（圖檔系AI生成）
2023年，锂周期盛衰極速更疊，上遊環節遭遇沖擊，2023年報紛紛宣告锂企锂鹽業務盈利銳減，且無一幸免。
但钛媒體APP盤了17家上市锂企的年報發現，锂價年内驟降八成、供過于求等對行業的沖擊固然不可扭轉，但由于資源禀賦、提锂方式、锂礦自給率、業務結構等的差異，周期下行對各企業的影響程度不一。
巴菲特曾言，“退潮時方知誰在裸泳”。穿透2023年锂企的業績、毛利率、售價、成本等資料，再次驗證了锂鹽行業成本為王、剩者為王，就目前弱勢的锂價和行業預期供大于求将貫穿全年的共識來看，鹽湖股份（000792.SZ）、藏格礦業（000408.SZ）、永興材料（002756.SZ）等明顯更具穿越周期之相。
下行周期無差别沖擊锂企
此前景氣周期時的大幅擴張，迅速兌現為國内锂鹽産能膨脹。過去一年，锂鹽市場供需失衡，産能使用率不足五成。
根據中國有色金屬工業協會锂業分會的資料，2023年，碳酸锂産能110萬噸，同比增長83.3%，但産量隻有51.79萬噸，同比僅增長31.1%；氫氧化锂産能70萬噸，同比增長94.4%，産量則隻有31.96萬噸，增長30.1%。
（國内锂鹽産能及使用率情況，來源：中礦資源2023年報）
供大于求的直接後果是價格暴跌。碳酸锂價格從年初約50萬元/噸跌至年底約10萬元/噸，無差别沖擊全部锂企。
（來源：天華超淨2023年報）
钛媒體APP根據wind資料梳理出17家有锂鹽相關業務/收入的锂企，其間14家披露了锂鹽業務毛利率。其中，13家的锂鹽毛利率下滑，僅中礦資源（002738.SZ）同比微增3.99%。
聚焦至業績，2023年有14家營收下滑，16家盈利下滑，且各家降幅不一。這其中，金圓股份（000546.SZ）、吉翔股份（603399.SH）、江特電機（002176.SZ）出現虧損，歸母淨利潤分别為-6.78億元、-3.37億元和-3.97億元。
需要注意的是，天齊锂業（002466.SZ）、西部礦業（601168.SH）、吉翔股份的收入同比增長，但三家公司锂鹽業務占比都不大，天齊锂業锂鹽業務占比32.81%，業績貢獻大頭是锂礦收入；西部礦業則主要是持有東台锂資源控股股東泰豐先行6.29%股權而有相關的收入；吉翔股份锂鹽業務收入占比23.90%，更多是靠钼收入撐起。
川能動力去年歸母淨利潤7.97億元，同比增長12.35%，是唯一盈利增長的锂企。這主要是因為其锂鹽業務僅占比24.37%，且其锂鹽業務以代加工為主，受市場價格影響程度有限。該公司代加工業務客戶包括天齊锂業、美國雅保等龍頭，這種業務模式以賺取加工費為主，公司本身不承擔锂礦、锂鹽的價格波動風險，使得公司業績表現相對穩定。同時，川能動力的風力發電業務保持持續、穩健的經營發展态勢，平滑了锂價下行對公司的影響。
成本為王
雖然下行周期幾乎無差别導緻上市公司锂鹽毛利率普降，但實際上，锂企之間的毛利率千差萬别，高者有80.51%的藏格礦業，低者則有5.62%的雅化集團（002497.SZ），甚至江特電機、吉翔股份、融捷股份（002192.SZ）的毛利率則直接為負。
關鍵，就在成本。
钛媒體APP根據各家企業年報披露的锂鹽收入、成本、銷量粗略估算，即便去年的锂鹽噸價最低降至8萬餘元，藏格礦業、天齊锂業、鹽湖股份、永興材料等成本較低的企業，依然還有盈利空間；更何況全年均價拉出來，售價基本都在十幾萬元至二十幾萬元之間。
以成本最低的鹽湖提锂舉例，藏格礦業2023年實作锂鹽收入19.80億元，成本3.86億元、銷量1.03萬噸，得出其锂鹽均價19.22萬元/噸，平均成本則僅有3.75萬元/噸，其毛利率依然高達80.51%，傲視群雄。
鹽湖股份也不惶多讓，全年賣出锂鹽3.76萬噸，實作收入63.61億元，平均售價16.92萬元/噸，但成本也僅有17.52億元，粗略計算，其锂鹽噸價成本僅4.65萬元/噸，毛利率也達到72.45%。
需要注意的是，锂鹽毛利率變動大小還與其锂礦資源自給率強相關，天齊锂業、永興材料、中礦資源等自給率較高的企業，锂鹽毛利率波動幅度較小；而盛新锂能（002240.SZ）、雅化集團等原料主要依靠外采的企業，受成本和售價兩頭擠壓，锂鹽毛利率大幅下降。
最為典型的是中礦資源，去年7月其位于辛巴維（威）的自有礦山Bikita建設及改擴建項目建設完成并開始試生産，到11月時項目實作達産達标。兩個項目分别年産約30萬噸锂輝石精礦和30萬噸化學級透锂長石精礦，公司锂鹽闆塊原料自給率持續提升，由2022年21%提升至2023年86%。
2023年，中礦資源锂鹽産量18394.43噸，銷量17407.24噸，平均售價24.39萬元/噸，成本10.30萬元/噸，锂鹽毛利率達到57.78%，同比增加了3.99%。在锂鹽業務跑赢同行的加持下，中礦資源去年盈利錄得22.08億元，同比下降32.98%，在全部17家锂企中下降幅度較小，僅次于西部礦業和川能動力，已經是下行周期中業績表現最為出色的一梯隊成員了。
相對而言，主要靠外采锂精礦加工再出售锂鹽的雅化集團日子就沒這麼好過了。2023年，公司锂業務受到锂精礦上漲影響，當期成本增加37.16%，營收則因氫氧化锂跌價減少26.15%，二者共同作用下導緻公司锂鹽毛利率銳減43.56%至5.62%，已經逼近盈虧平衡線。同時，在锂精礦、锂鹽價格系統性下跌的背景下，公司在産品、庫存商品和發出商品賬面價值也均有不同程度的下降，2023年年末，該公司存貨跌價準備金額也達到了11.61億元。
當然，雅化集團也在努力提高自給率。根據年報披露，“公司于2022年開始涉足锂礦開采業務，2023年進行锂礦的勘探、礦建及原礦精選等業務，目前開采的項目為辛巴維（威） Kamativi 锂礦。短短一年多的時間已完成項目一期建設，首批锂精礦已于2024年發運回國，随着 2024年二期項目的建成投産，将實作年供給35萬噸以上自控锂精礦，自給率超過60%。”
剩者為王
行至2024年，一季度锂價雖有反彈，但總體依然低迷。根據wind資料統計可知，一季度國内電池級碳酸锂均價由每噸9.69萬元反彈至10.96萬元，季度平均價為10.16萬元，去年同期均價為40.27萬元。
在此背景下，锂企一季報業績自然也不會好看，包括天齊锂業、江特電機、盛新锂能、贛鋒锂業等在内，一季度均出現虧損；而雅化集團、中礦資源的歸母淨利潤則分别大降97.48%和76.63%。
按照2023年的噸價成本粗略估計，一季度的锂鹽價格水準下，至少有一半甚至更多的上市公司锂鹽業務出現虧損，更遑論一些未上市的中小企業。據钛媒體APP了解，在“亞洲锂都”江西宜春就有諸多锂礦、锂鹽加工廠和貿易商因為锂價低迷而減産、停産。畢竟，江西雲母锂礦雖然儲量豐富，但總體品位較低，開采和提取成本較高。有機構測算，雲母提锂企業的利潤盈虧點普遍在25萬元/噸（碳酸锂價格）。
4月以來，锂價依然在窄幅震蕩。生意社資料顯示，4月30日，工業級碳酸锂國内混合均價為10.84萬元/噸，與4月1日均價10.70萬元/噸相比上漲了1.31%；電池級碳酸锂國内混合均價為11.54萬元/噸，與4月1日均價11.60萬元/噸相比下降了0.52%。
雖然年初以來锂價有所反彈，但多位業内人士均向钛媒體APP表達了趨同的觀點：2024年，锂價大機率将繼續“磨底”，維持供過于求的局面。
某锂鹽企業相關負責人就向钛媒體APP談到，“從礦端來看，2024年澳礦仍有利潤空間，大機率會保持穩定生産甚至增長，南美鹽湖有貢獻增量的潛力，非洲锂資源則将進入供給兌現時間，也即在此前锂價上行周期時刺激擴大的資本開支将在今年明年陸續兌現，供給釋放。需求端，目前中下遊廠商普遍維持低庫存運作，且未來新能源汽車增速放緩是行業共識。是以，預計後續锂價的上行空間不會太大。”
中信建投期貨分析師張維鑫則指出，目前碳酸锂市場的主要沖突是供需預期變化。盡管市場對新能源等終端需求抱有樂觀預期，且新能源汽車的價格戰還在繼續，2024年新能源汽車表現超預期的可能性正在上升，但今年供給同樣有高增長潛力。是以，碳酸锂并不能因為一個樂觀預期而獲得顯著的上漲支撐。另一方面，目前碳酸锂價格進一步下跌的動力隻能來自于産業，但短期内現貨端未出現明顯過剩壓力，且預期供給釋放将放緩，因而下跌動能不足。
這意味着，锂企中短期内依然将在周期偏底部運作，行業洗牌加劇成為必然，隻有那些憑借資源、成本、技術等優勢的企業才可能剩下來，成功穿越至下一個上行周期。（本文首發于钛媒體APP，作者｜蘇啟桃）