文 | 解碼Decode
出人意料的是，雖然财報并非利好，但達達當日股價仍迎來一波反彈，最終收報8.1美元，大漲25.78%。
這種市場反應的背面是一種壓抑情緒的短暫爆發：達達股價在二級市場已經連續下跌一年之久，從最高點30.5美元跌至6.44美元，市值跌去110億美金。
不出意外，未來幾個月達達仍将被市場負面情緒所籠罩，直到它找到辦法證明自己不隻是一家本地配送公司。
騎手成本高企，更加依賴内部輸血
對于達達快送營收的下降，其在财報中解釋為剔除損益表中與騎手相關的收入和成本所緻。而京東到家營收的增長，則是由活躍消費者人數和平均訂單規模的增加所推動。
根據西南證券調研，2020年達達每單能賺5.43元，其中支付給騎手3.92元，占比72.3%，單筆毛利為0.96元，毛利率為17.7%。對比快遞領域，中通的單票毛利為0.47 元，毛利率23.2%。
這意味着騎手成本越高，達達的毛利率就越低。并且，一個更壞的消息是，即時配送目前還無法通過規模效益壓低騎手成本。
以美團外賣和中通為例，中通在日均單量從1000萬/天爬升至4700萬/天過程中，中轉運輸成本從1.2元/單下降至0.8元/單，降幅近50%；而美團外賣日均單量從1100萬單/天增長到 2800萬單/天的過程中，單件配送成本并未下降。
雖然快遞業因為競争格局惡化、企業未能将規模效益轉化為股東回報，但競争同樣白熱化的即時配送企業長期盈利更不樂觀。
但從過往來看，達達兩大營收比例在去過幾個季度一直呈現颠倒趨勢。
2020年Q4占比為63.9%和36.1%，到2021年Q1則變為53.3%和46.7%，到2021年Q4已變為35.4%和64.6%。
可怕的不是虧損
财報顯示，達達2021年淨虧損為24.711億元，相比之下上年同期為17.052億元人民币。
錢都花在了哪裡？從财報來看，一方面是獲客，另一方面是技術。
值得注意的是，盡管在使用者增長上達達的投入已經非常慷慨了，但仍然難以掩蓋使用者擷取成本越來越高的事實。
技術方面也就是研發費用，财報顯示2021年研發支出為5.739億元，相比之下上年同期為4.288億元，增長了34%。過去一年，達達在研發上的支出并未出現大幅度的增長，一直保持在穩定的水準，但從技術投入占比來看，2021年隻有6%，這個比例對于一個需要技術驅動的平台而言，并不算高。
對于一家仍在增長期的公司而言，可怕的往往不是虧損，而是增長空間受限。
西南證券整理的一份資料顯示，2019年即時配送主體市占率中美團、蜂鳥和達達為市場前三名，其中美團以47.2%位居第一，領先第二名超過半數份額，從訂單量來看，也是美團遙遙領先。
未來仍然可期
盡管前有強敵、自身虧損，但即時配送行業存在明顯的外部性：它是支撐近場電商生态的關鍵。
在電商整體GMV從傳統形态遷移至以社群團購為代表的的近場電商的曆程中，即時配送市場對應的電商商流增速更高，疊加即配訂單高頻低價的特征，即配物流件量增速将被放大。
從資料來看，2020年美團外賣業務交易金額4888.5 億元，同比上升24.5%，非近場物流對應的阿裡系、京東及拼多多的合計GMV增速為23.2%。
國金證券在快遞物流行業研究報告中指出，生鮮領域的市場規模到2025年将增長至1640億元，增速達18.8%。西南證券也預計，2025年由生鮮電商為代表的2C近場電商産生的即時配送需求為 370億單。
另一方面，從目前來看，達達與京東已經進入更深層次的融合綁定，未來京東業務的占比還将進一步提高，這與此前蒯佳琪的預期相悖。
如今擺在達達面前的考驗是，将業務多元化、強化自身造血能力和減少虧損，以及如何在與京東增進緊密關系的同時，擴大外部業務的營收占比。