楊博光：新“國九條”出爐，市場将如何響應？
熱點：上周滬深兩市小幅回調，存量博弈加劇，周期股再成市場支撐，同時資本市場新“國九條”出台，這将如何影響後續的市場？
解讀：
上周上證指數、深成指數、創業闆指分别收跌1.62%、3.32%、4.21%，其中中證500和中證1000較上證50跌幅較深，權重闆塊驅動明顯，對市場形成支撐作用，成交量較前一周收縮，交投情緒偏謹慎，熱點頻繁輪換，存量博弈加劇。
時隔十年，資本市場第三個“國九條”出台，作為長期綱領性檔案，分階段明确了未來5年、2035年及本世紀中葉的發展目标，為資本市場的高品質發展繪制了明确的藍圖。其中，值得注意的是，檔案強調建構支援“長錢長投”的政策體系。從投資端看，中長期資金是資本市場的“定海神針”，既提供穩定資金來源，又促進價值投資理念，尤其在市場波動時能穩定投資者信心。近年來，中國股市機構投資者持股占比穩步上升，至2023年底已增至23%，較2019年的17%再度顯著增長。中國個人投資者占比約29%，高于美股市場個人投資者持股的4%，說明未來中國機構投資者在股市中的比重仍有較大的提升空間。機構持倉結構中，保險、養老金持股占比上行空間充足。在未來政策扶持，險資、養老金潛力釋放，更注重中長期收益，關注企業成長與創新，同時為優質企業提供穩定長期資金，推動企業高品質發展與投資者回報良性循環。此外，強化對上市公司的分紅監管，尤其對多年未分紅與分紅比例較低的公司實行限制大股東減持、風險警示措施，意味着将提高市場的整體分紅水準，增加A股市場的投資吸引力。如此一來，資金中長期配置與加大分紅力度共振，市場判斷有望回歸理性，低估資産的修複成關注點。
資料來源：Wind
最後，回顧曆史資料，上兩次“國九條”釋出之後，市場在短暫調整後均表現亮眼，是以中長期後市表現值得期待。A股進入業績披露期，市場博弈愈發複雜，定價或重回基本面，宏觀經濟的利好能否順利轉化為企業盈利，尚需财報資料的持續驗證，或成為短期市場利好兌現、利好發酵的要素。
熱點：一季度中國貨物貿易規模創曆史新高，多家外資機構看好經濟增速，目前經濟處于何階段？哪些方向值得投資者關注？
解讀：
由于春節錯位與高基數效應，中國3月出口同比增速波動明顯，但環比增速仍高于曆史同期，展現出口韌性。分産品觀察，高端制造業産品表現突出，尤其汽車出口量價齊升，出口新動能保持強勁。中國在新能源汽車領域實作“彎道超車”，在歐洲等發達經濟體市場占比大幅提升，一季度出口同比增長超23%，結合歐洲本土汽車企業延後電動汽車資本支出，意味着将對中國新能源車出口形成支撐。同時，在半導體行業景氣度回升，消費電子和內建電路出口亦呈改善趨勢。進口方面，同樣受到高基數的影響，3月進口同比小幅下降，但大宗商品價格上行，價格端的因素将形成支撐。
展望二季度，在高基數效應逐漸減退，以及中國3月制造業PMI新出口訂單已顯著攀升，說明出口增長動能實作邊際增強力量；但是美國補庫力度的變數，則是亞洲主要商品出口國如南韓和越南等出口資料的觀察要件。此外，未來在穩增長政策逐漸釋放，多部門官宣“更新”“換新”政策将于近期落地，将有效刺激國内需求的增長，疊加大宗商品上行周期，上遊行業利潤所迎來增長的空間，但價格反應已領先基本面，相關闆塊波動性增加。
熱點：美國CPI連續第三個月超預期，通脹粘性明顯，同時中國CPI表現溫和，中美通脹資料的差異下，對于投資而言有何啟示？投資者該如何解讀？
解讀：
美國3月CPI與核心CPI同步反彈，連續3個月明顯超出市場預期，其中能源價格和核心服務為主要驅動。一方面，原油價格持續上漲，推動美國能源CPI連續兩個月顯著增長。受中東地緣局勢緊張影響，加上OPEC與俄羅斯等主要産油國延長減産，全球原油供應不确定性仍高，預計短期内油價将持續高位，進而維持美國總體CPI的高粘性。另一方面，核心服務的回升是核心CPI“停滞”的主要原因。3月房租漲幅回升，持續高于疫情前水準，據Zillow資料，美超百萬房價城市數量創新高，而房租通常滞後于房價，房價上漲預示未來數月美國房租漲幅可能出現反複，也成為後續重要影響因素。
值得注意的是，3月風和日麗的氣候優于曆史現象，CPI同比的低基數效應确實改變市場對降息的預期，但是就CPI環比情況、居住CPI或開始步入通縮之路，疊加美國ISM采購經理人補庫周期貌似較短，三現象預示着二次通脹再至的可能性下降，雖市場開始就美聯儲鷹派論調有所反應，但目前情況卻暗示降息的時間點可能會早于預期。
資料來源：Wind
中國通脹表現溫和，3月CPI同比上升0.1%，雖然節後需求降溫，食品和出行類服務價格下跌，但值得注意的是，高頻資料顯示豬肉價格自3月開始正在緩慢上升。從供給端看，截至2月，能繁母豬存欄連續8個月減少，供給逐漸調整，豬肉價格或走出低谷，未來或為CPI增速提供回升動力。此外，受近期假期效應疊加影響，服務業需求溫和回升，同時國際油價保持高位，兩者共同作用有望為非食品價格提供一定支撐。
資料來源：Wind
結合來看，美國通脹粘性依舊，雖市場降息預期修正，十年期美國國債收益率升破4.5%至近五個月新高，預計美股短期波動将加劇。中國随着二季度穩增長政策的逐漸發力，特别是“三大工程”和“以舊換新”的全面推動，結合全球制造業周期回暖，預計4月份PPI降幅有望收窄。結合中國3月制造業PMI回升明顯，國際大宗商品價格整體的上升趨勢，上遊資源型闆塊已具備率先企穩要件。
但是，高速反應的貴金屬，雖其保值意義持續與美國高債務間存在平衡的關系，但别忘了，期貨帶動現貨價格同步反應之餘，具備合約性質的期貨，是否具備大量實物的交割可能性，則是上遊資源闆塊面對期貨特性的價格風險所在。
本文僅記載楊博光（執業證号：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機構的立場，未經許可任何人不得以任何形式轉載。所釋出的觀點和陳述不構成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應以此取代自己的獨立判斷。投資有風險，入市需謹慎。