《港灣商業觀察》廖紫雯
距離江蘇江順精密科技集團股份有限公司（以下簡稱：江順科技）2022年主機闆過會已過去一年時間，公司目前仍未拿到證監會上市批文。
在全面注冊制實施後，江順科技已平移至深交所稽核，目前已完成深交所一輪問詢及更新相應招股書，8月24日，深交所已發出稽核中心意見落實函。
01
前五大客戶變動異常引關注
江順科技主要從事鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套裝置、精密機械零部件等産品的研發、設計、生産和銷售。公司主要産品為鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套裝置、精密機械零部件。
2020年-2022年（以下簡稱：報告期内），江順科技實作營收5.49億、7.42億、8.92億；實作歸母淨利潤6991.65萬、1.03億、1.39億；實作扣非淨利潤6785.20萬、9962.40萬、1.37億。
同時，公司預計2023年1-9月營業收入為7.1億至7.5億；實作歸母淨利潤為1.07億至1.13億；實作扣非淨利潤為1.03億至1.09億。
從主營業務收入構成來看，鋁型材擠壓模具及配件、擠壓配套裝置，系公司核心産品，2020年至2022年，兩類産品銷售金額合計分别為4.18億、5.99億、7.28億，占各年度主營業務收入的比例分别為77.88%、83.01%、83.64%。
深交所問詢函指出，江順科技報告期内對鋁型材擠壓配套裝置主要客戶銷售收入存在較大變動，其中，2022年對棟梁鋁業、豪美新材等客戶銷售收入下滑，對敏實集團、華钇新材、中信渤海等客戶銷售收入增加。
對于主要客戶銷售收入變動較大等，深交所要求江順科技結合主要下遊行業景氣度、産品使用壽命、主要客戶業務規模變動、客戶拓展及發行人在手訂單變動等，進一步說明鋁型材擠壓配套裝置後續銷售的持續性，是否存在大幅下滑風險。
就主要客戶業務規模變動而言，從詳細資料出發，報告期内，公司鋁型材擠壓配套裝置産品前五大客戶銷售額分别為8786.75萬元、1.62億、1.96億，占鋁型材擠壓配套裝置産品收入比例分比為57.15%、53.94%、52.94%。
2020年-2021年，棟梁鋁業在公司前五大客戶中分别排名第一、第二，實作銷售收入分别為2939.88萬、7536.39萬，占營收比例分别為5.35%、10.16%；2021年，豪美新材成為公司前五大客戶中第二位，實作銷售收入4305.72萬，占比5.81%。
而時間來到2022年，棟梁鋁業、豪美新材均未出現在前五大客戶之中，換以敏實集團、華钇新材、中信渤海沖入前五，其中排名第五的中信渤海實作銷售收入3777.26萬，占營收比例為4.23%。
換言之，2021年貢獻營收分别超七千萬、四千萬的棟梁鋁業、豪美新材，2022年貢獻銷售收入未過3777.26萬。
著名經濟學家宋清輝表示，前五大客戶名單變動大說明大客戶群體缺乏穩定性，意味着公司未來獲客難度較大，長期以往無疑會影響公司的核心競争力。
針對深交所問詢，江順科技表示，受益于終端需求的不斷增長，公司下遊鋁材生産企業不斷投資擴産。主要客戶鑫鉑股份（003038.SZ，2021年2月上市）、豪美新材（002988.SZ，2020年5月上市）、旭升集團（603305.SH，2017年7月上市）、敏實集團（0425.HK，2005年12月上市）、山東創新精密科技有限公司（創新新材600361.SH孫公司，2022年11月借殼上市）報告期内，業績整體呈增長趨勢。
另一方面，江順科技表示，受下遊行業發展與産品更新疊代需求，鋁型材擠壓配套裝置産品更新頻率加快。且主要客戶業務規模不斷增長，出于産能提升及加快生産線自動化更新的需要，公司鋁型材擠壓配套裝置訂單量、産銷情況亦不斷增長。同時，公司重視客戶開拓，在手訂單保持穩定。綜上，鋁型材擠壓配套裝置後續銷售具有持續性，不存在大幅下滑風險。
02
資産負債率遠超同行
在2021年披露的招股書中顯示，2018年-2019年，江順科技合并口徑的資産負債率分别為82.71%、82.23%；同期同行業可比上市公司資産負債率分别為24.69%、25.56%；顯然江順科技資産負債率遠高于同行。
而最新披露的招股書顯示，江順科技資産負債率雖有所下降，但整體而言仍高出同行不少。
詳細來看，報告期内，江順科技資産負債率分别為75.78%、67.28%、52.22%，合并口徑的資産負債率分别為78.29%、70.75%和62.53%；同期，同行業可比上市公司資産負債率（合并）平均值分别為31.77%、34.26%、35.36%。
此外，報告期内，公司流動比率分别為1.00、1.15和1.07，速動比率分别為0.65、0.71、0.68。同行業可比公司流動比率平均值為3.78、3.34、3.24，速動比率平均值為2.69、2.27、2.24。
整體而言，公司資産負債率高于可比上市公司平均水準，流動比率、速動比率低于可比上市公司平均水準。
江順科技表示，主要原因系：一方面，公司的股東權益規模相對較小，設立至今未引入外部投資機構股東，營運資金主要依靠前期的自身經營積累。随着公司在手訂單數量的不斷增加，對營運資金的需求量亦相對增加，在目前融資管道較為有限的情況下，公司主要利用銀行借款等債務工具保證資金的正常流轉，導緻流動比率、速動比率相對較低，資産負債率相對較高。
同時江順科技指出，公司鋁型材擠壓配套裝置業務在簽署銷售合同後，客戶會預先支付一定比例的總價款作為裝置預付款項，是以報告期内公司合同負債金額較大，分别為1.52億、2.03億、1.80億。與其他負債的現金給付義務不同，預收款項/合同負債随着産品傳遞收入确認而轉銷，一般不會對公司财務狀況産生不利影響。
宋清輝認為，資産負債率是衡量企業經營的一項關鍵資料。負債率過高說明企業償還債務的能力非常低，财務風險巨大，企業的未來發展能力相應減弱。
03
部分供應商為貿易商，采購價格存在差異
報告期内，江順科技部分鋼材類材料供應商為貿易商，不同供應商采購價格存在差異。
深交所要求公司進一步說明報告期内向貿易商采購的具體情況、采購金額及占比，貿易商的基本情況及最終供應商情況，并量化分析相關采購公允性。
分鋼材類别，報告期内，公司圓鋼自貿易商采購額分别為3089.91萬、2833.60萬、5727.66萬，占同類材料采購總額比例為42.55%、34.30%、56.00%；普通鋼材自貿易商采購額分别為2685.86萬、5091.94萬、3615.71萬，三年占同類材料采購總額比例均為100%。
江順科技圓鋼貿易商包括江蘇翔擎國際貿易有限公司、無錫市嘉銳信機械科技有限公司，報告期内，公司貿易商采購均價分别為16.48元/kg、16.50元/kg、16.53元/kg；市場均價為15.83元/kg、16.21元/kg、16.37元/kg。差異率分别為4.08%、1.80%、1.01%。
其中，報告期内，江蘇翔擎國際貿易有限公司采購價為16.79元/kg、16.50元/kg、15.94元/kg；無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購價為15.98元/kg、16.50元/kg、17.17元/kg。
江順科技表示，不同規格的圓鋼采購占比影響不同供應商的年度采購均價，通常情況下，規格在400mm以上的圓鋼均價較高。
報告期内，公司自江蘇翔擎國際貿易有限公司采購400mm以上規格的圓鋼占該供應商采購額的比例分别為37.23%、36.42%、8.14%；無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購該規格圓鋼占該供應商采購額的比例17.98%、30.94%、61.12%。
江順科技提出，公司自江蘇翔擎國際貿易有限公司、無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購均價差異主要受當年度采購規格影響。
另一方面，公司全部采購均來自貿易商的普通鋼材，報告期内，采購單價分别為3.88元/kg、4.89元/kg、4.52元/kg。
其中，公司人采購普通鋼材（型鋼、鋼闆）主要為Q235普通鋼材，Q235普通鋼材占普通鋼材的采購比例分别為66.00%、65.05%、63.60%。其中，公司向主要貿易商采購Q235普通鋼材價格存在一定差異。
報告期内，公司向無錫通甯鋼鐵貿易有限公司采購Q235普通鋼材的價格均低于采購均價。詳細來看，報告期内，公司向無錫通甯采購額分别為616.78萬、612.16萬、1063.37萬，采購均價分别為3.30元/kg、4.20元/kg、3.70元/kg。同期，Q235采購均價分别為3.34元/kg、4.24元/kg、3.83元/kg。
且2021年，江順科技Q235采購均價為4.24元/kg，而江陰市創邁物資有限公司采購均價為4.72元/kg，江陰市焱毅金屬材料有限公司采購均價為3.78元/kg。
公司指出，2021年度自江陰市創邁物資有限公司、江陰市焱毅金屬材料有限公司采購均價有所差異，主要是由于受市場價格變動影響，2021年度普通鋼材市場均價波動較大，其中2021年5-10月價格處于高位，該月份期間，發行人自江陰市創邁物資有限公司、江陰市焱毅金屬材料有限公司采購Q235普通鋼材的金額占其2021年采購比例分别為71.08%、29.31%。
江順科技表示，公司自鋼材貿易商采購鋼材定價基礎一緻并參考市場價格，采購均價與市場價格變動一緻，采購均價在不同貿易商有所差異主要受材質規格、采購時點影響。
宋清輝表示，供應商為貿易商，或會存在諸多風險隐患，例如裡面可能涉及相關利益安排、稅收轉移等問題，進而對其IPO程序造成一定的影響。
04
IPO期間突然離職的董秘
據悉，前董秘在入職江順科技前曾于2013年7月至2020年5月的時間段裡擔任江蘇證監局科員。
2020年12月至2023年4月，肖永鵬擔任公司董秘。招股書披露，2022年，肖永鵬所領取薪酬為54.89萬元。
招股書披露，肖永鵬于2020年6月入職，其為公司基于自身發展需要和規範運作需求引入的核心管理人員，目的是進一步壯大管理團隊，保障公司規範化運作。
2023年4月，基于公司的人事安排調整及肖永鵬個人職業發展規劃，經協商公司與肖永鵬解除勞動關系，由董事、财務總監陳錦紅兼任董事會秘書。江順科技表示，進階管理人員的變化符合公司經營發展需要。
很明顯，在上市的關鍵時點，作為公司極為重要的董秘臨陣離場，這無疑将引發外界猜想。對于江順科技而言這也絕不是一個好消息。
江順科技通過天峰管理對員工實行股權激勵，股權激勵的對象包括公司進階管理人員以及骨幹員工。目前，天峰管理擁有9名合夥人，其中董事長張理罡、董秘陳錦紅持有天峰管理的财産份額分别為30.05%、9.09%，間接持有公司股份比例分别為3.31%、1.00%。
同時，根據各方于2020年7月簽署《員工股權激勵協定》的約定，肖永鵬将其持有的天峰管理的财産份額轉讓給張理罡，不再間接持有公司股份。
宋清輝表示，對于拟IPO企業而言，董秘是公司最為關鍵的職務之一。未來，公司一旦公司IPO成功，其身價可能會數倍增長。如果董秘在IPO期間離職，可能會讓人懷疑董秘不看好公司的未來發展前景，進而讓人對于公司的财務資料真實性存疑。同時，此舉也會引起稽核部門的重點關注。（港灣财經出品）