预制菜产品两年大增350%，速冻火锅料行业第一，消费大牛开启第二增长曲线！

每每到了年底，预制菜就会开启一波炒作行情，最近预制菜板块反复走强，相关公司惠发食品、有友食品、盖世食品、徐家汇、益客食品接连大涨。

为什么预制菜如此受欢迎？

很多人可能认为预制菜的消费市场是C端，消费群体是宅家的年轻人。但实际上有8成的预制菜消费市场是集中在诸如酒店、连锁快餐、中小餐饮等的B端市场。

餐饮企业选择预制菜的原因也很简单，那就是成本低。有机构研究显示，预制菜毛利率比纯生鲜商品毛利率普遍提升10个点以上，另外在人力成本、能源成本方面，使用预制菜的餐厅相比传统餐厅也更具有优势，能够释放出大量的利润空间。

更高的利润，带来的就是更高的市场需求。受到行业景气度的吸引，近年来，不少企业都开始布局预制菜赛道。

今天，我们就来分析一家强势跻身预制菜的霸主——安井食品。

安井食品主业做的速冻食品，产品线丰富，涵盖速冻面米制品、速冻火锅料以及速冻预制菜。

在速冻面米行业，市场基本被三全、思念、湾仔码头三家垄断，合计占有64%的市场份额。

所以安井食品并没有选择在速冻面米上和巨头正面硬钢，避开水饺、馄饨、汤圆等常规速冻食品，利用烧麦、手抓饼等产品进行差异化竞争的同时，将核心业务放在了速冻火锅料上。主营“安井”牌鱼豆腐、鱼籽包、蟹味排等速冻鱼糜制品和撒尿肉丸、亲亲肠、霞迷饺等速冻肉制品。

速冻火锅料市场相对来说就比较分散了，前五大玩家合计才占了20%的市场份额。而安井食品以9%的市场份额稳居行业第一。

与此同时，安井食品抓住疫情“居家消费”的红利，在2021年开始大力布局“预制菜”业务，打造第二增长曲线。

从安井食品的收入构成也能看出，包括鱼糜制品和肉制品在内的速冻火锅料业务，仍然是安井食品的基本盘，2022年合计占到一半的营收。菜肴制品业务，也就是速冻预制菜，近几年收入占比增长迅猛，今年前三季度，收入占比30.27%，已经成为安井食品营收贡献最大的业务。

业绩方面，安井食品可以说是充分享受到了“居家消费”的红利，疫情三年依然保持着高速增长。从2019年到2022年， 安井食品收入规模从52.67亿增长到121.83亿，年复合增长率32%；净利润从3.73亿增长到11.01亿，年复合增长率43%。

即便是疫情后，今年前三季度，安井食品业绩依然亮眼，11.32亿的净利润已经超过去年全年水平。这其中预制菜的爆发增长，绝对立大功。

安井食品的预制菜业务，简单来说就是“自产+贴牌+并购”。

2020年收购“冻品先生”，就行贴牌生产；2021年大额定增进行预制菜产能建设；2022年，成立“安井小厨”，自产预制菜；除此之外，安井食品还先后收购了新宏业和新柳伍，布局上游原材料的同时，扩张了小龙虾等预制菜品类。

一系列动作之下，安井食品的预制菜业务风风火火，2020年6.73亿的收入，到2022年已经增长到30.24亿，业务规模两年增长了将近350%，今年前三季度31.09亿的收入也已经超过去年全年。

未来随着连锁餐饮以及外卖市场的扩张，预制菜在B端的渗透率会不断提高。相应的，安井食品的预制菜业务也会持续保持着高速增长，未来的成长很有可能超越速冻火锅料业务。

不过，由于预制菜业务的毛利率相对较低，其快速增长下，从数据上拉低了公司整体的毛利率，这点倒不必太担心。

即便是毛利率下降的情况下，2022年安井食品的净利率还是上升的，这体现了公司经营的极大韧性。

从数据上看，毛利率下降，净利率反而上升，是因为费用端的管控良好。2022年安井食品在业绩规模扩大的同时，销售费用率和管理费用率都不同程度的出现了下降，这表现了公司经营管理能力和效率的提升。

这里就不得不提一下安井食品“销地产”“产地研”的策略，不是销售地产，是在销售地进行生产，生产地进行口味研发。

由于速冻食品运输半径小、口味壁垒高。安井食品在全国8省建立了生产基地，并且每个生产基地分别负责某一品类的新品研发。截止2022年，8大生产基地设计产能有94.4万吨。通过跨区域打造供应链，安井食品极大的降低了采购成本与物流费用。

从2020年到2022年，安井食品的物流费用率持续下降，从2.4%下降到2%。并且对比同行业公司海欣食品，安井食品的物流费用率只有它的三分之一。

除此之外，从目前的收入地区分布来看，目前安井食品主要销售地区以华东为主，但华东地区的销售占比逐年下降。2020年还有半壁江山，今年前三季度下降到42.98%。不是华东不行了，是其它地区增长的更迅猛。

未来随着安井食品全国产能的建设，地区间收入将更加趋于平衡，也就是说，其他地区还有很大的增长空间。（不只是预制菜，也包括速冻火锅料，刚才我们讲到速冻火锅料市场比较分散，这就意味着还有足够的市场蛋糕可以抢夺。）

另外，关于安井食品，有一个问题，也是投资者比较关心的问题。那就是ROE不断下降。一般对于消费品公司来说，分析的过程不可避免的要关注ROE变化。

安井食品的ROE自2020年后就不断下滑，从18.79%下降到2022年的13.14%。为什么会下降呢？未来会持续下降吗？

我认为，未来是不会持续下降的。ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数。我们把ROE进行三分解，可以看到净利率是增长的，而引起ROE下降的原因是总资产周转率和权益乘数的下降。

而总资产周转率和权益乘数下降的原因，都是因为安井食品资产规模的扩大。刚才我们也讲到，安井食品为了切入预制菜赛道，进行了一些收购，另外为了进行产能的扩张，安井食品在2022年还融资了一大笔钱，足足62.75亿。导致安井食品的资产规模快速扩张，2020年70.96亿的总资产，到2022年已经翻了一倍多，到达161.94亿。

随着资产扩张，以及偿还了一些银行借款，安井食品的资产负债率不断下降，到2022年只有26.52，对应的财务杠杆，也就是权益乘数，自然也就下降了。也就是安井食品ROE的下降反而是因为财务结构改善了。

未来权益乘数基本能会保持稳定，而随着营业收入的放大、经营效率的提升，总资产周转率会不断提高。所以我认为安井食品的ROE不会持续下降，反而会拐头向上，甚至安井食品可以通过适当的放大一下权益乘数，来增厚自己的ROE。

最后，总结一下。在预制菜赛道，安井食品还是很具备成长性的，业绩的快速释放也为安井食品打开了第二增长曲线。随着基本盘业务的稳固、新业务的提升以及经营效率的不断改善，安井食品业绩将持续向好。