商湯科技的上市“背水一戰”

8月27日晚，香港聯合交易所披露通科技主機闆上市申請檔案，首次向外界披露業務進展、财務資訊等關鍵資料。據胡潤研究院釋出的《2020年胡潤全球獨角獸榜》中上塘科技500億元估值，上塘科技可能成為全球最大的人工智能IPO。

在其申請檔案中，商唐科技披露，募集資金中約60%将用于提升研發能力，約15.0%用于投資新興商機，增加産品和服務在國内外各垂直行業和企業的滲透率，約15.0%用于尋求戰略投資和收購機會， 約10%用于一般資本和企業用途。

此前，7月17日，瑞信中國前首席執行官唐毅毅在個人社交賬号上表達了加入通科技的新舉措。他将擔任副總裁，協助兩位聯合創始人徐立和徐冰。在外界，曾就職于财政部、中信集團、瑞信中國等地的前資深銀行家加盟，預示着上唐科技将加速登陸資本市場的程序。

從遠見卓識到Etu，再到雲端，上唐、中國的"AI（人工智能）四小龍"中少數上市，或正在尋求上市。然而，多年的連續虧損、高資産負債已成為"AI四小龍"上市的财務硬名額，而網際網路、通信巨頭在工業網際網路上的緊密體力鬥争也對其業務構成了挑戰。特别是對于價值最高的企業唐氏科技來說，這是一場死水戰。

多年的連續虧損和高資産負債率能否支援估值？

目前，"AI四龍"正在搶奪"AI第一股"的稱号，但道路似乎并不順利。雖然上市檔案已經披露，但港股IPO一再被推遲，2021年3月開始影響董事會後，仍在排隊;

近年來，人工智能領域飛速發展的商業湯技術是融資最多、估值最高的技術之一。根據上述港交所申請檔案，自成立以來，尚唐科技已經進行了12輪融資。胡潤研究院釋出的《2020年胡潤全球獨角獸榜》顯示：商用湯科技、視覺科技、雲自科技、伊圖科技估值500億元、300億元、200億元、140億元。

在IPO之前，執行董事唐曉谷的全資子公司艾湄灣持有21.73%的股份，高管兼員工控股平台SenseTalent持有12.17%的股份，新加坡的SVF Sense Fund持有1 4.88%，淘寶中國7.59%，春華資本3.08%，銀湖3.05%，IDG中國1.42%，中國轉移基金1.39%，上海國際集團擁有1.33%和賽環1.29%。

面對行業對比"融資機器"的質疑，上塘科技聯合創始人、副總裁楊帆此前在接受采訪時表示，"融資隻是一個簡單客觀的名額，反映了企業的健康狀況。"

但商業湯的收入能支援目前的估值嗎？

根據檔案，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，商業湯科技的收入分别為人民币18.53億元（人民币，同上）、人民币30.27億元、人民币34.46億元和人民币16.52億元。

商用湯科技尚未實作盈利，2018年上半年、2019年、2020年和2021年分别實作淨虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元和37.13億元。然而，在排除管理層認為不能反映上塘科技經營業績的項目的影響後，其上述年份的調整後淨虧損仍分别為2.2億美元、10.37億美元、8.78億美元和7.26億美元。

研發支出是商業湯科技最大的投資，其次是行政支出，最後是銷售支出。2018年、2019年、2020年上半年研發支出分别為8.49億元、19.16億元、24.54億元和17.72億元，分别占營收的45.9%、63.3%、71.3%和107.3%。

其他三家"AI四小龍"也出現了虧損，上塘科技虧損的金額超過雲化技術和ITU科技，虧損小于世界老技術（調整後）。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，雲科技資本化産生的淨虧損分别為1.06億元、1.8億元、17億元（含股權激勵）和2.86億元。上述年度，E-Technology的調整後淨虧損分别約為1.83億美元、6.15億美元、10.23億美元和3.63億美元。2017年、2018年、2019年和2020年前三季度，歸屬于公司的淨虧損分别為人民币7.75億元、人民币28億元、人民币66.39億元和人民币28.46億元。

此外，上塘科技、易蘭科技、伊圖科技的資産負債表比率也比較高。根據招股說明書，2019年上半年的資産負債率為218.79%，而Etu Technology在2020年為252.28%。在上述申請檔案中，2018年、2019年和2020年上半年的資産負債率分别為131.64%、144.49%、154.40%和171.24%。

頭部客戶集中，更依賴政府客戶

Sciento Technology的商業模式是生産基于其AI基礎設施enceCore的工業級AI模型，并基于SenceCore開發的子產品化，靈活的軟體平台，快速部署到客戶的IT基礎架構，雲等，供客戶商業化。

截至2021年6月30日，商用湯科技軟體平台的客戶總數已超過2400家，其中包括250多家财富500強企業和上市公司，119個城市和30多家汽車公司，超過4.5億部手機和200多家移動應用程式。

但也存在業務湯技術過度集中的風險。根據上述檔案，截至2021年6月30日的六個月，商用湯科技的最大客戶應分别占收入的8.7%，7.7%，11.9%和22.9%，截至6月30日的六個月，前五大客戶分别占收入的28.4%，26.3%，31.4%和59.3%。 2018年、2019年、2020年和2021年6月30日。

Business Soup Technology的具體服務包括SenseFoundry-Enterprise for Smart Business，SenseFoundry for Smart Cities，SenseMAE，SenseMARS和SenseCare平台，用于Smart Life，以及SenseAuto for Smart Cars。據上塘科技官網介紹，這些服務的客戶有上海西岸、交通運輸部、上海地鐵、西安地鐵、鄭州地鐵、深圳地鐵、國家衛星氣象中心等。

在上述申請檔案中，上唐科技确認了政府的大量客戶，上塘科技表示其智慧城市業務在2018年、2019年、2020年和截至2021年6月30日的六個月内分别産生了28.6%、41.9%、39.7%和47.6%的收入。但政府支出可能會受到其無法控制的變化的影響，這也會影響其表現。

同時，業内普遍認為，這類政府機構和機構以客戶為基礎，更想購買軟硬體結合的産品，人工智能解決方案在硬體上更加內建，內建意味着毛利被稀釋。

根據這些檔案，The Merchants Technology在2018年，2019年，2020年和2021年上半年的毛利率分别為56.5%，56.8%，70.6%和73.0%。資料顯示，從2017年到2020年上半年，同行業綜合平均毛利率分别為69.28%、68.72%、63.47%和66.61%。

事實上，随着消費網際網路向産業網際網路轉型的深水，阿裡、騰訊、百度等網際網路企業、華為三大營運商等通信企業，也在競相政府機關、機構項目，并為此設立區域總部。

尚唐科技表示，大量資源投入研發創新，包括投資大型AI超級公司中心和開發AI晶片和AI傳感器等核心産品;

在科研人才方面，上塘科技擁有教授40人，員工5000餘人，其中科學家和工程師約占三分之二，其中博士、博士研究所學生250餘人;

應對資料法規和合規性挑戰

7月9日，美國商務部宣布将34家公司和個人列入名單，并控制其出口，其中包括十幾家中國實體。美國商務部表示，這些實體"面臨從事或參與違反美國外交政策和國家安全利益的活動的風險"。在其官方公衆号發表的一份聲明中，The Merchants表示強烈反對美國商務部将其列入實體名單，并呼籲美國政府對其進行審查。

到目前為止，科技、商業湯技術、ITU技術和雲技術的"AI四小龍"已被列入美國商務部貿易管制名單。

商唐科技在申請中提到，其子公司之一北京商湯于2019年10月被美國商務部工業和安全局列入實體名單，限制了其購買或以其他方式擷取某些商品、軟體和技術的能力，并可能對其業務、财務狀況和經營業績産生不利影響。

在國内外監管趨緊的背景下，AI企業面臨着資料源和資料應用的合規問題。在上述科技闆上市委員會調研中，上市委員會從中向雲提問："來自雲業務的應用将受到新法律法規的明顯不利影響;

在上述申請中，尚唐科技提及，本公司或其他第三方導緻人工智能技術缺陷或濫用的任何實際或感覺、有意或無意的行為，都可能對聲譽、業務、财務狀況、業務績效和前景産生重大不利影響。

人工智能曾經被認為是繼蒸汽機、火車和網際網路之後新興的"工業革命"。樂觀主義者認為，人工智能将改變政治結構并創造新的生産力;悲觀主義者認為這隻不過是初創企業編造的謊言，并為資本市場講述了一個故事。

新京報 殼牌财經記者 白金磊 編輯 王金宇 校對 趙琳