出品：新浪财經上市公司研究院
作者：新消費主張/木予
股價閃崩兩個月後，“水果連鎖零售第一股”百果園交出了2023年度“成績單”。
據業績公告顯示，2023年百果園集團實作總營收113.92億元，經調整淨利潤（非香港财務報告準則計量）約為3.42億元，同比分别微增0.69%、1.12%；毛利潤錄得13.15億元，與2022年基本持平。
結合往期資料來看，百果園的三項核心盈利名額均已陷入增長瓶頸。2021-2022年期間，公司總營收同比增速分别為16.22%、9.94%，毛利潤較前一報告期分别增長43.22%、13.65%，經調整淨利潤2021年增幅一度高達284.29%。
主營業務後繼乏力，資本市場自然“用腳投票”。财報釋出後，百果園股價震蕩下行，多家機構下調其2024-2026年盈利預測，摩根士丹利直接将目标價“腰斬”至每股3.4港元。4月10日，公司釋出自願性公告表示，控股股東餘惠勇及關聯出資平台承諾将12個月内不在公開市場出售相關股份或訂立有關出售協定。此舉涉及股份6.93億股，約為公司注冊股本總額的43.63%。
即便如此，也沒能攔住投資者們恐慌出逃。4月12日開盤，百果園股價再度下挫，最終以每股3.03港元收盤，較發行價銳減45.89%。截至發稿日，公司股價繼續下探至2.95港元/股，最新市值約46.86億港元，與上市首日“巅峰”百億市值相比已跌去55.37%，甚至比2015年首輪融資投後估值還要低。
付費會員累計增超20萬 加盟店銷售額卻降近9%
百果園的年報，也并非全是壞消息。
據披露的營運資料顯示，報告期内百果園的會員人數由2022年的7403萬人增長13.34%至8391萬人，其中付費使用者增加超20萬人，同比提高逾21%。使用微信小程式的使用者累計達6800萬人次，約2.7萬個門店微信粉絲群中粉絲總人數超1620萬名，較2022年增長25.6%。
與此同時，百果園的線下加盟門店數量進一步增加。2023年，由集團管理的加盟門店淨新增241家至4818家，其他托管的加盟門店淨新增209家至1263家，帶動加盟門店總數同比增長近8個百分點。
不過值得玩味的是，使用者基數、付費會員、私域流量和線下門店皆保持上升趨勢，百果園的水果反而賣不動了。
報告期内，公司線下門店和線上分銷管道的零售總額約為141.71億元，同比下滑2.81%；集團管理的加盟門店水果及其他食品銷售收入約為84.95億元，而2022年約為88.50億元；自營門店産品銷售收入同比大幅縮水21.66%至4783.3萬元，線上管道同名額則同比減少1735.9萬元。
收入端承重壓，加盟門店首當其沖。基于集團管理的加盟門店銷售收入和門店數量簡單推算，2023年百果園管理的加盟門店單店銷售額約為176.32萬元，與2022年的193.36萬元相比下降8.81%，創下自2019年以來的最低點，單店月均銷售額還不足15萬元。
據窄門餐眼不完全統計，百果園在一線和新一線城市的線下門店占比高達59.05%，大部分選址于社群附近。若按照一線城市的房租、水電物業及員工薪資等成本每月10萬元、門店毛利率30%測算，在不考慮水果損耗和其他營運成本的情況下，加盟門店月銷售額至少要實作36-37.5萬元才能保證收支平衡，約為實際月均銷售額的2.5倍。
門店入不敷出，回本周期不斷被拉長，百果園對潛在加盟商的吸引力顯著減弱。2023年，集團管理的加盟門店數同比僅增長5.27%，而2020-2022年該名額分别為5.50%、9.30%和7.59%，與2018年以前動辄50%-70%的增幅更是不可同日而語。
315以次充好風波難平 轉型ToB步洪九果品後塵？
單店收入減少的另一個負面影響，是加盟商為了保證利潤空間而選擇犧牲品質和服務。
315消費者權益日期間，百果園被曝出使用變質水果制作果切拼盤、隔夜水果次日充當鮮果售賣、随意竄改水果等級以次充好等行為，公司總部教育訓練以及督查員巡店檢查時也對各種違規操作熟視無睹。輿論發酵後，百果園回應稱會對涉事加盟店進行停業整頓和全面徹查，組織全國所有門店進行自查自糾，并對相關負責人和管理層進行問責。
此番處理顯然難平衆怒。自成立以來，百果園一直走着中高端精品水果的路線，同類産品售價是生鮮電商平台和線下商超的1.5-2倍。但高調宣傳的水果分級制度和品質保障形同虛設，消費者不願再為遠高出産品價值本身的品牌溢價買單。黑貓投訴平台上，百果園的累計投訴量已經超過2400條，315之後大部分投訴都與餘額退款、退會員費有關。
（來源：黑貓投訴）
至此，百果園的加盟門店似乎陷入了惡性循環：銷售不及預期、收入“斷崖式”減少，門店追求高利潤采取以次充好、哄騙入會等違規手段。品牌口碑和消費者信任崩塌，導緻門店銷量驟降，收入持續縮水。
或是意識到面向C端的水果零售業務高損耗、低毛利，存在難以把控的合規和管理風險，百果園決定轉而向B端發力。
2023年10月，百果園旗下的投資平台與天圖投資簽訂股權轉讓協定，以現金代價1437.66萬元收購深圳般果科技有限公司（下文簡稱：般果科技）19.58%的股權。疊加2019年與天圖投資首輪共同參投獲得的股權，百果園在本輪交易完成後合計持股般果科技比例達51%。
據公開資訊顯示，般果科技成立于2019年，是一家以總倉為集配中心，通過城市倉為小型批發商及零售買方提供水果生鮮采銷代理服務的B2B平台企業。公司已在178個城市搭建中轉倉，平台注冊使用者數量超50萬名，服務水果生鮮門店逾7萬家，2023年商品交易總額約為30.68億元。
收購般果科技後，百果園的國内外直銷業務有了明顯起色。報告期内，公司向海外市場ToB客戶出口水果及水果産品産生的銷售額同比增長約62%至2.5億元，來自國内市場ToB客戶的銷售總額則同比提升37.2%至7.82億元，直銷總收入首次突破10億元。
然而，轉型面向B端的水果批發業務恐怕也未必是一劑良藥，百果園的競争對手洪九果品就是前車之鑒。
據洪九果品的半年報披露，由于終端批發商整體付款周期較長，公司2023年上半年的貿易及其他應收款項高達101.51億元，應收賬款占流動資産比例約92.41%。3月28日的一份公告顯示，截至2024年1月31日，公司向若幹供應商支付的預付款餘額達42億元。
錯綜複雜的應收賬款和預付款項令洪九果品的現金流長期吃緊，也是其年報“難産”、股票停牌的“罪魁禍首”。由于無法擷取關于審計2023年财報所需資料，會計師事務所畢馬威已于4月16日辭任審計師職位，三位非執行董事也同時宣布辭職。
不難看出，發展ToB直銷業務除了需要重資産投入建設供應鍊，還要有足夠的資金體量保證水果品質和數量的穩定性。截至2023年底，百果園的現金及現金等價物約為21.15億元，能否支撐起百果園轉型的野心仍有待時間驗證。