21世紀經濟報道特約研究員王應貴、劉芷辰 加拿大報道
2023年，美國金融市場表現可以用“神奇”二字來描述。正如美國知名媒體所說，2023年，投資标準普爾500可傲視任何投資。截至12月26日，2023年，标普500指數上漲24.19%；國債收益率攀升後趨于平穩，10年期國債期貨價格微漲0.03%；美元指數(對西方主要貨币)跌2.70%，比特币暴漲156.08%；受石油剛性需求影響，WTI期貨跌6.47%，彭博商品指數跌11.43%。明年市場表現取決于今年市場影響因素如何演變。
美聯儲主導市場情緒，決策卻始終被動
美聯儲再度成為金融市場主角。美聯儲對重要經濟名額的預測基本上完全錯誤，實際經濟增長速度高于預期，失業率和通脹水準回落速度均低于預期。正如2022年一樣，美聯儲依然導演了金融市場的戲劇性變化，對通脹的解讀引起了市場系列連鎖反應。縱觀全年，美聯儲決策始終處于被市場預期驅動的被動狀态，其政策取向則充滿了自相沖突和突然之舉。
2023年2月1日，美聯儲主席鮑威爾認為，去通脹過程已開始，但仍處于初級階段；美聯儲貨币政策還未到充分緊縮程度，加息周期尚未結束。3月22日，美聯儲認為，權重占指數56%的核心服務通脹壓力不減。為此，鮑威爾提出了降低通貨膨脹的兩大條件：經濟增長在一段時期内低于長期趨勢；就業市場降溫。他還告誡市場減息不在美聯儲的基本假設中。
5月3日，美聯儲貨币政策聲明棄用了（貨币政策取向必須達到）“足夠緊縮”（sufficiently restricted）字眼；鮑威爾向市場傳遞6月份“暫停加息”的信号，美聯儲要考慮的首要問題不再是加息，而是通貨膨脹走勢。6月14日，如市場預期，美聯儲暫停加息。 7月26日，美聯儲在極不自信的情況下加息25個基點。這種不自信一直延續到9月22日，當日美聯儲透露了本年内還有一次加息的資訊，令投資者倍感失望；所抛出的“在較長時間内維持較高利率（Higher for longer）”的論調吓退了投資者。當時，聯儲官員糾結于政策力度是否不及或過度收緊。
11月9日，鮑威爾在國際貨币基金組織的一個論壇上表示美國通脹降下來了，但仍遠高于2%的政策目标，通脹治理任重道遠；就業市場依然偏緊，供需關系将逐漸達成均衡水準；經濟增長強勁，但未來幾個季度會降速；美聯儲會關注經濟強勁增長對就業市場供需關系和治理通脹所構成的風險，随時會采取相應貨币政策措施。然而，12月3日，美聯儲貨币政策突然轉向，強調治理通脹與促進經濟增長并重，部分聯儲官員甚至預計明年至少減息75個基點。
美聯儲對未來經濟走勢的判斷忽左忽右，充分展現在國債利率期限結構變化。2023年初，各類期限的利差基點較小，但從3月起基差開始擴大，5月初開始逐漸收窄，于2023年10月十年期國債收益上破5%（引起市場恐慌），之後逐漸回落，目前下破4%。美國國債利率倒挂現象依然存在，表明美國利率市場仍未回歸常态，是以不少市場分析人員堅信，長期利率倒挂問題是經濟衰退前的征兆。
股票市場行業表現分化，科技股支撐大市
十年期國債收益漲跌對美國股票市場特别是高科技行業影響最大。作為估值基準，利率上升則意味着股票市場估值下降，利率下降則預示着股票估值上升。如圖2，十年期國債收益率上升時，标普500指數就下跌，這種現象在第三季度表現得尤其明顯。迄今為止，美國股票市場完全收複了2022年的失地（去年跌19.44%）。與上半年相比，下半年的上漲行情擴大到較多行業，但行業指數表現仍有較大差異。
标準普爾500指數包括了房地産、通信服務、消費必選品、消費可選、能源、金融、醫療、工業制造、資訊技術、材料和公用事業行業。2023年，美國股票上漲行業有：房地産、通信服務、消費可選品、金融服務、工業制造、資訊技術和材料，下跌行業包括消費必選品、能源、醫療和公用事業。其中，通信服務、資訊技術和消費可選品行業漲幅驚人；從十年看，資訊技術和消費可選品也是最大赢家（詳見表1）。
美國科技“七巨頭”的表現尤為突出。截至12月26日，蘋果、微軟、亞馬遜、英偉達、谷歌、Meta、特斯拉分别上漲了45.3%、55.57%、84.96%、234.18%、55.37%、185.06%、109.72%，與2022年末相比合計增加了5.16萬億美元，對标準普爾500指數的增幅貢獻超過了66%，盡管權重僅占指數的28.27%，是以“七巨頭”的表現也将關系到美股明年的走勢。
與二級市場截然不同，美國股票一級市場表現依然低迷，市場還在恢複之中。據美國證券行業與金融市場協會（SIFMA），今年1-11月，美國企業股票融資總額為1295億美元，略高于去年同期的931億美元，整體低于疫情前的正常水準。其中，IPO、增發、優先股融資分别為197億、925億、117億美元。
債券市場表現較為正常。今年1-11月，債券市場融資額為7.85萬億美元，略低于同期的8.53萬億美元。其中，新發國債、房産抵押債、公司債、地方政府債、機構債（美國房産三大機構擔保的債券）、資産抵押債分别為3.36萬億、1.22萬億、1.41萬億、0.35萬億、1.26萬億、0.25萬億美元。令市場擔心的是，目前長期國債的認購率不高，低于曆史正常水準。
美元匯率先漲後跌，加密貨币後勁強勁
随着美聯儲貨币政策變化，美元對主要貨币匯率呈現先漲後跌的态勢。在交易最活躍的貨币對中，美元對歐美主要貨币貶值，但對東亞主要貨币升值，而對其他貨币漲跌不一。具體而言，截至12月26日，歐元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元對美元分别升值3.11%、5.17%、8.30%、2.68%；美元對日元、人民币、韓元、印度盧比分别升值8.73%、3.66%、2.60%、0.52%，對新加坡元貶值1.23%;對澳洲元幾乎沒有變化。美聯儲的加息周期結束減輕全球外彙市場壓力，但由于歐美國家央行貨币政策與美國聯儲保持一緻，其貨币受本地與美元利差影響較小，而亞洲主要中央銀行堅持自主型貨币政策，其貨币匯率受利差影響較大。
由于通貨膨脹成為世界大多數國家和地區所面臨的共同問題，投資業積極尋求避險資産，比特币再度進入業界的視野。今年受圈内醜聞影響，加密貨币世界呈現較大波動，價格暴漲暴跌。但随着對FTX前總裁山姆·班克曼-弗裡德審判推進，案件真相水落石出，投資界主流對加密資産的熱情再次被點燃。如貝萊德向美國證券交易委員會（SEC）送出了設立比特币現貨ETF基金申請，此舉也一掃加密貨币市場頹勢，比特币價格很快突破了四萬美元的關鍵技術位，并帶動其他加密貨币大幅上漲。
大宗商品市場表現迥異，黃金價格搶眼
大宗商品市場主要包括金屬、能源、農産品等。在金屬市場，貴金屬（黃金）表現十分搶眼，而賤金屬則差強人意。2022年，全球中央銀行大幅增持黃金，推高了黃金價格，2023年通脹壓力依然存在，黃金繼續發揮着保值功能，截止到12月26日，黃金期貨價格上漲了13.73%，白銀隻漲了1.93%。除銅上漲2.66%外，其他金屬出現不同幅度的跌幅。其中，鉑（白金）跌7.76%，钯金跌34.06%，鎳（用于汽車電池）跌44.67%，鋁跌2.96%，鋅跌12.40%。
2023年，能源市場受剛性需求影響較大，但對國際地緣政治的敏感度減弱。盡管俄烏沖突依舊，中東局勢緊張，也不論俄羅斯和以沙特阿拉伯為首的歐佩克（石油輸出國組織）如何減産，能源市場依然非常疲軟。迄今為止，WTI跌6.38%，布倫特跌6.04%。英國經濟衰退，歐洲經濟陷入泥潭，中國對石油需求減弱，原油價格缺乏向上推力。可見，經濟疲軟和綠色轉型對油價具有長期的殺傷力。
農産品方面，糧食、軟商品和肉類價格差異同樣相當大。在糧食方面，美國小麥、玉米、大豆、糙米分别跌19.74%、29.27%、13.60%、2.49%。在軟商品方面，美國2号棉花跌3.81%，木材漲10.07%；可可、咖啡、橙汁、11号食糖分别漲65.23%、16.50%、55.5%、2.1%。在肉食方面，活牛和肉牛上漲22.38%、10.26%，但瘦豬價格跌21.04%。
美國經濟出現新常态，2024年金融市場怎麼走？
美聯儲貨币政策取向依然是影響金融市場的最重要因素。美聯儲何時減息？減多少次？據12月13日美聯儲官員的預測，2023年美國經濟增長速度（中位數，以下相同）為2.6%，但2024年增速将降至1.4%。顯然，與市場共識一樣，聯儲官員預測，明年經濟增長不可能如2023年強勁，加息和通脹效應最終會作用于經濟增長；失業率自然而然會由目前的3.8%升至4.1%。金融市場不太關注經濟增速和失業率，而是持續跟蹤核心通脹變化（Core PCE），聯儲官員預測通貨膨脹将由目前3.2%降至2024年末的2.4%。
基于目前經濟現狀，美聯儲官員預計，聯邦基金利率将由現在的5.4%降至2024年末的4.6%，即市場所推測的明年至少減息75基點（減息3次），也有人認為減息120個基點。然而，從所公布的資料看，預測4.6%的官員人數為6人，預測大于4.6%的人數為8人，預測小于4.6%的有5人，可見聯儲内部分歧較大。而這些預測僅是官員們的預測，但預測并不是實際的政策藍圖，是以投資者不能太過于較真，況且美聯儲官員經常犯這樣或那樣的錯誤。
事實上，市場有些人過分解讀美聯儲的預測資料，以至于好幾位聯儲官員出面潑冷水。筆者看來，美國經濟出現了新常态：就業市場持續強勁，經濟保持增長，通貨膨脹卻降溫了，即就業市場、經濟增長和通貨膨脹之間的關系在減弱，或者說不再那麼穩定了。當然，美國經濟也不再是純粹的市場經濟了，自2007至2009年金融危機以來，經濟增長模式發生了重大變化：财政刺激和量化寬松貨币政策維系着經濟增長。一旦刺激作用減弱，美國經濟又回到此前的低增長時期。從最近兩次經濟衰退看，危機破壞力度越來越大，救市責任也越來越多地落到美聯儲肩上。
除此之外，國際地緣政治會繼續影響通貨膨脹，但今年的作用卻十分有限。無論俄烏沖突如何演進，或中東局勢如何變化，全球通貨膨脹都會緩慢回落，通貨膨脹問題不再是美聯儲所關心的核心問題，經濟增長問題被提到美聯儲的議事日程。基于上述分析，鑒于此前所犯的錯誤，美聯儲在2024年同樣會謹慎行事，會持續觀察通貨膨脹發展态勢，待塵埃落定後再考慮減息。持續兩年多的通貨膨脹和利率成本削弱了家庭消費能力，增加了企業利息成本，是以筆者預測，2024年美國經濟的疲态可能會在第一季度顯現，第二季度會持續溫和疲軟，美聯儲會可能會選擇在6月或7月會上決定減息。
而展望2024年，美國大選是影響廣泛的政治事件，大選結果對未來四年的政治、經濟、軍事和外交将産生重大而深刻的影響。二戰結束以來，美國共舉行了18次大選，大選之年标準普爾500指數平均增長11.02%（含分紅收益率），股票上漲的機率為88.89%，但是1980年至今共舉行了11次選舉，指數平均上漲了8.82%。戰後大選年中标準普爾500指數僅有兩年出現下跌，分别為2000年（跌9.1%）和2008年（跌37%）。當然，明年股市表現不能從這些曆史資料表現來推測，還得從目前實際情況出發，因為經濟環境年年都是新的。
首先，美聯儲貨币政策會持續助力美國金融市場，并逐漸趨于中性。利差現象有所糾正，要麼長期利率上揚，要麼短期利率下降，但長期利率上揚的可能性會更大，利率因素對金融市場的作用不如2022年和2023年。
其次，美國科技股表現将決定新年股票市場大勢。如前述，美國科技“七巨頭”引領2023年市場漲勢，2024年能否繼續上攻是市場表現的關鍵因素。除了生成式人工智能外，其他科技領域陷入收縮陣地，期望科技股繼續發力的想法恐怕不太現實。科技巨頭能否拿出與其股價相稱的業績出來？預計2024年美國股票指數表現較為平淡，漲跌8%應屬正常。
再次，美元走強力量較弱，下跌動力卻更強，美元對主要貨币會出現一定幅度貶值。加密貨币資産有一定的市場基礎，如果貝萊德的申請獲準許，比特币還有一定的升值空間，但勢頭會較2022年弱。
最後，剛需決定能源價格，原油價格運作應在50-85美元/每桶的範圍内。黃金價格會再度回到1800左右，而今年下跌的農産品價格會穩定下來，并獲得一定漲幅。
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