民生證券：給予珠江啤酒買入評級

2021-10-25 民生證券股份有限公司雄航、王豔海對珠江啤酒進行調研并釋出研究報告《2021年三季度報告回顧：産品高端持續上漲，成本壓力顯現》，本報告對珠江啤酒給予買入評級，目前股價為9.35元。

珠江啤酒 （002461）

一、活動概況

10個月零22天，幾家企業釋出了多項2021年三季度報告，前三季度實作營收37.18億元，同比6.02%;數位第三季度單季度收入為人民币15.01億元，高于去年同期0.02%，歸屬淨利潤為人民币2.84億元，高于去年同期人民币9.54%。

二、分析與判斷

營收低個位數增長，高端産品提升利潤增長

21Q3公司的收入與去年同期持平，原因是7月和8月由于反複爆發和降雨增加等不利因素，啤酒銷售額同比略有下降，而啤酒銷售在前九個月恢複增長。受第三季度數量影響，前三季度營收增速較21H1數量增速下降，數量同比低個位數增長。前三季度和第三季度淨利潤增速明顯高于營收，随着高端産品持續推進，帶動整體價格持續提升。分産品方面，前三季度純原料産品仍是高端産品的主力軍，數營收增速有望達到兩位數，出貨價格同比有所提升，其中97家純原料産品銷量有望同比翻番。零度系列營收預計同比略有增長，銷售額略有增長，價格同比持平。我們預計未來公司營收方面将保持穩定增長，以純正、97個純原料為代表的中高端産品營收占比仍有提升空間，其他一些單品有待開發和推廣，以高端産品帶動淨利潤持續上升的趨勢将持續上升。

Q3毛利率下降明顯，成本壓力顯現

今年前三個季度的毛利率為49.14%，高于-2.42%（第三季度同比51.41%和-4.84%）。毛利率下降是由于Q3大麥數量、包裝等原材料價格大幅上漲，Q4數量為經營淡季，業績占全年比重不高，成本壓力進一步惡化的空間不大。今年前三季度的費用率為22.74%，同比-1.96%（第三季度為22.84%，同比-1.89%）其中，銷售費用率（同比-0.61%，第三季度同比-0.89%）和管理費用率（同比-1.13%，第三季度同比-1.06%）均有明顯改善。銷售費用率的下降是由于成本傳遞效率的提高，幾筆銷售費用的成本比率下降是由于營運效率的提高，以及幾筆财務費用成本率的下降同比略有下降。

投資建議

根據我們前三季度的經營狀況，我們略微調整了盈利預測。公司21-23年度營收預計為人民币4516/47.46/503.6億元，同比增長6.3%/5.1%/6.1%，21-23年度歸屬于公司淨利潤為6.73/7.1%36/7.96萬元，同比18.2%/9.3%/8.2%，對應每股收益0.30/0.33/0.36元，目前股價對應挂鈎為30/28/26倍。目前，公司估值低于2021年啤酒行業估值水準的47倍（風數一緻預測），産品結構更新持續推進，中長期增長良好，總體保持"推薦"評級。

四、風險提示：

疫情影響影響超出預期，産品高端受阻，行業競争加劇，食品安全問題

在過去90天内，共有10家機構給予評級，買入7家，持股增加3家;過去90天的平均機構平均值為11.1;而證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）擁有3星的良好公司評級，2.5星的良好價格評級和3星級的綜合估值評級。