預制菜産品兩年大增350%，速凍火鍋料行業第一，消費大牛開啟第二增長曲線！
每每到了年底，預制菜就會開啟一波炒作行情，最近預制菜闆塊反複走強，相關公司惠發食品、有友食品、蓋世食品、徐家彙、益客食品接連大漲。
為什麼預制菜如此受歡迎？
很多人可能認為預制菜的消費市場是C端，消費群體是宅家的年輕人。但實際上有8成的預制菜消費市場是集中在諸如酒店、連鎖快餐、中小餐飲等的B端市場。
餐飲企業選擇預制菜的原因也很簡單，那就是成本低。有機構研究顯示，預制菜毛利率比純生鮮商品毛利率普遍提升10個點以上，另外在人力成本、能源成本方面，使用預制菜的餐廳相比傳統餐廳也更具有優勢，能夠釋放出大量的利潤空間。
更高的利潤，帶來的就是更高的市場需求。受到行業景氣度的吸引，近年來，不少企業都開始布局預制菜賽道。
今天，我們就來分析一家強勢跻身預制菜的霸主——安井食品。
安井食品主業做的速凍食品，産品線豐富，涵蓋速凍面米制品、速凍火鍋料以及速凍預制菜。
在速凍面米行業，市場基本被三全、思念、灣仔碼頭三家壟斷，合計占有64%的市場佔有率。
是以安井食品并沒有選擇在速凍面米上和巨頭正面硬鋼，避開水餃、馄饨、湯圓等正常速凍食品，利用燒麥、手抓餅等産品進行差異化競争的同時，将核心業務放在了速凍火鍋料上。主營“安井”牌魚豆腐、魚籽包、蟹味排等速凍魚糜制品和撒尿肉丸、親親腸、霞迷餃等速凍肉制品。
速凍火鍋料市場相對來說就比較分散了，前五大玩家合計才占了20%的市場佔有率。而安井食品以9%的市場佔有率穩居行業第一。
與此同時，安井食品抓住疫情“居家消費”的紅利，在2021年開始大力布局“預制菜”業務，打造第二增長曲線。
從安井食品的收入構成也能看出，包括魚糜制品和肉制品在内的速凍火鍋料業務，仍然是安井食品的基本盤，2022年合計占到一半的營收。菜肴制品業務，也就是速凍預制菜，近幾年收入占比增長迅猛，今年前三季度，收入占比30.27%，已經成為安井食品營收貢獻最大的業務。
業績方面，安井食品可以說是充分享受到了“居家消費”的紅利，疫情三年依然保持着高速增長。從2019年到2022年， 安井食品收入規模從52.67億增長到121.83億，年複合增長率32%；淨利潤從3.73億增長到11.01億，年複合增長率43%。
即便是疫情後，今年前三季度，安井食品業績依然亮眼，11.32億的淨利潤已經超過去年全年水準。這其中預制菜的爆發增長，絕對立大功。
安井食品的預制菜業務，簡單來說就是“自産+貼牌+并購”。
2020年收購“凍品先生”，就行貼牌生産；2021年大額定增進行預制菜産能建設；2022年，成立“安井小廚”，自産預制菜；除此之外，安井食品還先後收購了新宏業和新柳伍，布局上遊原材料的同時，擴張了小龍蝦等預制菜品類。
一系列動作之下，安井食品的預制菜業務風風火火，2020年6.73億的收入，到2022年已經增長到30.24億，業務規模兩年增長了将近350%，今年前三季度31.09億的收入也已經超過去年全年。
未來随着連鎖餐飲以及外賣市場的擴張，預制菜在B端的滲透率會不斷提高。相應的，安井食品的預制菜業務也會持續保持着高速增長，未來的成長很有可能超越速凍火鍋料業務。
不過，由于預制菜業務的毛利率相對較低，其快速增長下，從資料上拉低了公司整體的毛利率，這點倒不必太擔心。
即便是毛利率下降的情況下，2022年安井食品的淨利率還是上升的，這展現了公司經營的極大韌性。
從資料上看，毛利率下降，淨利率反而上升，是因為費用端的管控良好。2022年安井食品在業績規模擴大的同時，銷售費用率和管理費用率都不同程度的出現了下降，這表現了公司經營管理能力和效率的提升。
這裡就不得不提一下安井食品“銷地産”“産地研”的政策，不是銷售地産，是在銷售地進行生産，生産地進行口味研發。
由于速凍食品運輸半徑小、口味壁壘高。安井食品在全國8省建立了生産基地，并且每個生産基地分别負責某一品類的新品研發。截止2022年，8大生産基地設計産能有94.4萬噸。通過跨區域打造供應鍊，安井食品極大的降低了采購成本與物流費用。
從2020年到2022年，安井食品的物流費用率持續下降，從2.4%下降到2%。并且對比同行業公司海欣食品，安井食品的物流費用率隻有它的三分之一。
除此之外，從目前的收入地區分布來看，目前安井食品主要銷售地區以華東為主，但華東地區的銷售占比逐年下降。2020年還有半壁江山，今年前三季度下降到42.98%。不是華東不行了，是其它地區增長的更迅猛。
未來随着安井食品全國産能的建設，地區間收入将更加趨于平衡，也就是說，其他地區還有很大的增長空間。（不隻是預制菜，也包括速凍火鍋料，剛才我們講到速凍火鍋料市場比較分散，這就意味着還有足夠的市場蛋糕可以搶奪。）
另外，關于安井食品，有一個問題，也是投資者比較關心的問題。那就是ROE不斷下降。一般對于消費品公司來說，分析的過程不可避免的要關注ROE變化。
安井食品的ROE自2020年後就不斷下滑，從18.79%下降到2022年的13.14%。為什麼會下降呢？未來會持續下降嗎？
我認為，未來是不會持續下降的。ROE=淨利率*總資産周轉率*權益乘數。我們把ROE進行三分解，可以看到淨利率是增長的，而引起ROE下降的原因是總資産周轉率和權益乘數的下降。
而總資産周轉率和權益乘數下降的原因，都是因為安井食品資産規模的擴大。剛才我們也講到，安井食品為了切入預制菜賽道，進行了一些收購，另外為了進行産能的擴張，安井食品在2022年還融資了一大筆錢，足足62.75億。導緻安井食品的資産規模快速擴張，2020年70.96億的總資産，到2022年已經翻了一倍多，到達161.94億。
随着資産擴張，以及償還了一些銀行借款，安井食品的資産負債率不斷下降，到2022年隻有26.52，對應的财務杠杆，也就是權益乘數，自然也就下降了。也就是安井食品ROE的下降反而是因為财務結構改善了。
未來權益乘數基本能會保持穩定，而随着營業收入的放大、經營效率的提升，總資産周轉率會不斷提高。是以我認為安井食品的ROE不會持續下降，反而會拐頭向上，甚至安井食品可以通過适當的放大一下權益乘數，來增厚自己的ROE。
最後，總結一下。在預制菜賽道，安井食品還是很具備成長性的，業績的快速釋放也為安井食品打開了第二增長曲線。随着基本盤業務的穩固、新業務的提升以及經營效率的不斷改善，安井食品業績将持續向好。