香港金融市场
宏观经济：美国最新初领失业金人数升至8个月高位、美联储官员对降息整体仍谨慎，市场关注下周CPI数据。瑞典央行此轮首次降息25bp，并预期若通胀前景不变下半年或再降息两次。中国4月进出口同比均转正，CPI及财新PMI数据显示内地经济基本面延续向好；五一假期内地及香港旅游消费表现良好。印尼今年第一季度增速好于预期，支持其4月重启加息。
金融市场：本周港股二级市场受内地基本面及利好政策提振延续上行，市场消息指监管机构正考虑减免内地个人投资者港股通投资的股息红利税。周内中资离岸市场美元流动性整体偏宽松，港元及离岸人民币短端利率亦有所回落。本周美债收益率基本维持了非农后的下行交易趋势，中美利差小幅走扩。美元窄幅波动下，港汇受股市资金需求支持，离岸人民币汇率小幅走弱。
后市展望：第二季度中债偏逆风，基本面、政府债供给与监管是扰动债市和资金面的较为显性的因素，手工补息、存款利率下调是隐性因素。而从机构行为看，近期美债多头占上风，下周美国CPI可能强于预期，或刺激收益率短线反弹，保持逢高做多思路。在中间价不显著调整的前提下，美元兑人民币料将继续维持窄幅低波动。近期黄金估值回归合理叠加看涨情绪低位回升为金价提供安全边际，择机增持；原油价格如期回落，向上回升需待需求拉动。
一、宏观形势 1.1 美国 美国最新初领失业金人数升至8个月高位。美国截至5月4日当周首次申请失业救济人数为23.1万人，创2023年8月26日以来新高，预期为21.5万人、前值为20.8万人。高于预期的初领失业金人数进一步支持市场对美联储年内仍将降息的预期。数据显示，美国近4周平均初领失业金人数增加4750人，升至21.5万人；持续申领失业援助人数增加1.7万人，达到178.5万人，符合市场预期。周内美联储官员保持了对降息的谨慎态度。周内里士满联储主席巴尔金表示，当前的高利率将进一步减缓经济增长，并有助于将通胀率降至美联储设定的2%目标。纽约联储主席威廉姆斯周内表示“美联储将在某个不确定的时刻降低利率目标”，指出在经济增长速度放缓的情况下，美国经济总体上正在恢复平衡。明尼阿波利斯联储主席预计2024年降息不超过两次，再次加息的门槛相当高。波士顿联储主席表示尚未看到通胀进一步回落的迹象，需要保持利率稳定。旧金山联储主席表示未来3个月通胀存在很大不确定性，如果就业市场恶化可能考虑降息。亚特兰大联储主席预计今年降息一次。理事鲍曼认为年内无需降息。达拉斯联储主席认为考虑降息为时尚早。 1.2 欧洲 欧元区3月PPI连续11个月下滑。欧元区3月PPI同比下降7.8%，降幅大于预期的7.7%，较2月8.3%的同比跌幅有所放缓；欧元区3月PPI环比下降0.4%，与预期一致，前值为下降1%。按构成看，能源价格是导致PPI继续下滑的主因，剔除能源价格后的3月PPI分别同比下降1.3%、环比上涨0.2%。此前公布的欧元区4月调和CPI同比2.4%持平预期和前值，核心调和CPI同比2.7%（预期2.6%，前值2.9%），服务项降温较明显，同比3.7%（前值4.0%）。瑞典央行降息25bp，并预期若通胀前景不变下半年或再降息两次。本周瑞典央行将基准利率从4.00%下调至3.75%，符合市场预期，本次调整为瑞典央行自2016年来首次降息。瑞典央行表示，通胀正在接近2%目标，而经济活动疲软，因此瑞典央行可以放松货币政策。此外，英国央行本周宣布维持基准利率在5.25%不变，英国央行行长安德鲁·贝利(Andrew Bailey)表示，何时降息将取决于各项指标，但“未来降息幅度或会超市场预期”。当前市场预期欧央行在6月议息会议上或先于美联储降息。
1.3 中国及亚太市场 中国内地：4月进出口同比均转正，CPI及财新PMI数据显示基本面延续向好。以美元计价，大陆2024年4月进口同比增长8.4%至2201亿美元，前值同比下降1.9%，出口同比增长1.5%至2924.5亿美元，前值同比下降7.5%。在居民消费持续恢复的提振下，内地CPI环比由降转涨，同比涨幅扩大，4月CPI环比上涨0.1%（3月环比-1.0%），同比上涨0.3%（3月同比+0.1%）；扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%（3月环比-0.6%），核心CPI同比上涨0.7%、涨幅较3月扩大0.1个百分点。同时，由于部分行业需求阶段性回落，内地4月PPI仍有所下滑，但同比降幅较上月有所收窄。4月财新中国制造业PMI录得51.4，环比微升0.3个百分点、连续两个月刷新2023年3月以来的最高值；财新服务业PMI微降0.2个百分点至52.5；制造业景气上升幅度大于服务业回落幅度，带动当月财新中国综合PMI提高0.1个百分点，录得52.8，续创2023年6月以来最高。 中国香港：4月PMI小幅回落，五一假期内地访港旅客同比增22%。香港4月标普PMI报50.6，较3月回落0.3个百分点，反映营商环境连续两个月扩张，但改善幅度环比减慢。标普调查指，受访香港企业4月新增订单环比减少，企业连续8个月缩减采购活动，库存则回落至3个月以来最低。信心方面，受访企业对前景整体仍看淡、但悲观情绪有所回落。香港特区政府估算，五一假期约76.6万内地旅客人次经各海陆空管制站访港，平均每日内地旅客入境人次约15.3万，同比增加多22%，特区政府预计相关入境旅客为本地经济带来超过20亿港元消费收益。根据本地酒店业界初步统计，五一假期酒店整体入住率超过85%。 日本：3月实质薪资连续2年下降，日央行委员呼吁稳步加息。经通胀调整后，日本3月实质薪酬同比下跌2.5%；3月经常性薪酬增长1.7%，加班薪酬同比跌1.5%。受薪者名义整体现金所得同比增加0.6%，增速较2月的1.4%放缓。日本央行公布的4月政策会议意见显示，央行几位审议委员都认为，有必要提高利率，并最终减少央行买债规模。有委员警告，通胀或超出预期；1名委员指，若4月季度报告中的展望得以实现，将在大约两年内持续稳定地实现2%的通胀目标，产出缺口将是正值，所以利率或高于目前市场预期。 东南亚：印尼第一季度GDP增速优于预期。印度尼西亚第一季度GDP同比增长5.11%，优于市场预期、且为三个季度以来最快增速，分项数据显示私人消费是主要拉动项。此前，印尼央行于4月24日加息25bp，为2023年10月以来首次加息，7天期逆回购利率上调至6.25%、是2016年以来最高。经济复苏为印尼央行在必要时进一步收紧货币政策、支持印尼盾汇率提供更多空间。
二、金融市场动态 周内港股一级市场暂无新股上市。本周共有2只小型新股招股——公共物业管理商泓盈城市服务、在线营销服务方案提供商迈富时拟于下周在港交所挂牌，首发集资金额共计4.11亿元。二级市场受基本面及利好政策提振延续上行。外资再平衡背景下港股资金面较为活跃，在美股走强、内地政策利多等因素提振下港股本周延续上行态势。上月底中央政治局会议提及灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，并表示统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施；本周深圳、杭州进一步推出调整住宅限购、加强住房信贷支持等利好政策。本周公布的出口、财新PMI数据亦显示内地经济复苏动能增强。另外，美国政府撤销高通和英特尔向华为销售半导体的出口许可，加强对华为的芯片管制，扰动周中港股科技板块表現。截至5月10日收盘，恒指收报18963.68点，周内累升2.6%，恒生科技指数则下跌0.2%。周内港股南向资金本周累计净流入113.6亿港元。
政策方面，市场消息指监管机构正考虑减免内地个人投资者港股通投资的股息红利税，当前这一税率为20%；此前，香港证监会主席雷添良也建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平以及降低港股通内地投资者的准入标准。如若相关措施落地，有望进一步提升港股通个股、特别是高分红板块对内地投资者的吸引力，中长期有助于改善港股市场流动性。此外，港交所计划今年底就10只股票期权推出每周合约。港交所公布，相关港股包括港交所、汇控、腾讯、快手、比亚迪股份、平保、美团、京东集团、百度、阿里巴巴。交易所表示，将在现行月度合约外，新增当周及次周合约，让投资者应对短期或特定事件，例如企业业绩公布等，为持仓进行风险管理。港交所数据显示，每周恒生指数期权是增长最快的衍生产品之一，2023年日均交易量近1.3万张合约，较2019年增加2.8倍，占整个恒指期权产品系列总成交量约31%。 2.1 货币市场 中资美元拆借方面，离岸市场流动性整体偏宽松。周内美国初领失业金人数超预期、美联储偏鸽信号均支持美联储年内降息的市场预期。离岸中资美元拆借市场整体流动性偏宽松、中长期限交投相对活跃。周内隔夜成交参考报价维持在5.35%附近，1个月美元资金报价在5.57%-5.60%，2个月和3个月美元资金报价范围在5.65%-5.70%；1年期美元参考利率区间在5.70-5.75%。美元Repo方面，1个月及3个月分别收报5.61%、5.65%，维持窄幅波动。 港元拆借方面，周内短端流动性偏宽松，美港息差小幅走扩。本周港元短期拆息小幅下行、整体流动性维持均衡。截至5月10日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报3.69%、4.16%、4.58%，周度分别变动-73.3bp、-23bp、-2.1bp，1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差走扩22.7bp至127.4bp。 离岸人民币方面，周内CNH各期限利率整体下行。本周离岸人民币流动性均衡偏宽松，短端利率下调较明显。截至5月10日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报2.76%、3.33%、3.34%，周度分别变动-88.5bp、-37.9bp、-6.7bp，本周对应期限SHIBOR下行幅度较小、离-在岸人民币利差因此收窄。
2.2 债券市场 美债：弱于预期的就业数据继续支持今年美联储仍将降息的预期，但物价水平仍具韧性；同时，周内美国国债拍卖在利率水平低于前次的情况下仍获得最终用户需求和投标覆盖率均改善的结果。本周美债收益率基本维持了非农后的下行交易趋势，曲线由4月的高位下行约10-20bps。市场关注下周的通胀及零售数据，周尾主要期限收益率小幅反弹。截至当地5月10日，2年、5年、10年期美债收益率周内分别累计变动+6bp、+4bp、+0bp，周尾分别报4.87%、4.52%、4.5%。本周对应期限收益率窄幅波动，中美利差倒挂小幅加深。 中债：内地五一假期文化和旅游市场总体平稳有序、出游人次同比增长7.6%；4月进出口增速优于预期、商业活动延续回暖。本周央行净回笼4400亿元；一年期同业存单到期收益率(AAA)截至5月10日报2.10%、较前周末上行0.3bp；10年期国债活跃券收益率周尾报2.32%、较前周下行2.4bp；10年期国开活跃券收益率下降约1.5bp，周尾报2.39%。
离岸债市场：中资美元债方面，本周共有5只中资美元债完成定价，预计发行规模共计9.5亿美元，以金融和城投债为主。二级市场，周内多项地产利好政策支持中资美元债高收益板块延续升势，金融及城投中资美元债回报指数窄幅上行。离岸人民币债方面，本周共有3只离岸人民币债券完成定价，发行规模共计20亿人民币，其中光大银行香港银行发行15亿离岸人民币债券。
2.3 外汇市场 美元窄幅波动、上行动能不足背景下，港汇受股市资金需求支持、离岸人民币汇率小幅走弱。本周美元指数受到偏弱的就业数据影响窄幅波动，日本央行鹰派表态亦缓解日元贬值压力，市场观望美国最新通胀数据，美元指数本周在105-105.5区间波动，周尾收于105.31。本周美港息差小幅走扩，港元汇率仅小幅下行0.01%、美元兑港币周尾收于7.8133。同时，CNH短端流动性偏宽松，周内USDCNH成交区间在7.21-7.23，周尾收于7.2327，CNH周度小幅走弱0.6%。随着短端CNH流动性转宽松，本周掉期曲线走低，美元兑离岸人民币次日掉期点波动中枢由前周的-4.6pips降至-6.1pips，1年期掉期中枢由-1658pips降至约-1690pips。
三、后市策略展望 中债方面，当前债市的扰动因素较多。短期来看，4月以来监管层面在10年期国债2.2%-2.25%、30年国债2.4%附近提示利率风险，表明在未降息情形下，10年期国债2.2%-2.25%较难突破，而央行在4月底大额投放4400亿元呵护流动性，说明利率过快上行触发负反馈不符合央行政策目标。中期来看，第2季度基本面、政府债供给与监管是扰动债市和资金面的较为显性的因素，手工补息、存款利率下调是隐性因素，若经济持续修复或会打击降息预期；政府债供给冲击较大会扰动资金面；监管层面提示利率风险以及股市风险偏好提升降温债市情绪。若专项债与特别国债供给集中在半年末时点，10年期国债有突破2.4%的可能，10年期国债2.35%附近可以开始关注配置机会，2.4%-2.5%有较好配置价值。
美债方面，美国高频基本面指标在4月下旬至今持续走弱，收益率同步走低。不过下周公布的CPI有可能高于市场预期，刺激收益率短线反弹。此外，美联储官员保持偏鹰派论调，叠加美债发行提速，收益率难以显著下行。技术上，下方4.4%、4.2%是短线强阻力位，上方阻力4.6%、4.7%，保持收益率逢高做多思路。 人民币汇率方面，随着A股来到较强技术性阻力区间，投资者逐渐谨慎，资金流入步伐放缓，境内掉期隐含美元利率边际走高。美元兑人民币中间价继续维持在7.10附近，美元兑人民币保持窄幅震荡，人民币压力持续积累。在中间价不显著调整的前提下，美元兑人民币料将继续维持窄幅低波动。USDCNY上方阻力7.25，下方支撑7.21。 大宗商品方面，黄金估值回归合理叠加看涨情绪低位回升为金价提供安全边际，不过2400美元/盎司仍存较强阻力。多头可择机增持，等待新的驱动引领金价向上突破。原油现货价差回落至1月低位，基金净多回落至2月中旬低位或都预示油价下方空间有限，但油价向上回升需待需求拉动。（详见FICC策略报告《择机增持黄金——FICC策略报告2024年第十二期》）
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