新的驅動引領金價向上突破。原油現貨價差回落至1月低位，基金淨多回落至2月中旬低位或都預示油價下方空間有限，但油價向上回升需待需求拉動。（詳見FICC政策報告《擇機增持黃金——FICC政策報告2024年第十二期》）
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