西南證券：給珠江啤酒買入評級

2021-10-25西南證券股份有限公司朱慧珍對珠江啤酒調研并釋出了研究報告《産品更新換代持續推進，營收增速保持穩定》，本報告給予珠江啤酒買入評級，目前股價為9.48元。

珠江啤酒 （002461）

事件：公司收入37.2億元，同比增長6%，實作淨利潤5.9億元，同比增長17.8%。其中，21Q3實作營收15億元，同比增長0.1%，實作淨利潤2.8億元，同比增長9.7%，第三季度表現略低于市場預期。

産品更新持續優化，營收增長保持穩定。在銷量方面，第三季度受制于零散爆發的頻率，各種管道的需求仍有待修複，此外公司的中零Pro産品市場表現不如預期，中檔銷量略有下滑，公司整體銷量均有望保持較低的機關增長率;未來，随着公司産品結構更新的不斷推進，公司的盈利能力可能保持穩定增長。

原材料成本疊加在疫情影響之上，第三季度收入方面面臨輕微壓力。21Q3毛利率為49.1%，同比下降2.4個百分點，其中第三季度毛利率為51.4%，同比為4.8個百分點。受全國疫情影響，飲水管道需求恢複不容樂觀，除今夏雨多熱天氣少，疊加去年同期疫情恢複高基數效應外，導緻Q3營收側略微承壓，成本端壓力主要是由于玻璃、包裝等原材料價格持續上漲。費用率方面，銷售費用率保持穩定，同比下降0.9個百分點至16.8%，公司經營效率持續提升，管理費用率同比下降1.1個百分點至6.3%，R amp;D費用率為11.5%，同比下降2.4個百分點。産品結構持續優化，推動21Q3整體淨利率上升1.7個百分點至16.3%。

短期疫情穩定，急需需求恢複、産品更新和管道改革，確定長期業績。短期内，随着疫苗接種率進一步上升，疫情影響将繼續減弱，消費需求将反彈，原材料價格持續居高不下，成本壓力的緩解将有助于企業釋放利潤率。從中長期來看，公司業績的提升主要得益于：1）産品更新趨勢良好：97黑金純生活仍處于快速發展期，今年97純原生态占比有望占純生活總銷售額的20%以上;2）管道改革穩步推進：公司保持省内流通管道優勢，加大投資成本，拓展餐飲管道，借助餐飲端高溢價率，高端啤酒放行有望提速;3）文化産業促進了主啤酒産業的增長，文化藝術區和"啤酒廠"項目成為廣東省的文化地标，帶動了即飲消費，持續占據消費者的心智。公司省級市場占有率居穩中之地，産品更新與文化産業兩輪驅動，公司長期業績增長可更長。

盈利預測和投資建議。預計2021-2023年每股收益将分别為人民币0.30元、0.35元和0.42元，對應動态市盈率分别為30倍、26倍和22倍，以保持"買入"評級。

風險警告：原材料價格波動風險，新冠爆發重複風險

在過去90天内，共有10家機構給予評級，買入7家，持股增加3家;過去90天的平均機構平均值為11.1;而證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）擁有3星的良好公司評級，2.5星的良好價格評級和3星級的綜合估值評級。