文章作者：Joel John
文章編譯：Block unicorn
在過去的一年裡，我一直從多個創始人那裡聽到，籌資變得更加困難，我想知道為什麼。在過去兩年的大部分時間裡，我都在風險投資方面，我發現很難客觀地衡量這種情緒，是以我在推特進行了一次投票調查（n = 101），以了解情況。
雖然我的投票方法肯定有點粗糙，但共識是明确的：今年的種子階段融資情況很糟糕。如果你考慮到完成一輪融資所需的時間有多長，這就說得通了。或者說邏輯是這樣的——風險投資活動通常與主要股票指數密切相關，而我們正處于一個低迷的市場。是以，現在應該是創始人融資的一個糟糕時期。
我看了大約六年的資料，看看這是否是真的。這篇文章探讨了目前2023年的區塊鍊籌款環境與2018年的低迷的市場相比如何，并為創始人需要知道的今年的生存情況奠定了一個架構。
大局觀
在深入探讨Web3通過破産的交易所和功能失調的穩定币所面臨的挑戰之前，讓我們首先闡明風險投資本身的狀況。我們正處于這個奇怪的階段，風險市場的内部收益率六年來首次翻轉為負值。這個名額是各基金的平均數，是以可以說，從那些投入資金的人的角度來看，風險投資作為一種資産類别正處于混亂的境地，這些人一般是養老基金或基金中的基金等機構。
僅在孤立的風險回報行業觀察數字資産是沒有意義的，我很好奇對沖基金的狀況如何，有一些基金積極交易這些流動性工具，它們的表現似乎也不太好。據估計，對沖基金即将度過自2008年以來最糟糕的一年，與加密相關的對沖基金的資産管理規模平均下降了55%。
從理論上講，這應該會導緻創業公司獲得更少的資金。對吧?這是我開始寫這篇文章時的假設，但請看下面的圖表。
就資本配置總額而言，我們剛剛經曆了第二個加密大牛市的一年。投資資金同比下降了約20%，但仍低于整個風險投資市場35%的降幅。
放大觀察
這是否意味着加密貨币的風險投資完好無損？很可能不是。2022年出現的大部分融資都發生在1月份，當時創始人和投資者從寒冷的冬天回來，通過宣布他們的融資來啟動新的一年。這就是為什麼你可以看到該月的融資金額和交易頻率出現季節性上升的原因。在這一年裡，我們目睹了具有上司力的公司為加密賽道進行了大量的融資和加薪，而Do Kwon、三箭資本Su Zhu、FTX的CEO & SBF他們卻對行業造成了巨大的傷害。
一旦你研究這一年發生的交易數量，這一趨勢就變得更加明顯。我将其放大到去年，以顯示可能發生的情況。
注意到2月前後的 "崩盤 "嗎？那是風險投資基金的合夥人和分析師在1月份的上漲後喘息，你也可以在2021年的數字中看到這一點。
但這裡是資料的關鍵，我們已經恢複到2020年1月左右最後一次看到的風險投資頻率。
這種回歸平均值的現象在資本方面也是可見的。考慮到第一季度/第二季度的宏觀經濟回調（能源價格上漲，可能通貨膨脹），我們看到數字資産的價格迅速下降。通常情況下，當流動性市場表現良好時，投資欲望往往會達到新高；這表明Web3投資者可以看到以流動性代币的形式退出。
随着市場惡化，公司開始越來越多地推遲代币的釋出。因為沒有人想在崩盤的低迷的市場上發行代币，這意味着投資者持有的現有頭寸需要更長的時間才能産生回報。在這種情況下，理性的應對措施是持有尚未動用的美元，而不是進行多輪投資。當我們看到資金部署的數量時，這一點變得非常明顯。
上圖總結了2021年底進入生态系統的風險投資浪潮，潮水在這一年中慢慢消退。我發現令人着迷的是，即使現在是每月6.5億美元的 “ 低水準 ” 融資金額，今天區塊鍊生态系統每月吸引的融資規模，也相當于2016年全年的融資規模。
而且，加密領域的公司數量呈指數級增長，如果不考慮過去幾年該領域的融資活動是如何演變的，就認為我們處于巨大的資金當機之中是錯誤的。
為了做到這一點，我分析了追溯到2017年的資料。如果我們的衰退像2018年冬季崩盤一樣嚴重，我們應該看到與當時所看到的同步的頻率下降。
當我們考慮這些年的交易頻率時，我們看到兩個獨立的趨勢。首先，種子前和種子階段仍然比2019年更有彈性。在2019年，種子階段的融資頻率減少了~33%。按年計算，我們設想該領域在2022年保持在正值。創始人一直在種子階段籌集更多資金，以通過低迷的市場進行建設。自2020年以來，種子階段融資的中位數已經上升了四倍多。現在每次融資的金額是450萬美元。
如果你看一下圖表右邊的A、B和C系列，你會看到一個完全不同的趨勢，A系列在2019年是 -17%。我們在2022年是 -15%，B系列和C系列也同樣開始模仿2019年的同行。創始人可以在早期階段通過朋友、家人和天使之間完成一輪融資，種子階段的融資已經從牛市時的幾天時間變成了目前環境下的兩個多季度。
對于處于成長階段的公司來說，除非他們非常有吸引力，否則幾乎不可能獲得融資，但仍然有可能發生。如果你通過資本年部署的角度來研究同樣的數字，這一點就變得非常明顯。
進入種子階段的資金增加了一倍。雖然A輪一直保持着同樣的速度，但我們隻在增長階段看到了嚴重的收縮。這可能是因為企業試圖盡早保持精簡，而擁有足夠大的融資資金留在口袋，可能意味着他們有足夠的時間熬到下一輪大牛市。
在後期階段，公司通常已經籌集了大量資金并雇傭了大量員工。在高燒錢率的情況下，存活36至48個月以應對市場情緒變化的可能性相對較低。
如果你是一名成長期投資者，發現自己所押注的股票估值大幅下跌，你通常有兩個選擇。第一種是進入較早的階段(種子，A輪)，并加入較早的回合。這解釋了為什麼我們看到過去隻在後期參與的公司如今也加入了早期的融資。從投資組合建構的角度來看，它降低了你所部署的估值，并增加了你在不同公司的股份。
第二種選擇是，對已經做得不錯的企業加大投資，這就是為什麼有吸引力的公司通常會得到驚人的投資。
你需要了解的情況
對于當今市場上的創業者來說，這一切意味着什麼?值得記住的是，與公衆輿論相反，現在加密領域發生的資本和交易比2020年更多。下面的圖表列出了過去兩年按階段劃分的交易頻率。
如果你處于種子或種子前，那麼你的恐懼是沒有根據的。有同樣多的交易正在發生，進入生态系統的資本是原來的兩倍。
這符合那些部署資金的人的利益，使那些籌集資金的人（你或其他創始人）相信天要塌了。這使他們能夠推動更有利的估值，同時給他們充足的時間來考慮他們可以部署的其他風險。沒有任何協調的陰謀讓創始人相信，風險投資即将當機。相反，這是市場的無形之手，正如亞當-斯密所說的那樣：一系列的力量串聯起來，讓你相信市場上已經沒有買家了。
這就是它的工作原理，在低迷的市場中，有資金可供調配的風險投資者可以選擇坐等 "完美 "機會的出現。俗話說，市場的鐘擺向他們的方向搖擺，每家公司都需要更長的時間來做盡職調查并傳回給其創始人。
在牛市中隻需幾天的事情，在低迷的市場中往往需要幾個月的時間。VC大機構的合夥人會以吸引力名額開始與創始人對話，而不是問還有誰加入了這輪融資。創始人将風險投資人的這種冷漠解讀為市場上缺乏資金。并不是缺錢導緻了這種行為，而是缺乏信念。
但這種瘋狂還有另一個原因，我們認為創業公司無法籌集到後續資金是世界上最糟糕的事情。我們認為，在2023年失敗成本已降至零的市場上，失敗是不可接受的結果。
直到20世紀90年代，創業還很少被視為年輕專業人士的可行職業道路。你要麼背負債務，要麼出生在一個富裕的家庭，風險資本在網際網路繁榮時期扭轉了這一趨勢。
哈佛大學(Harvard)通路學者拉瑪娜•南達(Ramana Nanda)對現在發生的事情做了最好的解釋。報告題為《實驗成本與風險投資的演變》，探讨了創業成本的下降是如何影響創始人的素質及其支援者的投資風格的:
“ 開辦新企業的成本不斷下降，使得一些過去無法獲得融資的企業家獲得了早期融資。雖然這些剛剛變得可行的邊際風險投資的預期價值較低，但它們似乎主要由成功機率較低但成功後回報較高的風險投資組成(我們稱之為“高風險投資”)，而不是成功後總回報較低的“較差”風險投資。我們發現，在受技術沖擊影響的行業，風投增加了對由更年輕、經驗不足的創始團隊營運的初創公司的投資。
雖然這些特征與谷歌、Facebook、Airbnb和Dropbox等由年輕、缺乏經驗的創始人創立的“高風險賭注”的傳聞相符，但當然也與更廣泛的替代機制相符，這些機制表明，邊緣公司隻是一種更糟糕的投資。”
拉瑪娜•南達(Ramana Nanda)在2015年寫了這篇文章，在亞馬遜網絡服務（AWS）推出近十年後。為什麼這很重要？因為AWS和谷歌廣告等改變了創業的機關經濟。它們使任何人都可以啟動伺服器，并向地球另一端的人出售。
例如，Y Combinator依靠越來越多的年輕人，他們往往不知道比出去制造我們今天每天在網際網路上使用的原始裝置更好。當然，這些企業的失敗率過去是--現在也是--相當高的。但總的來說，世界上的初創公司有得到了風險投資，總比沒有得到投資要更好。
寒冷的冬天和儲備資金
風險投資是唯一的私人工具之一，其入市量比2022年有所上升。根據不同的來源，3000億至6000億美元的累計資本尚未部署。很大一部分資本隻是 "承諾"，如果我們出現像2008年那樣的全面衰退，風險投資公司向其籌集的資金有可能退縮，2008年的金融危機和網際網路泡沫時期就有先例。
許多創始人的操作假設是，風險投資公司在某些時候将不得不繼續部署資金。而這确實是事實，但如果資料告訴我們什麼，那就是這兩件事：
1. 早期階段的風險投資發生頻率很高，資金量不斷增加。這些初創企業中的很大一部分可能會失敗，迅速失敗是一個理想的結果，因為它為每個參與者節省了時間和精力。風險投資公司通常會設定估值，以便在這些初創企業起飛時優化所有權。
2. 處于成長階段的公司，如果能顯示出有意義的吸引力，就會有過多的資本堆積在那裡。與同行相比，這些公司将以較高的價格融資，這是一個賣家的市場。創始人得到了他們所要求的估值，因為有太多的錢在追逐太少的交易。
中間的混亂是大多數創始人想要避免的。在這個領域，你已經籌集了足夠的資金，可以抓住頭條新聞和最好的人才，但卻沒有明确的方向來實作産品與市場的契合。對于一家企業來說，最糟糕的事情莫過于沒有倒閉。它是來自客戶、團隊和投資者的冷漠。慢慢流血，傷痕累累，提醒你沒人在乎你全身心投入的事情。
我指的這個 “ 中間的混亂 ” 通常出現在A輪左右，因為在這個階段，你通過風投或媒體公司從外部 “ 驗證 ” 了你的風險，而不是通過付費客戶。這就是為什麼在這些階段，圍繞募資者的談話首先要确定企業的關鍵名額。如果這個數字不存在，後續的資金不會很快到來。
我并不想在這裡制造恐懼。但值得承認的是，在這條路上會有失敗。DAO不再像過去那樣配置資金，生态系統撥款是該行業的命脈，但卻減少了部署資金。在科技公司裁員之際，從IPO和高估值的代币上市中獲得财富的天使投資者正在争奪工作。
接下來的幾個月裡會不會隻有好日子？可能不是。特别是如果宏觀經濟環境保持現狀的話。但情況并不像我們在私人市場上想象的那麼糟糕，種子期的活性仍然很高。後期交易也籌集了同樣多的資金。如果你正在建構，并且有資料來驗證你的假設，那麼就沒有太多需要擔心的問題。
本文提供的資訊僅用于一般指導和資訊目的，本文的内容在任何情況下均不應被視為投資，業務，法律或稅務建議。對于根據本文做出的個人決定，我們不承擔任何責任，我們強烈建議您在采取任何行動之前進行自己的研究。盡管已盡最大努力確定此處提供的所有資訊都是準确的和最新的，但可能會發生遺漏或錯誤。