代表作投資成本效益超90%同類，“低波男神”馮漢傑是如何做到的？

2021年是不平凡的一年，A股一波三折，賺錢難度較過往兩年明顯加大。據央視财經調查顯示，去年有53%基民虧損，盈利超10%的基民占比僅為11%。進入2022年，股市波動更加劇烈，不少權益基金淨值大幅縮水，很多去年業績領先的績優基金紛紛翻車，讓不少投資者體驗了一把“過山車”的滋味。

其實極端收益背後往往也意味着極端政策，進攻性強的背面，代價可能是行情熄火時不得不面對基金淨值的大幅回撤，是以基民在追求收益的同時，最好關注一下基金的波動水準。特别是追求穩健收益的投資者，更要重視基金的持有體驗，選擇能夠讓你“夜夜安睡”的基金。像中加基金主動權益投資部績優基金經理馮漢傑管理的産品就是如此。

馮漢傑自2018年12月5日任職中加轉型動力混合A基金經理以來，三個完整年度均取得正收益，2019年、2020年和2021年淨值增長率分别為19.11%、59.88%和32.84%，近一年最大回撤7.94%，超越96%同類，夏普比率超91%同類；其固收+代表作中加科豐價值精選近一年淨值增長7.03%，最大回撤僅1.4%，超過89%同類，夏普比率超91%同類(基金業績來自中加官網，基準來自同花順，最大回撤、夏普比率及排名來自天相投顧，資料截至2022年1月20日)。

馮漢傑擁有清華大學數學系碩士學位，從事投資研究工作超12年，先後任職于泰康資産、中歐基金，研究覆寫宏觀政策、周期制造等多個行業和領域。作為價值投資者，他始終堅持從企業長期盈利出發，全市場“翻石頭”，自下而上精選個股，不抱團、不跟風，是一位風格穩定、值得信賴的“長跑型選手”。

價值投資者是如何煉成的？

前兩年股市結構行情突出，權益基金整體表現優異，2019年、2020年連續兩年平均收益都在35%以上。但“一年賺三倍容易，三年賺一倍艱難”。一兩年時間内的獲利多數靠風口與運氣，要在三年、十年，甚至更長時間中持續獲得正收益，必須有價值觀和方法論作為支撐。

馮漢傑就是這樣一位價值觀堅定、方法論成熟的基金經理。他的投資風格偏向價值，青睐自下而上全市場選股，不做行業方面的選擇，這樣一種投資風格的形成，和他的性格和過往投研經曆有很大關系。職業生涯初期，他曾經從事過幾年的政策研究工作，而政策研究的本質就是挖掘市場當下最适宜配置的行業，但馮漢傑發現他經常抓不住市場風口中的行業，拉長時間來看，行業配置的準确率也隻有50%左右，由此他得出結論：市場主流的行業輪動政策其實并不适合自己。

“我發現自己也不适合趨勢性投資，雖然我也希望自己買的股票能夠天天漲停，但當我那樣去做的時候，反而是虧損的，最後我隻能放棄這種不切實際的目标，選擇難度相對較小、确定性相對較大的價值投資，就像巴菲特說的‘選擇慢慢變富’。”馮漢傑坦言。

馮漢傑的選股邏輯其實并不複雜，就是從長期視角出發，精選盈利能力強、盈利品質高、具有長期競争力的企業。“我會用盈利能力和盈利品質方面的财務名額進行初篩，選出200-300家企業進行深入研究，再從中篩選出幾十家具有長期競争力的公司進行跟蹤。”

在“好行業、好公司、好價格”三個選股次元中，他最關注的是價格，也就是安全邊際。他認為長期視角是定義好行業、好公司的關鍵所在，而安全邊際則是價值投資不可忽視的要素，因為好價格是未來收益的重要保障。“如果好公司價格不美好，就很難擷取回報，我會退而求其次，尋找一些次優、但長期回報更好的企業”。

長跑選手的風控之道

這兩年A股賽道投資的風氣愈演愈烈，消費、新能源、周期等賽道接踵崛起，極端的分化行情之下，抱團之風日盛，馮漢傑始終恪守自己的投資架構，堅持自下而上全市場選股，不追逐風口不抱團，更不會押注在一兩個賽道上。他曾表示，行業的風口常有變化，追逐風口，往往是高收益與高風險并存，而不在行業風口的“狀元股”可憑借自身提供一定的安全邊際，長期可提供較好的回報。

深入分析馮漢傑在管基金的曆史持倉不難發現，他的組合比較分散，個股很少來自主流賽道。以中加轉型動力2021年四季報持倉為例，前十大重倉股分别來自8個不同的行業，既有化工、煤炭、鋼鐵等周期類股票，又有機械裝置等中遊制造行業，還有食品飲料、醫藥生物等消費類股票，還有公用事業類個股，持倉非常分散，行業相對均衡。

馮漢傑坦言，這并非他刻意為之，而是投資風格所決定的。“我挑選股票并不看重行業，純粹自下而上選股，大家可能也看到，我的基金四季度持倉裡有不少周期類股票，但我買這些股票并非出于行業邏輯，而是純粹看個股。當然，裡面也有一些逆向投資的考慮，當市場過熱的時候，我會賣掉一些估值偏高的股票；當市場特别冷、沒人看好的時候，我會逆勢買入一些長期看好的‘冷門股’。”

馮漢傑非常注重組合的風險控制，在他看來，無論是權益基金，還是固收+産品，風險管理都非常重要，除了選股以外，他還會從資産配置層面控制組合風險。比如他會對倉位控制有所保留，一旦市場出現大的轉折點，願意做倉位的選擇，以規避系統性風險。

在這樣的投資和風控理念之下，馮漢傑管理的基金往往展現出較高的投資成本效益。據天相投顧資料，截至2022年1月20日，其權益代表作中加轉型動力混合A和固收+代表作中加科豐價值精選近一年投資成本效益均超91%的同類産品。

A股目前風險不大，看好穩增長相關闆塊

2022年開年以來，A股調整不斷，特别是新能源、軍工等高景氣賽道，出現了較大幅度的回調，金融、地産等低估值闆塊卻逆勢上漲，市場上風格轉換的呼聲又開始高了起來。

馮漢傑認為，從去年四季度開始，A股概念闆塊輪動明顯變多，輪動速度也在加快，經常一個月，甚至一周就換一個概念，市場有向概念化發展的趨勢，行情變得非常散亂。這種散亂的狀态，從曆史來看，通常會發生在市場情緒很高的時候，高昂的情緒到了極點，後面往往難以持續，大機率會出現逆轉。且今年宏觀經濟下行壓力較大，盡管政府會出台各種跨周期、逆周期的調節政策，但需求側與經濟相關度較高的行業和闆塊的景氣度還是受到一定程度的壓制。

他坦言，現在去預測結構性行情向哪個方向發展還比較困難，但相對确定的是，市場關注度較高的行業和闆塊，無論從基本面變化趨勢，還是估值水準來看，恐難以維持前期的高收益。相較而言，更看好穩增長相關的行業和闆塊，若穩增長力度超預期、效果也比較好，這些闆塊有可能迎來估值修複的機會。從5-10年的中長期次元來看，未來股票市場提供的平均回報仍有望維持在10%左右的水準。

注釋：中加轉型動力A成立于2018年年9月5日，馮漢傑自2018年12月5日擔任基金經理，成立至2018年末、2019年度、2020年度、2021年度淨值增長率為1.71%/32.84%/59.88%/19.11%，同期業績比較基準增長率為-5.09%/21.41%/16.22%/-1.88%。中加核心智造混合A成立于2020年7月22日，2020、2021年度淨值增長率分别為21.63%、15.42%，同期業績比較基準收益率分别為-1.36%、9.59%。中加科豐價值精選混合成立于2020年5月8日，2020年度、2021年度淨值增長率分别為12.6%、8.35%，同期業績比較基準增長率為10.16%、-0.38%。中加聚慶定開混合A成立于2020年5月22日，2020年度、2021年度淨值增長率分别為15.4%、9.32%，同期業績比較基準增長率為3.39%、1.9%。中加聚隆持有期混合A成立于2021年3月24日，2021年度淨值增長率為4.26%，同期業績比較基準增長率為2.85%。中加聚優一年混合A成立于2021年6月30日，2021年度淨值增長率為2.77%，同期業績比較基準增長率為1.39%。中加喜利回報和中加郵益一年持有成立未滿六個月，不列示業績。以上資料均來自基金産品定期業績報告。

風險提示：以上觀點僅代表基金經理個人意見，不代表中加基金管理有限公司的投資建議，也不代表任何投資建議。基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律檔案，也不構成任何法律承諾，既往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對基金業績表現的保證。産品收益受股市、債市等影響可能會有波動風險，敬請投資者注意。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資産，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人目前基于中加轉型動力、中加科豐價值精選中風險評等級。投資人在進行投資決策前，請仔細閱讀本基金的《基金合同》和《招募說明書》等法律檔案，并根據投資目的、投資期限、投資經驗、資産狀況等綜合選擇與自身風險承受能力相比對的基金産品，具體以銷售機構評價結果為準，投資人在購買本基金時需按照銷售機構的要求完成風險承受能力與産品風險之間的比對檢驗。中國證監會的注冊并不代表中國證監會對該基金的風險和收益作出實質性判斷、推薦或保證。投資者進行投資時，應嚴格遵守反洗錢相關法律的規定，切實履行反洗錢義務。