深扒招股書：小熊U租和易點雲，誰在吹牛？

圖檔來源@視覺中國

文 | 牛刀财經，作者丨方文

國内排名前二的兩家IT辦公租賃企業，時間僅差1個半月相繼在港交所送出招股書。

一家是深圳的小熊U租，創始人胡作雄是在華強北做電腦組裝起家，堪稱是深圳版的劉強東。另外一家是易點雲（原名易點租），創始人紀鵬程之前創業的項目是華清天下，翻新和租賃二手電腦。

一個有意思的現象是，在招股書中兩家不約而同地将自己表述為行業第一。這兩家同為行業競對，業務上十分類似，大體上都是給企業租電腦賺錢。

小熊U租招股書中寫道，“按2021年收入計，我們是中國最大的企業級DaaS（裝置即服務）供應商。”

易點雲的表述則是，“就收入、服務裝置數量及再制造能力而言，我們是中國第一家及最大的科技賦能辦公IT服務提供商。”

這種表述并不奇怪，在二手車、共享單車等領域裡，很多風口上的企業為了表示自己強于對手以獲得品牌和融資優勢，都用過類似的表述，“遙遙領先”、“最大、第一”等。

而對于小熊U租和易點雲來說，哪家體量更大一點，我們來“打打假”。同時，我們也順着摸一摸，IT裝置租賃，到底是一門怎樣的生意？

01 誰是第一背後，兩家公司的賺錢方式不太一樣

對于小熊U租和易點雲誰的體量更大多一些，主要對比的是如下兩個資料：營收（包括營收結構中的各項占比）、數量（裝置、客戶等）。

從收入上看，小熊U租的收入主要分為三部分，分别是裝置訂閱服務、IT技術訂閱服務和裝置回收收入。

2021年小熊U租營收達到13.3億元，其中裝置訂閱服務收入2.66億元，IT技術訂閱服務收入1.4億元，裝置回收收入則是最大的營收來源，當年達到9.24億元。

（小熊U租收入分部資料）

易點雲的營收結構和小熊U租整體相似，但略有不同。易點雲的營收主要分為三部分，分别為随用随還辦公IT服務、銷售裝置和SaaS及其他服務。

易點雲2021年前9個月總營收為8.38億元，其中随用随還辦公IT服務為最主要的營收來源，2021年前9個月達到7.15億元，銷售裝置營收為1.1億元，SaaS及其他服務最少，為1239萬元。

（易點雲收入分部資料）

同時，由于易點雲沒有公布2021年第四季度的資料，為了對比小熊U租和易點雲的營收誰更多，我們用易點雲2020年的資料進行對比。

2020年全年易點雲的營收為8.13億元，其中随用随還辦公IT服務為6.43億元，銷售裝置營收1.57億元，SaaS及其他服務為1255萬元。

相比之下，小熊U租2020年全年的總營收為10.22億元，其中裝置訂閱服務營收1.44億元，IT技術訂閱服務收入1.13億元，裝置回收收入7.65億元。

按照2020年的營收計算，小熊U租的營收較易點雲高26%，是國内按照營收計算IT租賃服務收入最高的企業。

如果簡單地按照營收排名，易點雲肯定不服，兩家的營收結構存在着很大的差異。

小熊U租最大的營收來源是裝置回收收入，而易點雲的最大收入來源是随用随還辦公IT服務。

兩家在招股書中使用了不同的統計口徑。

按照小熊U租招股書中的報告資料，小熊U租2021年DaaS收入為13.3億元，對比資料可以推斷排名第二的企業為易點雲，2021年按照DaaS定義營收10億元，這也基本符合易點雲2021年的營收情況。

（小熊U租招股書中關于DaaS排名）

同時，按照易點雲招股書中的報告，2020年易點雲基于用量付費的辦公IT收入為6.43億元，排名第二的企業收入為2.25億元，對比資料可以推斷出排名第二的企業為小熊U租。

（易點雲招股書中基于用量付費模式排名）

換句話來說，如果按照外界普遍認為的兩家主要業務都是IT裝置租賃，那麼易點雲的市場體量更大一些。

另外，按照裝置數量和客戶數量，兩家的體量也有較大的差異。

小熊U租的訂閱裝置資料2021年達到45.5萬台，長期裝置訂閱客戶數目為10030家，另外，翻新裝置數目為137.5萬台，裝置回收客戶數目為1101家。

易點雲的資料是，截至2020年9月底，客戶數目為3.7萬家，服務裝置數量為109萬，另外，再制造的裝置數量為39.7萬台。

（易點雲招股書中客戶和裝置數量）

現在可以看出，小熊U租和易點雲的業務側重點相似卻不同。小熊U租的回收裝置數量是易點雲再制造裝置數量的3.5倍，而易點雲的裝置租賃數量是小熊U租的2.4倍。

如果按照傳統意義上的IT裝置租賃使用市場計算，易點雲裝置、收入和客戶的數量，都遠高于小熊U租，排名市場第一。

但回收業務顯然要比IT租賃更賺錢。

小熊U租招股書顯示，每名裝置回收客戶平均收入84萬元，而按照2021年的資料小熊每名長期訂閱裝置的客戶收入僅為21.7萬元。易點雲的資料與小熊U租接近，按照2021年前9個月的資料，易點雲平均每客戶收入19.3萬元。

具體到每台裝置上，小熊U租每台翻新裝置收入672元，易點雲每台再制造裝置（出售的裝置）收入278元。

具體到單台裝置，小熊U租每台出租裝置（含長期和短期訂閱）收入583元，易點雲每台出租裝置收入655元。

小熊U租是把營收重心放在了裝置回收上，而易點雲再制造後的裝置出售業務較弱，這也導緻了兩家的營收呈現出較大的差異。

02 IT租賃背後，借錢的成本壓力

IT裝置租賃是一個重資産的生意，租裝置出去一個月掙幾百塊，這意味着自己要先投入萬把塊的資金，前提是這個裝置不會出問題，要不然一年白幹。

小熊U租的胡作雄就被這麼坑過，一個廣州的客戶租了幾百台電腦，一台裝置一個月掙100塊，結果最後發現這個客戶把電腦租過去後轉手賣掉了。

對于小熊U租和易點雲來說，如何運作這些裝置就是一個“技術活”。

對于這兩家公司來說方法有兩個，一是融資租賃，把資産成本轉移出去，二是回收和翻新裝置。

先說融資租賃。

這部分的融資來源，主要是銀行和其他定息借款。使用融資租賃将成本代價轉移出去的同時，兩家企業也承受着巨額的融資利息成本。

小熊U租财報資料顯示，2019到2021年，借款分别為1.76億元、3.04億元、5.41億元，對應的是借款的利息開支為1020萬、1739萬和3476萬元。招股書還披露，小熊U租的實際年利率分别介乎5.6%至15.5%、5.4%至15.5%、5.2%至12.8%。

（小熊U租招股書中的融資成本）

易點雲的借款金額和利息更高，招股書披露2019年到2021年（前9個月），借款金額分别為8.5億元、12.4億元和13.2億元，其中銀行借款為3.4億元、5.9億元、5億元，其他金融機構借款5.1億元、6.5億元和8.2億元，借款利息分别為7450萬、8700萬和7010萬。

（易點雲招股書中的融資成本）

另外，兩家借款的綜合利息相比，2019年和2020年易點雲明顯要遠高于小熊U租，這意味着前者的“用錢”成本更高。但易點雲的融資成本在2020年和2021年顯著降低，另外2021年（前9個月）易點雲的借錢成本甚至低于小熊U租，而小熊U租2021年的融資成本卻顯著提高。

另外值得注意的是，易點雲巨大部分借款均為有抵押借款，而小熊U租有抵押借款的比例較低不足1/3。

（根據小熊U租和易點雲招股書計算，其中易點雲2021年資料為前9個月）

03 回收、翻新機支撐下的租賃生意

抵押、借款是減輕成本壓力的方式之一，但是對于專業做租賃的兩家企業來說，回收和翻新機器才是專有的技術活。

很多人好奇，IT裝置租賃企業的裝置從哪裡來？是不是很便宜？小熊U租和易點雲确實有點門路。

按照易點租的招股書資料，在服務裝置109萬，而租賃電腦裝置的資産總額為16.6億元，平均每台裝置的價值才1500多元，除了一些裝置因為折舊等原因價值較低，本身購入價格低也是原因之一。

小熊U租的回收業務和易點雲的再制造業務，都是為了降低購入成本，并将停産的裝置銷售出去降低成本。

小熊U租的裝置回收業務，是指從企業使用者（包括自有的租賃裝置停産）購買淘汰IT裝置，并在翻新後用于租賃服務，或者通過外部/自有電商平台銷售。

這裡有兩個重要的資訊點：

1、租賃的裝置一部分來自于回收裝置，小熊U租進行翻新後用于租賃；

2、自有平台租賃的裝置停産後，通過自身的回收裝置重新銷售出去。

這表明，一是租賃裝置的采購盡可能地低價，二是淘汰裝置要重新銷售出去盡可能高地回收成本。

小熊U租在财報中提到，與超過1/2的前30大網際網路巨頭在裝置訂閱服務及回收有合作。另外，大客戶租賃裝置數量為20.1萬，占比為44%。

梳理一下小熊U租的裝置循環路徑，那就是：

1、電腦購入：廠商購入新電腦，合作企業回收電腦；

2、翻新機流向：用于租賃，外部電商銷售、自有平台銷售。

IT租賃對整個産業鍊的循環有着積極的作用，這也就是為何電商平台京東、IT廠商聯想對小熊U租進行了投資。

招股書中披露，戰略股東為小熊U租提供了客戶和供應鍊資源，比如小熊U租入駐了京東企業購和企業租賃，同時還是騰訊衆創空間的業務合作夥伴。

聯想把小熊U租看做是“一個最大的客戶，一個最好的合作夥伴”，因為可以直接将電腦賣給後者。

值得注意的是，2020年小熊U租從供應商F采購了3.34億元，占當年采購總額的30.7%，而到了2021年該供應商掉出小熊U租前5大供應商，并且該供應商也是小熊近3年來唯一一次采購額占比達到30%以上的供應商。

易點雲也存在供應商集中的問題。招股書披露，有兩家供應商的采購占比較高，2020年供應商A和D分别采購占比為32.4%、16.7%，2021年前9個月占比分别為35.6%和27%，合計占比超過60%，且供應商A的占比連續兩年超過30%。

IT裝置回收對兩家企業有着重要的支撐作用。小熊U租2021年裝置回收收入8.95億元，但毛利潤隻有2900萬，這意味着從企業回收裝置并重新流入到租賃的循環中，或者直接銷售掉并沒有很高的差價，但是數量巨大且價格低廉的裝置可以為租賃業務提供支援。

同樣，易點雲的再制造業務通過低成本的裝置維修、翻新，可以降低租賃業務的成本。

一個可以對比的資料是，小熊U租的裝置訂閱服務毛利潤僅為23.2%，而易點雲可以達到53.6%。

易點雲披露的資料顯示，2021年前9個月，再制造的裝置數量達到39.7萬台。

當然，易點雲的再制造業務與小熊U租類似，但是最終的銷售管道是自己的B2B拍賣平台易拍機。相比之下易點雲銷售掉的裝置并不多，2021年前9個月銷售裝置總金額為1.1億元，遠低于小熊U租的8.95億元。

結語

一個有意思的現象是，小熊U租和易點雲在招股書中，分别為投資者描繪了不同的行業前景。

小熊U租采用的報告，向投資者傳達的是DaaS的市場規模，以及自身的體量優勢，而易點雲則展示了企業IT裝置消費規模以及目前僅為3%的滲透率。

這顯示出了企業兩種不同的思路。小熊U租強調十億百億的盤子怎麼運作，易點雲強調千億萬億的市場有何前景。

顯然兩家企業代表了深圳和北京兩地企業不同的風格，一家務實，一家務遠。