民生证券：给予珠江啤酒买入评级

2021-10-25 民生证券股份有限公司雄航、王艳海对珠江啤酒进行调研并发布研究报告《2021年三季度报告回顾：产品高端持续上涨，成本压力显现》，本报告对珠江啤酒给予买入评级，目前股价为9.35元。

珠江啤酒 （002461）

一、活动概况

10个月零22天，几家企业发布了多项2021年三季度报告，前三季度实现营收37.18亿元，同比6.02%;数码第三季度单季度收入为人民币15.01亿元，高于去年同期0.02%，归属净利润为人民币2.84亿元，高于去年同期人民币9.54%。

二、分析与判断

营收低个位数增长，高端产品提升利润增长

21Q3公司的收入与去年同期持平，原因是7月和8月由于反复爆发和降雨增加等不利因素，啤酒销售额同比略有下降，而啤酒销售在前九个月恢复增长。受第三季度数量影响，前三季度营收增速较21H1数量增速下降，数量同比低个位数增长。前三季度和第三季度净利润增速明显高于营收，随着高端产品持续推进，带动整体价格持续提升。分产品方面，前三季度纯原料产品仍是高端产品的主力军，数营收增速有望达到两位数，出货价格同比有所提升，其中97家纯原料产品销量有望同比翻番。零度系列营收预计同比略有增长，销售额略有增长，价格同比持平。我们预计未来公司营收方面将保持稳定增长，以纯正、97个纯原料为代表的中高端产品营收占比仍有提升空间，其他一些单品有待开发和推广，以高端产品带动净利润持续上升的趋势将持续上升。

Q3毛利率下降明显，成本压力显现

今年前三个季度的毛利率为49.14%，高于-2.42%（第三季度同比51.41%和-4.84%）。毛利率下降是由于Q3大麦数量、包装等原材料价格大幅上涨，Q4数量为经营淡季，业绩占全年比重不高，成本压力进一步恶化的空间不大。今年前三季度的费用率为22.74%，同比-1.96%（第三季度为22.84%，同比-1.89%）其中，销售费用率（同比-0.61%，第三季度同比-0.89%）和管理费用率（同比-1.13%，第三季度同比-1.06%）均有明显改善。销售费用率的下降是由于成本交付效率的提高，几笔销售费用的成本比率下降是由于运营效率的提高，以及几笔财务费用成本率的下降同比略有下降。

投资建议

根据我们前三季度的经营状况，我们略微调整了盈利预测。公司21-23年度营收预计为人民币4516/47.46/503.6亿元，同比增长6.3%/5.1%/6.1%，21-23年度归属于公司净利润为6.73/7.1%36/7.96万元，同比18.2%/9.3%/8.2%，对应每股收益0.30/0.33/0.36元，目前股价对应挂钩为30/28/26倍。目前，公司估值低于2021年啤酒行业估值水平的47倍（风数一致预测），产品结构升级持续推进，中长期增长良好，总体保持"推荐"评级。

四、风险提示：

疫情影响影响超出预期，产品高端受阻，行业竞争加剧，食品安全问题

在过去90天内，共有10家机构给予评级，买入7家，持股增加3家;过去90天的平均机构平均值为11.1;而证券之星估值分析工具显示，珠江啤酒（002461）拥有3星的良好公司评级，2.5星的良好价格评级和3星级的综合估值评级。