商汤科技的上市“背水一战”

8月27日晚，香港联合交易所披露通科技主板上市申请文件，首次向外界披露业务进展、财务信息等关键数据。据胡润研究院发布的《2020年胡润全球独角兽榜》中上塘科技500亿元估值，上塘科技可能成为全球最大的人工智能IPO。

在其申请文件中，商唐科技披露，募集资金中约60%将用于提升研发能力，约15.0%用于投资新兴商机，增加产品和服务在国内外各垂直行业和企业的渗透率，约15.0%用于寻求战略投资和收购机会， 约10%用于一般资本和企业用途。

此前，7月17日，瑞信中国前首席执行官唐毅毅在个人社交账号上表达了加入通科技的新举措。他将担任副总裁，协助两位联合创始人徐立和徐冰。在外界，曾就职于财政部、中信集团、瑞信中国等地的前资深银行家加盟，预示着上唐科技将加速登陆资本市场的进程。

从远见卓识到Etu，再到云端，上唐、中国的"AI（人工智能）四小龙"中少数上市，或正在寻求上市。然而，多年的连续亏损、高资产负债已成为"AI四小龙"上市的财务硬指标，而互联网、通信巨头在工业互联网上的紧密体力斗争也对其业务构成了挑战。特别是对于价值最高的企业唐氏科技来说，这是一场死水战。

多年的连续亏损和高资产负债率能否支持估值？

目前，"AI四龙"正在抢夺"AI第一股"的称号，但道路似乎并不顺利。虽然上市文件已经披露，但港股IPO一再被推迟，2021年3月开始影响董事会后，仍在排队;

近年来，人工智能领域飞速发展的商业汤技术是融资最多、估值最高的技术之一。根据上述港交所申请文件，自成立以来，尚唐科技已经进行了12轮融资。胡润研究院发布的《2020年胡润全球独角兽榜》显示：商用汤科技、视觉科技、云自科技、伊图科技估值500亿元、300亿元、200亿元、140亿元。

在IPO之前，执行董事唐晓谷的全资子公司艾湄湾持有21.73%的股份，高管兼员工控股平台SenseTalent持有12.17%的股份，新加坡的SVF Sense Fund持有1 4.88%，淘宝中国7.59%，春华资本3.08%，银湖3.05%，IDG中国1.42%，中国转移基金1.39%，上海国际集团拥有1.33%和赛环1.29%。

面对行业对比"融资机器"的质疑，上塘科技联合创始人、副总裁杨帆此前在接受采访时表示，"融资只是一个简单客观的指标，反映了企业的健康状况。"

但商业汤的收入能支持目前的估值吗？

根据文件，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，商业汤科技的收入分别为人民币18.53亿元（人民币，同上）、人民币30.27亿元、人民币34.46亿元和人民币16.52亿元。

商用汤科技尚未实现盈利，2018年上半年、2019年、2020年和2021年分别实现净亏损34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元和37.13亿元。然而，在排除管理层认为不能反映上塘科技经营业绩的项目的影响后，其上述年份的调整后净亏损仍分别为2.2亿美元、10.37亿美元、8.78亿美元和7.26亿美元。

研发支出是商业汤科技最大的投资，其次是行政支出，最后是销售支出。2018年、2019年、2020年上半年研发支出分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和17.72亿元，分别占营收的45.9%、63.3%、71.3%和107.3%。

其他三家"AI四小龙"也出现了亏损，上塘科技亏损的金额超过云化技术和ITU科技，亏损小于世界老技术（调整后）。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，云科技资本化产生的净亏损分别为1.06亿元、1.8亿元、17亿元（含股权激励）和2.86亿元。上述年度，E-Technology的调整后净亏损分别约为1.83亿美元、6.15亿美元、10.23亿美元和3.63亿美元。2017年、2018年、2019年和2020年前三季度，归属于公司的净亏损分别为人民币7.75亿元、人民币28亿元、人民币66.39亿元和人民币28.46亿元。

此外，上塘科技、易兰科技、伊图科技的资产负债表比率也比较高。根据招股说明书，2019年上半年的资产负债率为218.79%，而Etu Technology在2020年为252.28%。在上述申请文件中，2018年、2019年和2020年上半年的资产负债率分别为131.64%、144.49%、154.40%和171.24%。

头部客户集中，更依赖政府客户

Sciento Technology的商业模式是生产基于其AI基础设施enceCore的工业级AI模型，并基于SenceCore开发的模块化，灵活的软件平台，快速部署到客户的IT基础架构，云等，供客户商业化。

截至2021年6月30日，商用汤科技软件平台的客户总数已超过2400家，其中包括250多家财富500强企业和上市公司，119个城市和30多家汽车公司，超过4.5亿部手机和200多家移动应用程序。

但也存在业务汤技术过度集中的风险。根据上述文件，截至2021年6月30日的六个月，商用汤科技的最大客户应分别占收入的8.7%，7.7%，11.9%和22.9%，截至6月30日的六个月，前五大客户分别占收入的28.4%，26.3%，31.4%和59.3%。 2018年、2019年、2020年和2021年6月30日。

Business Soup Technology的具体服务包括SenseFoundry-Enterprise for Smart Business，SenseFoundry for Smart Cities，SenseMAE，SenseMARS和SenseCare平台，用于Smart Life，以及SenseAuto for Smart Cars。据上塘科技官网介绍，这些服务的客户有上海西岸、交通运输部、上海地铁、西安地铁、郑州地铁、深圳地铁、国家卫星气象中心等。

在上述申请文件中，上唐科技确认了政府的大量客户，上塘科技表示其智慧城市业务在2018年、2019年、2020年和截至2021年6月30日的六个月内分别产生了28.6%、41.9%、39.7%和47.6%的收入。但政府支出可能会受到其无法控制的变化的影响，这也会影响其表现。

同时，业内普遍认为，这类政府机构和机构以客户为基础，更想购买软硬件结合的产品，人工智能解决方案在硬件上更加集成，集成意味着毛利被稀释。

根据这些文件，The Merchants Technology在2018年，2019年，2020年和2021年上半年的毛利率分别为56.5%，56.8%，70.6%和73.0%。数据显示，从2017年到2020年上半年，同行业综合平均毛利率分别为69.28%、68.72%、63.47%和66.61%。

事实上，随着消费互联网向产业互联网转型的深水，阿里、腾讯、百度等互联网企业、华为三大运营商等通信企业，也在竞相政府机关、机构项目，并为此设立区域总部。

尚唐科技表示，大量资源投入研发创新，包括投资大型AI超级公司中心和开发AI芯片和AI传感器等核心产品;

在科研人才方面，上塘科技拥有教授40人，员工5000余人，其中科学家和工程师约占三分之二，其中博士、博士研究生250余人;

应对数据法规和合规性挑战

7月9日，美国商务部宣布将34家公司和个人列入名单，并控制其出口，其中包括十几家中国实体。美国商务部表示，这些实体"面临从事或参与违反美国外交政策和国家安全利益的活动的风险"。在其官方公众号发表的一份声明中，The Merchants表示强烈反对美国商务部将其列入实体名单，并呼吁美国政府对其进行审查。

到目前为止，科技、商业汤技术、ITU技术和云技术的"AI四小龙"已被列入美国商务部贸易管制名单。

商唐科技在申请中提到，其子公司之一北京商汤于2019年10月被美国商务部工业和安全局列入实体名单，限制了其购买或以其他方式获取某些商品、软件和技术的能力，并可能对其业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

在国内外监管趋紧的背景下，AI企业面临着数据源和数据应用的合规问题。在上述科技板上市委员会调研中，上市委员会从中向云提问："来自云业务的应用将受到新法律法规的明显不利影响;

在上述申请中，尚唐科技提及，本公司或其他第三方导致人工智能技术缺陷或滥用的任何实际或感知、有意或无意的行为，都可能对声誉、业务、财务状况、业务绩效和前景产生重大不利影响。

人工智能曾经被认为是继蒸汽机、火车和互联网之后新兴的"工业革命"。乐观主义者认为，人工智能将改变政治结构并创造新的生产力;悲观主义者认为这只不过是初创企业编造的谎言，并为资本市场讲述了一个故事。

新京报 壳牌财经记者 白金磊 编辑 王金宇 校对 赵琳