資本市場年内首支遊戲股還是破發了

12月16日，青瓷遊戲有限公司在港交所上市。據了解，青瓷遊戲的發行價為11.2港元/股，募資淨額為8.63億港元。作為今年國内首支遊戲股，在整體行業發展放緩，監管趨嚴的市場環境下，青瓷無疑吸引了大量關注。上市首日，青瓷遊戲便跌破發行價，盤中最低報9.25港元/股，跌幅一度達到17.41%。

如果從産品角度來看，青瓷破發并非無法預料。半年前其遞表港交所時遊戲價值論在《青瓷遊戲遞表港交所背後我們能看到什麼?》進行了相關分析，不依賴IP，注重玩法和相對單機的體驗，産品風格化與氪金抽卡的權衡，市場營銷費用暴漲的現狀，青瓷遊戲身上的諸多标簽也展示了當下流行品類風向标以及使用者喜好的變化。

同時和其他遊戲公司一樣，依靠《最強蝸牛》秀出漂亮數字順勢謀求上市的青瓷，在《提燈與地下城》的接棒中，也出現了下滑的态勢。

半年時間，産品下滑的現象更加嚴重，在iOS暢銷榜上《提燈與地下城》跌至400+開外，核心産品《最強蝸牛》76，而招股書中計劃2021年上線的産品并沒有如預期接棒配合上市刺激市場。

失衡的研發和營銷投入比、還在醞釀的出海計劃，青瓷尚未逃脫産品開源的魔咒。

産品有調性、發行市場化

青瓷遊戲CEO黃智強在上市緻辭中将企業定位為“中國休閑遊戲及 Rougue-like RPG 的領軍企業”。

回顧其産品線，青瓷能夠突出重圍于其産品調性密不可分。官方檔案顯示，截至目前，集團擁有6款移動遊戲及10款遊戲儲備。6款移動遊戲分别為《愚公移山3》、《無盡大冒險》、《提燈與地下城》、《阿瑞斯病毒》、《不可思議迷宮》及《最強蝸牛》，其中《提燈與地下城》及《阿瑞斯病毒》為代理營運遊戲，另四款為自主研發遊戲。

縱觀這幾款成功産品，青瓷遊戲之前并沒有選擇盲目殺進卡牌、MMO這些品類紅海，而是專注賽道等到了使用者喜好的變化，如今放置、Roguelike RPG是各個廠商都在研究思考的方向，一定程度上青瓷确實具有先發的品類優勢。

另一方面，青瓷注重趣味搞怪的遊戲内容和營銷也吸引大量年輕使用者的關注，這是青瓷受到資本重視的另一個關鍵。在IPO前，吉比特占股21.37%，阿裡巴巴、騰訊、上海幻電(B站)也在今年4月通過股權轉讓和戰略投資後對青瓷遊戲分别持有4.99%股份。

根據弗若斯特沙利文的調查，青瓷約76%的玩家年齡30歲或以下，高于行業平均水準65%。招股書中也明确表示，青瓷在遊戲發行中與TapTap及哔哩哔哩等受垂直分銷管道建立了緊密合作夥伴關系，有助其更有效地捕捉目标閱聽人。

2020年，按休閑遊戲及放置類遊戲的流水計算，青瓷遊戲在中國所有移動遊戲公司中分别排名第三及第二;按自主開發Roguelike RPG的流水計算，青瓷遊戲排名第二;按自主開發遊戲平均流水計算，在去年流水合計超過10億元的中國移動遊戲公司中排名第四。

失衡的營銷和研發投入

青瓷COO曾祥碩之前也表示，“我們擅長找一個細分品類的玩法，再加商業化結合。”賺錢了謀求上市無可厚非，但遊戲企業前進需要的是開源，能夠持續生産具有競争力的新品。青瓷作為新生代的企業，也沒有資本在IP的功勞簿上躺着。

作為研發，青瓷是有自我追求和特色的，《不思議迷宮》的成功讓其在玩家群體中有了知名度，但由于交由他人發行，青瓷本身并沒有獲得較高的分成收入。招股書顯示，2018年、2019年，青瓷分别實作營業收入9842.1萬、8870.4萬，這也促成了2020年《最強蝸牛》其選擇一手包辦，向研運一體轉型，迎合市場買量營銷的大趨勢，并在後續《提燈與地下城》的發行中加大力度。 2018年、2019年、2020年及2021年上半年，青瓷遊戲銷售及營銷開支分别為1390萬元、1680萬元、5.592億元及2.451億元。其中，向線上及線下營銷服務供應商支付的營銷及推廣開支(包括流量擷取以及品牌營銷及推廣開支)分别占總銷售及營銷開支的72.0%、67.3%、93.7%及95.1%。

2018年、2019年、2020年及2021年上半年，青瓷研發支出分别為2530萬元、2560萬元、1.461億元、1800萬元，占總營收的比重分别為25.7%、28.9%、11.9%、2.4%。

某種程度上，青瓷的原本優勢的産品調性與極度市場化的操作産生了一種沖突感，重營銷輕研發并不是什麼好選擇。

此外，買量的成本問題也是行業共性，并非個性。

雖然招股書中預測，自主發行的《最強蝸牛》剩餘生命周期還有79個月，《提燈與地下城》還有52個月。其實當時已經能夠看出産品的頹勢，按照原定計劃，青瓷預計于2021年、2022年及2023年推出四款自主開發的遊戲，并将繼續從其他優秀遊戲開發商引進授權遊戲，計劃在2022年分銷六款引進授權的遊戲。

如果年底上線的新品能夠取得不錯的成績，勢必為其上市股價保駕護航，但結果是首日破發。

站在市場的角度，對于當下熱門的出海，青瓷現在尚沒有證明自己，而是将希望寄托在未來。計劃于2022年第二季度在港澳台推出《提燈與地下城》的當地版本，并将《最強蝸牛》推向放置類遊戲高度活躍的日本市場。另外，在遊戲儲備方面，青瓷遊戲開發中的《時光旅行社》《使魔計劃》《刃心2》等10款遊戲，也都有海外發行的計劃。

簡而言之，青瓷的優勢在于對于産品調性的把控，依靠過去的幾款産品确實在年輕使用者群體打量了自己的品牌知名度，此輪募資的一個目的也是加強“青瓷”品牌和自有IP的市場知名度。

但年輕使用者雖然充滿熱情，也善變來去匆匆，其關鍵還是後續新品能否繼續支撐起已有高度，平衡研發與發行間的步伐。不必糾結于一時的贊美和唱衰，隻有後續産品才決定青瓷是走前輩們的老路，還是另一個具備競争力的新星輝煌開始。