（報告出品方/作者：中信證券，袁健聰、吳威辰、滕冠興、汪浩）
複盤：動力電池企業發展路徑分析
回顧曆史，動力電池企業的發展可以劃分為三個階段：
産品開發階段：開發流程複雜，考驗企業技術研發實力。動力電池産品具有較高的技 術壁壘，開發流程複雜，包括産品方案設計、生産過程把控、品質檢驗、售後服務體系建設等多項環節，需要企業長期的 know-how 積累。在一些關鍵環節，如電池材料、電芯、 模組、電池包、電池管理系統的研發和生産均有較高的技術要求，考驗電池企業的技術和 研發能力。
産線（客戶）驗證階段：驗證周期長，驗證通過後客戶粘性強。動力電池作為新能源 汽車的核心部件，其研發、生産、銷售需圍繞客戶特定車型的具體需求進行，隻有通過客戶驗證的産品才能裝配于對應型号的車輛。電池企業産品的安全性、穩定性、一緻性、快 速響應能力等都需要客戶驗證，驗證周期較長。但通過驗證後，整車廠在車型生命周期内 一般不會輕易更換動力電池供應商，客戶粘性較強。
規模複制、資源布局階段：滿足客戶需求，保障原材料供應。電池企業憑借優質的産 品成功通過客戶驗證之後，需要相應地擴張産能來滿足客戶需求，同時以産能規模為基礎， 不斷開拓新客戶，實作正回報效應。規模擴張的同時，為了抵禦原材料價格波動風險、保 障原材料供應，提升盈利水準，電池企業通常會對上遊資源進行布局。
以甯德時代為例，深耕行業十載終成龍頭。甯德時代 2011 年脫胎于消費電池龍頭 ATL 動力電池部門，繼承其先進電池技術；後通過寶馬、宇通認證，成為其供應商，奠定快速 發展的基礎；2017年與上汽集團成立合資公司時代上汽，後又陸續與東風、廣汽、一汽、 吉利成立合資工廠，成為國内龍頭主機廠核心供應商；2018 年公司 IPO 上市，在産能端和資源端加速布局；2020 年成為特斯拉動力電池供應商。據 SNE 統計，2017 年-2020 年， 甯德時代連續四年全球動力電池裝機量排名第一，2021 年 1-10 月甯德時代全球動力電池 裝機量達 67.5GWh，市占率 31%，相較于 2020 年提升 6pcts。
回顧甯德時代的發展曆程，也大緻經曆了産品開發、産線（客戶）驗證、規模複制和 供應鍊布局三個階段，目前甯德時代已進入動力電池大規模放量及市占率快速提升階段。
動力電池：多年積累，有望迎來收獲期
類比甯德時代，回顧億緯锂能動力電池業務發展曆史，我們發現公司自切入動力電池 領域以來，曆經産品開發、産線（客戶）驗證等階段，目前時點正處于産能大規模擴張和 對上遊資源的一體化布局階段。
産品開發：多技術路線并行，滿足豐富應用場景需求
不同路線各有優劣，多元布局有利于規避技術風險。動力電池按照不同的正極材料體系可以分為三元、磷酸鐵锂、钴酸锂電池等，按照不同的封裝形狀可以分為方形、軟包和 圓柱電池等。動力電池不同的技術路線各有其優劣勢，對應不同的應用場景，電池企業對 電池路線多元化的技術布局，有望避免單一技術路線帶來的技術變革風險，提升企業産品 競争力。
多技術路線共同發展，動力電池産品豐富。公司以锂原電池起家，後逐漸拓寬産品種 類，逐漸向消費锂電池、動力及儲能電池延伸。2015-2019 年是公司産品開發階段，公司 不去賭博單一路線，而是磷酸鐵锂電池和三元電池多體系并行，開發産品包含方形三元、 方形磷酸鐵锂、軟包三元及大圓柱電池，可以為電動汽車和儲能等新能源産業提供從電芯 到模組、模組到系統的完整産品解決方案，實作了車用動力電池 BEV、PHEV、HEV 及 MHEV 全系列覆寫。
特斯拉引領，4680 大圓柱電池有望加速導入。特斯拉于 2020 年 9 月的電池日（Battery Day）首次釋出了 4680 大圓柱電池，即單體電芯直徑為 46mm、高度為 80mm 的圓柱形 電池。根據特斯拉電池日公告，通過采用無極耳等技術，相較于此前的 2170 電池，4680 大圓柱電池性能顯著提升，展現在單體電芯的能量可提升 5 倍，續航可提升 16%，輸出功 率可提升 6 倍。從目前進度來看，特斯拉 4680 電池産能有望于 2022 年開始釋放，受益 特斯拉示範效應，大圓柱電池有望加速導入市場。
公司大圓柱電池産能規劃明确，産品兼具安全性和經濟性雙重優勢。億緯锂能于 2020 年 11 月 5 日釋出公告稱，子公司億緯動力與荊門高新區管委會簽訂《合同書》，拟投資建 設 20GWh 乘用車用大圓柱電池項目，同時據公司董事長劉金成透露，荊門大圓柱電池項目包含 4680 和 4695 兩種尺寸，可能在全世界範圍内最先量産，配套國際一流客戶。據億 緯動力戰略工作部負責人桂客博士在 CBIS2021 峰會上透露，公司生産的大圓柱電池，通 過在極柱設計、殼體設計、卷芯設計和蓋闆設計上的優化，使得大圓柱電池兼具安全性和 經濟性雙重優勢。2021 年公司已經成功量産鐵锂版的大圓柱電池，預計 2022 年将量産 46 系列的三元大圓柱電池。
持續加大研發投入，保障新産品順利開發。為了保證多技術路線電池産品的順利開發， 公司近年來不斷加大研發投入，從 2015 年到 2020 年，公司研發投入從 0.7 億元增長至 7.2 億元，近 5 年 CAGR 達 59%，增長顯著。公司研發投入占營業收入的比例近年來也呈 現上升趨勢，2018-2021H1 分别為 9.1%/7.4%/8.9%/8.8%，在同業中保持領先水準。預 計公司未來會繼續保持較高水準的研發投入，加快新品開發的程序。
重視人才儲備，打造千人研發團隊。公司自成立以來，堅持以科技創新為企業核心競 争力，除不斷加大對锂電池業務的研發投入外，公司還努力打造千人研發團隊，近年來公 司研發人員數量不斷增長，據公司年報披露，2018-2020 年公司研發人員數量分别為 1,178/1,443/1,751 人。據公司官網披露，公司與武漢大學、以色列 Store Dot 等高等院校 和研究機構開展合作，同時擁有由兩院院士和海内外專家組成的專業技術顧問團隊，研發 人員數量已經突破 2,000+，在同業中處于較為領先的位置。
成立高水準研究院，加速新産品與新材料領域開釋出局。公司努力建設高水準研究院， 由公司創始人兼董事長劉金成博士親自擔任院長，目前已建成多個實驗室和中試線，強化 成果轉化力度，快速響應下遊需求。依托億緯锂能研究院，公司在新型電池材料的開發、 關鍵工藝技術瓶頸的突破、高安全性高能量密度新型電池的研究等方面，取得了一系列有 價值的技術成果，包括：固态電池技術、幹法電極綠色制造技術等；在锂氟化碳電池上取 得了技術突破，進一步開拓了锂電池的新應用領域；建構了氫能與燃料電池核心技術的研 發能力。（報告來源：未來智庫）
客戶驗證：從商用車到乘用車，從國内到海外，持續開拓新客戶
産品逐漸得到大客戶驗證，持續獲得客戶定點。公司動力電池前期客戶主要以商用車 為主，2017 年與南京金龍簽署合作協定，向其供應動力電池及模組産品；2018-2019 年， 公司在乘用車領域實作突破，逐漸驗證戴姆勒、現代起亞等國際高端客戶；2020 年以來， 公司客戶加速突破，持續收獲華晨寶馬、德國寶馬、捷豹路虎、東風柳汽等國内外知名車 企客戶動力電池供應商定點。從商用車到乘用車，從國内到海外，公司不斷擴寬客戶矩陣。
規模複制及資源布局：産能加速擴張，供應鍊加速整合
新能源汽車進入快速發展階段，具備爆款車型的車企，單品需求量大，電池企業産能 充足是參與競争的重要條件。公司成功開發出多款不同技術路線的電池産品，又陸續通過 國内外一流大客戶驗證，需要配套大規模産能滿足客戶需求，提升市場競争力。
資本開支快速增加，固定資産+在建工程大幅上漲。2015 年至今，公司資本開支增長 明顯，2021 年前三季度，公司資本開支達 36.9 億元，預計主要為動力電池産能建設支出。 此外，2015 年至今，公司固定資産與在建工程快速增長，從 2015 年 6 億元增長至 2021 年三季度末的 92 億元，考慮到公司近年資本開支主要投入動力電池方面，預計固定資産 與在建工程主要為動力電池産能。
目前産能約 43GWh，預計總規劃産能約 245GWh。截止 2021 年 12 月，公司已經擁 有約 20GWh 鐵锂電池産能、20GWh 軟包三元電池産能、2.5GWh 方形三元電池産能，合 計約 43GWh 動力電池産能。一年來公司産能加速擴張，陸續公告新的大規模動力電池産 能項目，包括荊門 152GWh 動力儲能電池項目、成都 50GWh 動力儲能電池項目等，我們 預計到 2023 年公司動力電池産能達到 140GWh，根據擴産公告，預計公司遠期總規劃産 能約 245GWh。
上遊原材料價格上漲，電池企業毛利率承壓。2020 年下半年以來，動力電池上遊原 材料價格上漲明顯，四大主材正極、負極、隔膜、電解液從 2021 年年初至今（截至 2022-1-20） 價格漲幅分别為：三元 811 型（53%）、三元 622 型（87%）、磷酸鐵锂（162%）、中端人 造石墨（37%）、高端人造石墨（6%）、9μm 濕法基膜（13%）、7μm 濕法基膜（0%）、三 元圓柱電解液（220%）、磷酸鐵锂電解液（176%）、6F（402%）。原材料價格上漲令動力 電池企業毛利率承壓，2021 年以來主要動力電池企業毛利率均有不同程度的下降。
加大資源布局力度，加速打造一體化優勢。公司 2021 年以來持續擴大電池材料環節 一體化布局，通過收購金昆侖和大華化工股權，并與金昆侖合資，布局上遊锂資源；與德 方納米、貝特瑞合資，布局正極材料環節；與恩捷股份設立合資公司，布局隔膜環節，與 中科電氣合資，布局負極材料環節等；與華友钴業合作布局上遊鎳钴資源。公司目前已完 成鎳钴锂鹽、正極、負極、電解液、前驅體、隔膜等方面布局，進一步完善電池材料環節 布局，同時也補足自己在材料開發領域相對于行業絕對龍頭的短闆，預計後續公司可能繼 續擴大在其他電池材料環節的戰略布局，進一步鞏固一體化優勢。
未來展望：動力業務有望迎來收獲期
動力業務快速增長，收入占比不斷提升。從收入端來看，公司動力電池業務成長迅速， 2021 年上半年公司動力電池業務實作收入 38.9 億元，同比+186%，主要系軟包三元電池 建立産能持續釋放，出貨規模實作快速增長。從營收結構來看，動力電池占比不斷提升， 2019/2020/2021H1 公司動力電池業務收入占比分别為 33%/50%/59%。随着産能進一步 釋放，預計未來公司動力電池業務将繼續保持較高增速，營收占比有望進一步提升。
出貨量迅速增長，市場占有率進一步提升。從國内市場來看，近年來公司動力電池裝 機量整體保持增長勢頭，根據 GGII 資料，2021 年 1-11 月公司國内動力電池裝機量為 1.95GWh，同比增長 91%。從全球市場來看，根據 SNE 資料，2021 年 1-11 月公司全球 動力電池裝機量達 3.6GWh，排名全球第九，市場占有率 1.4%。分電池類型來看，根據 GGII 資料，近年來公司在國内 LFP 動力電池裝機量中一直排名前列，未來有望随 LFP 産 能大規模釋放及配套乘用車客戶實作放量增長，市場占有率有望進一步提升。
完成技術、客戶、産能及資源布局，動力電池有望迎來收獲期。梳理公司動力電池業 務發展曆程可以發現，公司通過多年積累确立了技術、客戶、産能等優勢，加速全球配套， 同時積極布局上遊産業鍊，涵蓋鎳钴锂資源、正極、負極、前驅體、隔膜、電解液等各環 節，且持續獲得國内乘用車客戶三元與磷酸鐵锂電池定點。公司動力電池業務成長确定性 較高，有望進入放量增長階段，迎來收獲期。
儲能電池：需求爆發，打開長期成長空間
儲能市場快速發展，即将迎來爆發期
“光伏”+“儲能”為家用儲能的主要應用場景。通過布置于屋頂的光伏電池将電能 傳輸到控制系統，控制系統将電能通過逆變器向家用電器供電或直接将電能傳輸到儲能電 池存儲；在用電高峰期，儲能電池将能量通過控制系統和逆變器向家用電器供電。當儲能 電池存儲能量大于需求時，使用者可以選擇将部分電力出售給電網系統。部分控制平台支援 虛拟電網，可以跳過電網實作使用者之間的電力分享。戶用儲能的主要投資包括光伏電池、 儲能電池、逆變器及控制平台。
在基站側，宏基站内含儲能電池，充當基站應急電源并承擔削峰填谷作用。由于 5G 基站穿透力弱，一般采用宏基站與微基站搭配使用。微基站可進一步細分為微基站、皮基 站和飛基站，實作不同情境下較小範圍的信号覆寫，微基站一般僅采用直接供電方式，不 配備儲能電池。宏基站單波功率可達 12.6W 以上，能夠實作 200m 範圍内的信号覆寫，内 部配備有儲能電池能夠（1）儲存電能，在城市電網停電時用作應急能源，支援約 3-4 小 時的基站工作；（2）也可以用以削峰填谷，即在電網負荷低時儲能，在高負荷的時候補充 基站電能供給，維持基站正常功率，減輕電網波動帶來的不利影響。
電網側儲能主要用于電網削峰填谷。在用電低谷，電網将電量傳輸給使用者側并将多餘 的電力通過功率調節系統将剩餘電量傳遞到儲能電池系統存儲，同時光伏儲能系統将電能 傳輸到儲能電池系統存儲；在用電高峰時，儲能電池系統和光伏儲能系統通過功率調節系 統将存儲電量傳輸到使用者側。
預計 2020-2027 年全球儲能裝機年複合增速約 61%。受益于應用場景豐富疊加終端 需求快速增長，2020 年全球儲能電池裝機約為 28GWh，我們預計到 2027 年全球儲能電 池裝機約為 780GWh，對應 2020-2027 年複合增速 61%，行業裝機快速增長。
磷酸鐵锂電池高循環低成本特性在儲能領域優勢明顯。儲能領域對電池循環性能與成 本的要求比較嚴格，磷酸鐵锂電池循環壽命在 2000 次以上，根據公司官網資訊，公司儲 能鐵锂産品可以做到 3500 次以上循環。此外，目前磷酸鐵锂電池行業均價約為 0.64 元/Wh （不含稅），明顯低于三元電池 0.79 元/Wh（不含稅）的價格。我們預計，随着國内磷酸 鐵锂電池海外銷售增長，儲能電池或會完全被磷酸鐵锂電池取代。
公司積極布局儲能業務，産品、客戶、産能加速開拓
公司較早布局儲能業務，産品覆寫電力、通信、家用等各應用場景。公司從 2014 年 起就前瞻性布局儲能業務，緻力于為社會提供高安全、高成本效益的儲能锂離子電池系統， 目前公司的儲能電池産品已經覆寫發電側、輸電側及使用者側、資料機房、通信基站和電動 船舶等各種應用場景。憑借電力用 1500V 液冷儲能內建系統、通信用系列 48V 電池系統、 家庭儲能用 48V 低壓和 200V 高壓電池系統等內建産品，公司已成為全球核心的儲能系統 方案提供商。
公司磷酸鐵锂電池性能優秀，産品通過國内外多項專業認證。根據公司官網資料，公 司磷酸鐵锂電池循環次數可以做到 3500 次以上，性能優越。2014 年 3 月，公司通信儲能 産品“EVE-4850”獲得泰爾認證中心頒發的産品認證證書，具備相關部門招投标的資質； 2016 年底，公司獲得中國鐵塔公司總部集采資質認證，成為中國鐵塔磷酸鐵锂電池供應 商；2021 年 5 月，億緯動力 LF280K 電芯獲得由 UL 公司授予的 UL9540A 證書，UL 是 全球知名的檢測認證機構，所出具的UL9540A報告被全美各地監管部門廣泛接受和認可， 億緯動力獲得本證書，可有效降低客戶在全美各地 AHJ 監管部門進行許可證審批時的風險， 更好地開拓國際儲能市場。
連續斬獲儲能訂單，客戶合作關系穩定。自 2014 年布局儲能電池業務以來，公司陸 續斬獲大客戶訂單：1）通信儲能方面：公司陸續斬獲天津聯通、廣東鐵塔、中國移動等 客戶訂單；2）使用者儲能方面：公司于 2016 年參股家用儲能企業沃太能源（目前持股 10.68%），沃太能源在歐洲和澳洲家用儲能市場布局較深，公司有望通過其管道優勢，拓 展家用儲能領域市場；3）電力儲能方面：公司 2018 年中标河南電網 100 兆瓦時儲能電 站項目，中标金額 999 萬元。目前公司已與國内外一流汽車制造企業、國外通信營運商及 國内通訊裝置龍頭企業等建立了長期穩定合作關系，巨大市場需求有望推動公司儲能業務 快速發展。
攜手林洋能源，鐵锂儲能電池産能加速建設。2021 年 6 月 10 日公司公告，拟與林洋 能源成立合資公司，投資 30 億元建設年産 10GWh 的儲能電池項目，其中億緯動力（億 緯锂能全資子公司）持股 65%，林洋能源持股 35%。我們預計合資公司主要面向電力側 儲能，可以充分發揮公司儲能電池制造優勢與林洋能源電站管道優勢，共同推進儲能業務 的快速發展。截止 2021 年底，公司現有鐵锂儲能電池産能約 10GWh，目前公司基于在手 訂單正加快産能建設，預計公司 2023 年鐵锂儲能電池産能将達到 20GWh，出貨量有望實 現大幅增長。（報告來源：未來智庫）
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。