國際指數公司紛紛剔除俄羅斯證券 大力發展自主可控指數體系

近期，俄羅斯烏克蘭沖突引發美國等西方國家接連出台對俄羅斯的制裁措施。國際指數公司也紛紛跟進，富時羅素（FTSE）将俄羅斯證券從全部指數中剔除，标普道瓊斯、明晟（MSCI）将俄羅斯證券從新興市場中剔除，分别在3月4日、3月8日、3月9日收盤後生效，跟蹤這些指數的被動資金将在能賣出時清倉全部俄羅斯證券。

近期國際指數公司對俄羅斯市場處理情況梳理

2月下旬起，俄羅斯烏克蘭沖突更新，美國等西方國家對俄羅斯采取特定實體投資限制、将俄羅斯主要銀行排除SWIFT之外、禁止金融機構交易俄羅斯政府債券、當機俄羅斯央行外匯存底等制裁措施，造成俄羅斯金融市場劇烈波動，為此，俄羅斯交易所從2月28日至今持續停市。明晟、富時羅素、标普等三大國際指數公司針對指數中俄羅斯證券進行相關處理。

1、境外指數公司處理依據

MSCI等境外指數公司主要基于以下兩點考量進行處理：一是投資限制，具體看制裁措施是否會影響MSCI指數的可投資性和可複制性;二是市場可及性，具體看制裁是否會影響國際投資者對俄羅斯市場投資便利度，重點關注制裁的類型、範圍和時間。

可采取的措施包括：證券當機、證券剔除、俄羅斯指數當機等，也可以對市場分類進行調整。MSCI會根據對外資開放度、資本流動難易度、運作架構效率、投資工具可用性、制度架構穩定性五個标準評估，在進行市場意見咨詢後作出決定。

2、MSCI等指數機構相關處理時間線

随着俄羅斯烏克蘭局勢發展，國際指數公司在及時更新釋出公告，征求市場意見。

2月14日，針對俄羅斯烏克蘭緊張局勢，鑒于俄羅斯可能面臨的投資制裁，MSCI公告稱将分析任何制裁對國際投資者的影響，并與市場參與者進行磋商，可能對特定證券進行特殊處理。

2月24日，MSCI公告稱因俄羅斯受到制裁，包括當機俄羅斯公司在美資産、投資限制等，決定從2022年2月末的季度指數定期調樣起，在MSCI股票指數中，特殊對待俄羅斯證券。具體為：當機所有俄羅斯證券，MSCI此前已宣布的指數中俄羅斯樣本變化，将在季度調整時不再實施。

2月28日，MSCI進一步公告，由于最近出現對俄羅斯公司制裁、在莫斯科交易所交易證券的限制、俄羅斯銀行被排除在SWIFT之外、莫斯科交易所停市、以及俄羅斯盧布的可兌換性惡化等負面發展，MSCI就指數中俄羅斯股票市場的适當處理尋求市場參與者的回報，包括将俄羅斯從新興市場劃分到獨立市場。

3月3日，MSCI公告，從收到市場參與者的回報意見看，絕大多數認為俄羅斯市場目前是不可投資的，最終決定将俄羅斯從MSCI新興市場分類中移除,降至獨立市場分類（即剔出投資指數體系），MSCI新興市場指數中全部俄羅斯證券被剔除，于3月9日收盤後生效。

富時羅素、标普道瓊斯與MSCI處理考量因素和處理流程類似。3月3日，富時羅素公告稱，在進行市場意見咨詢後，鑒于客戶回報無法對俄羅斯市場進行交易，将全部俄羅斯證券從富時羅素股票指數中剔除，将在3月4日收盤後生效。3月4日，标普道瓊斯公告稱，在進行市場意見咨詢後，鑒于俄羅斯市場可及性水準惡化，将俄羅斯從MSCI新興市場分類中移除,降至獨立市場分類，同時，在其旗艦股票指數中剔除所有俄羅斯證券，将在3月8日收盤後生效。

國際指數公司處理的市場影響

因MSCI、富時等指數機構新興市場指數影響力較大、跟蹤被動資金較多，将俄羅斯從新興市場中移除，對其市場影響很大。目前，俄羅斯證券在MSCI新興市場指數、富時新興市場指數中的權重分别為1.5%、1.3%（由于近期俄羅斯市場已下跌近50%，權重較此前的3%左右下降約1.5個百分點）。MSCI、富時新興市場指數跟蹤的資金較多，俄羅斯證券從MSCI、富時新興市場剔除後，市場預計被動資金将流出俄羅斯股市約100億美元。

俄羅斯如被移除新興市場後，其原權重将被配置設定至其餘新興市場國家，A股權重相應增加，粗略推算A股在MSCI、富時新興市場中權重将從目前的5%、7%增加至5.1%、7.1%。由于國際指數公司采取“價格為零”的方式剔除俄羅斯證券，即相當于被動資金資産直接縮水，故在剔除生效日前後，被動資金不會發生變動，對A股也不會造成資金流入或流出。未來如果因為基金申購、發行等原因，導緻跟蹤MSCI、富時的被動資金資産規模增長，流入A股的資金會較目前更多。

對本土指數國際影響力發展啟示

随着全球指數化投資蓬勃發展，指數日益成為引導資金流動的“指揮棒”，關系着資本市場的國際影響力和話語權，在國際競争中的重要性也大幅提升，甚至成為大國博弈中的政治工具。

一方面，跟蹤MSCI等國際指數機構的資金規模達數萬億美元，其是否将某個國家納入全球指數體系，已在一定程度上影響了相關國家資本市場的國際化程序。

另一方面，一國或部分證券因政治原因受到美國投資禁令後，國際指數機構很可能宣布從其指數體系中剔除，進一步加劇該國資本市場的波動。

2020年至今，美國政府累計将68家中國公司加入投資禁令清單，禁止美國企業和個人進行投資。MSCI、富時、标普道瓊斯等境外指數機構鑒于國際投資者無法繼續交易，将涉及公司的A股剔除指數。

以MSCI為例，其共将18隻原屬于新興市場指數的A股移除，外資被動資金跟随賣出，對相關股票走勢造成了一定擾動。是以，大力發展本土自主可控指數體系，增強本土指數國際影響力、競争力，已在一定程度上成為一項重要任務。

現階段，MSCI、富時羅素等歐美指數供應商在全球指數編制方面具有絕對優勢，亞洲地區尚未有能夠與之抗衡的全球指數體系，大陸有必要自主建立一套自主可控的全球指數體系，掌握國際話語權。