社融下行，信貸疲軟：地産築底或成拐點

近日，中國人民銀行公布資料顯示，初步統計，2021年社會融資規模增量累計為31.35萬億元，比上年少3.44萬億元，比2019年多5.68萬億元。直接的說社融增量表現欠佳，甚至低于2020年同期水準。

光大銀行的觀點認為，社融增量低于去年，主要因為表外融資與直接融資少增影響，但與正常年份比較，社融31.35萬億元處于曆史次高，說明國内融資環境保持适度寬松。

綜合2021年的整體趨勢看，社融增量并不樂觀，多家券商的釋出的研報表示是因為地産增長乏力，當下地産行業有望迎來“政策底”，似乎社融有望迎來回暖。

社融規模增長但增速放緩

1月18日，2021年金融統計資料新聞釋出會上，中國人民銀行調查統計司司長 阮健弘在答記者問環節透露了一些消息。

對于社融增量的減少，阮健弘表示雖然2021年社融增量較20年減少3.44萬億元，但是2021年末，社會融資規模的增速是10.3%，社會融資規模的增速與名義的經濟增速基本比對。

從結構上看，金融機構對實體經濟發放的貸款保持平穩。2021年，對實體經濟發放的本外币貸款增加20.11萬億元，與2020年基本持平。

從科目上看，2021年債權融資較2020年有所減少，2021年政府債券融資是7.02萬億元，比上年少1.31萬億元，非金融企業債券融資是3.29萬億元，比上年少1.09萬億元。兩者合計減少了近2.4萬億元。

阮健弘表示，政府債券融資的下降是因為2020年發行了1萬億的抗疫特别國債，2021年回歸常态發行。而非金融企業融資的下降是因為2021年股票融資增長較多，并指出2021年，非金融企業境内股票融資1.24萬億元，比上年多3434億元。

阮健弘還表示，由于2021年出現了表外融資的大量減少，故2021年，委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌彙票三項表外融資淨減少2.67萬億元，比上年多減1.35萬億元。

對于2022年，阮健弘稱，人民銀行将認真貫徹落實中央經濟工作會議精神，穩健的貨币政策要靈活适度，保持流動性合理充裕，保持社會融資規模增速與名義經濟增速基本比對。

房地産有望築底

除了阮健弘透露的消息外，2021年的社融也呈現出了一些其他現象。首先是M2的回暖，在2021年4月後，M2的增速始終低于9%，但在2021年12月重新回9，社融規模存量增速也來到了10.3%，數家券商機構評價社融的回暖為“開門紅”。财信證券表示，由于财政後置效果顯現，企業債券和政府債券對社融 形成一定支撐，社融資料整體呈現緩慢修複狀态。

華泰證券認為，2021年12月與基建相關的政府債及企業債融資同比多增，推動社融同比增長微升。但另一方面，地産相關融資（包括開發貸、非标融資、甚至房貸）繼續偏弱，顯示地産相關的逆周期政策的力度和協調性均有待加強。同時，内需繼續走弱繼續拖累企業自發貸款意願。具體看，2021年12月新增人民币貸款與新增社融均不及市場預期，而M2同比增速略超市場預期。

招商證券表示，當下居民置業意願依然在轉弱，與新房銷售1月負增長擴大比對。

從資料上看，也呈現了一些端倪，2019年-2021年，以住房貸款為主的“住戶部門中長期貸款”分别為5.45萬億元、5.95萬億元、6.08萬億元，疫情較為嚴重的2020年住戶部門中長期貸款也出現了0.5萬億元的增長，但是相對較輕的2021年隻實作了0.13萬億元的增長，增長下降明顯。

招商證券還預計，房地産銷售可能4月份見底，房價下行壓力持續加大，進而判斷政策更友好。2021年三季度，房地産行業資金鍊壓力已經算曆史最差，比08年、11-12年、14-15年、18年都要差，預計四季度更差，同時方差角度比曆史放大，金融口的防風險壓力較大。21 年年度資料表現出來的房價上漲壓力變為下跌壓力，目 前 70 重點城市 80%城市環比下跌，離曆史底部的 70 城均跌還有那麼一點點 距離，估計在一個季度左右出現均跌。

招商證券預測跨年後，按揭和開發貸在2022年一季度應該放量，但是因為民企信用修複難，預計需求端會有改善來彌補這個問題，預計部分基本面差、出險房企項目多的地方城市首付比例或有支援、改善型需求認房認貸政策或優化等，用于扭轉居民和債權投資人預期。

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